云鋁股份2009年業績回升仍受制于鋁價
2009年02月25日 15:7 4924次瀏覽 來源： 銀河證券 分類： 鋁資訊 作者： 周卓瑋
中性 維持評級
1．事件
2009年2月20日，公司發布2008年報，公司2008年度實現了營業收入61.6億元，較2007年同比下降12.04%，實現歸屬于母公司所有者凈利潤6978.9萬元，同比下降85.93%，每股收益0.07元。
2．我們的分析與判斷
公司2008年電解鋁產量39.8萬噸，并沒有明顯的減產，2008年業績大幅下降的原因主要是：
1、鋁價在2008年下半年出現大幅下跌，我們計算的2008年國內電解鋁均價約16900元/噸，較2007年的19500元/噸下降了約3600元/噸，并且最低點跌至10000元/噸左右，此價格幾乎全行業虧損；
2、在鋁價大幅下跌的情況下，成本只小幅下降。氧化鋁現貨價格下降，但電價和其它輔料價格上漲。2008年初優惠電價取消，2008年上半年電均價較2007年上調了0.043元/度，2008年下半年又上調了0.025元，均價達到0.438元/度，只是2008年12月由于地方救護企業電價下調了0.06元/度，我們估計2008年電均價約0.42元/度，較2007年的0.37元/度上漲0.05元/度，每噸電解鋁電力成本上升675元/噸；此外陽極碳塊等輔料成本也大幅上漲。
3、由于各種商品價格的大幅下跌，公司提取了部分存貨簡直準備，大約8400萬左右。
另外，公司2008年在期貨市場取得收益約9500萬（包括浮盈和投資收益），說明公司對于整個宏觀經濟環境的惡化已提前有了預見性，很好地做了一些風險防范措施。
我們對于行業和云鋁股份未來發展的主要觀點如下：
1、對于云鋁股份而言，文山鋁土礦的開發及對上游資源的控制是其最大的看點。文山鋁土礦最新已探明文山鋁土礦的儲量已達1.1億噸以上，項目已進入到實施階段，預計該項目將在2010年投產，且成本極具競爭力；另外，由于鋁土礦儲量的提升，我們預計該氧化鋁項目的規模會有所擴大，按照30年的開采量計算，該項目的規模最終將達到150萬噸/年左右；另一方面，我們認為云鋁股份作為云南省鋁業資源整合平臺的定位已非常清晰。
2、正在建設的深加工項目也是公司未來的潛在增長點。公司目前擁有14萬噸鋁加工產能，但大多為初級加工產品，加工附加值很低。公司增發募集項目8萬噸高強度寬幅鋁合金板帶2009年底投產，4萬噸耐熱高強度鋁合金項目于2008年底投產，預計兩個項目都達產后將貢獻年凈利潤約1億元。
3、雖然2009年公司經營將面臨巨大的困難，但我們認為無論是收儲還是其它對于鋁企業的優惠政策，作為全國14家主要電解鋁企業的云鋁股份都能從中受益，幫助企業渡過難關。
4、我們認為電解鋁行業短期仍處于筑底的過程中，景氣反轉尚需時日，我們預測2009年鋁均價13000元/噸。預計2009年全國的電解鋁產能利用率只有70%，電解鋁供需小幅過剩；另一方面，嚴重過剩的電解鋁產能將壓制鋁價大幅度反彈，如果行業冬天持續的時間長一些能夠促使國內大規模行業整合和淘汰落后產能的發生那將對整個行業的長遠發展有利。
責任編輯：王慧
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