由于行業和技術上的特點，雪災造成的鋁廠停產將會持續一段時間，而不會像交通運輸那樣，在短時間內得到恢復。持續的停產降低了鋁廠采購現貨氧化鋁的需求，從而為現貨氧化鋁價帶來了壓力。春節之后，“非中鋁”的現貨氧化鋁價從4,200元一路下跌至3,600元，跌幅接近15%。
阻止氧化鋁價的下滑趨勢需要一個突變因素，而且這個突變因素不但需要影響到基本面供需，而且要扭轉市場的心理預期。我們認為，這種突變因素不會出現在氧化鋁的需求方面，而更有可能出現在供給方面。在氧化鋁的三大供應商派系中，“非中鋁”又是應該最先做出反應的派系。
08年3月6日，山東的某家“非中鋁”企業邀請其他的“非中鋁”成員召開內部協商會議，計劃通過聯合減產的方式支撐下跌的現貨氧化鋁價。雖然我們對最終的實際減產規模和減產時間持有謹慎的預測，但我們也同時認為，實際的減產行為將會發生，并且將會起到一定的效果。
在此環境下，中國鋁業、南山鋁業、焦作萬方等公司將會受益。一方面，如果現貨氧化鋁價暫緩下跌的腳步，那么市場對中鋁未來下調價格的擔心將會得到緩解。另一方面，擁有氧化鋁優勢的南山鋁業、焦作萬方等企業將會繼續享受鋁價上漲帶來的收益。
鋁廠減產導致氧化鋁需求疲軟
春節前的雪災導致了供電中斷。在供電總量受到限制并且需要調配的情況下，俗稱“電驢子”的鋁廠成為主要的限電目標。雪災之后，諸如交通運輸等問題得到了很快的緩解，但鋁的產能恢復仍需要較長的時間。首先，電網的恢復不會像交通運輸那樣迅速。其次，由于部分電解槽受到了損壞，鋁廠需要一段時間進行電解槽的內襯重置。最后，由于電解槽需要逐個啟動，所以產能恢復不會一蹴而就。從數據上看，有色協會公布的08年1月原鋁產量只有106萬噸，較07年12月減少了8.7萬噸。
鋁廠減產無疑減少了對氧化鋁的需求。同時，由于鋁廠在節前備足了氧化鋁庫存，節后的氧化鋁采購需求非常平淡，這給氧化鋁廠的現貨銷售帶來了很大的壓力。
目前，國內的氧化鋁供給分為三個派系。首先，中鋁是國內最大的氧化鋁生產商，07年的產量估計在1,020萬噸（包括冶金和非冶金級）。其次，聚集在山東、河南和山西等地的“非中鋁”產能在最近的兩年得到了突飛猛進的增長。我們估計其07年的產量在1,080萬噸左右，高于官方的統計數字945萬噸。最后，由于中國是氧化鋁的凈進口國，進口氧化鋁也是一個重要的供給渠道。07年的進口量（出口量很少）達到524萬噸。
在這三個派系中，“非中鋁”的現貨銷售比例最大，客戶也不如中鋁穩定，所以其價格的調整也最為頻繁。所以，“非中鋁”不斷調整的現貨價格是氧化鋁供需狀況的一個比較及時、有效的指標。春節過后，“非中鋁”的現貨氧化鋁價從4,200元一路下滑至最近的3,600元。只有半個月的時間，跌幅接近了15%。更重要的是，持續的價格下跌更加堅定了市場看跌氧化鋁價的預期，鋁廠在采購時更加從容，而氧化鋁廠在銷售時則更加慌亂。這一點，我們可以從最近混亂的報價中看出一二。
“非中鋁”減產是必然選擇
阻止氧化鋁價的下滑趨勢需要一個突變因素，而且需要這種突變因素不但會影響到基本面供需，而且會扭轉市場的心理預期。我們認為，氧化鋁的需求方面不會存在這種突變因素。因為一方面，鋁廠的產能恢復在短期內不會有很大起色；另一方面，鋁廠擁有從容的氧化鋁采購心態，不會在短時間內涌現集中的備貨行為。
所以，突變因素更可能會出現在供給方面。而在此方面，“非中鋁”的減產動力最大。首先，“非中鋁”的生產成本在三個派系中是最高的，而“非中鋁”的產能重點——山東“非中鋁”——又是“非中鋁”中成本最高的。目前，鋁土礦的到岸價在80美元左右，并且逐漸下滑的鋁硅比品位使得生產一噸氧化鋁需要接近3噸的鋁土礦，某些企業的生產成本已經超過了3,000元。其次，相對于中鋁和進口體系而言，“非中鋁”的現貨銷售比例最大，所以需求的疲軟直接導致了庫存的上升，從而加深了減產的動力。
值得指出的是，“非中鋁”體系的聯合減產曾經成功過。與充分競爭的行業不同，由于氧化鋁行業的產能集中度相對較高，這給予了他們相對較強的內部協調能力和價格影響能力。早在06年，“非中鋁”曾經通過聯合減產和宣傳造勢成功地拖住了氧化鋁價的下跌，維護了整個行業的利潤水平。
當然，商場如戰場。筆者的許多朋友對“非中鋁”的實際減產規模和減產時間持有有待確認的態度。但我們認為，“非中鋁”的確有動力、有必要、也有能力采取聯合減產的方式支撐氧化鋁價。所以，這次“非中鋁”的內部會議和聯合減產的計劃，在我們的預期之中，也是我們所認為的最有效的突變因素。
受益者
在此環境下，我們認為中國鋁業、南山鋁業、焦作萬方等公司將會受益。
一方面，“非中鋁”未來的減產將支撐氧化鋁價格，從而會緩解市場對中國鋁業下調氧化鋁現貨報價的擔心。雖然我們得知，目前中鋁的氧化鋁庫存壓力并不是很大，但持續下跌的“非中鋁”和進口報價，以及市場日益加深的看跌氧化鋁的預期，對于中鋁來說畢竟不是利好消息。所以，如果目前的中鋁股價已經包含了下調價格的預期，那么“非中鋁”的此次會議將會給中鋁帶來利好因素。
另一方面，南山鋁業和焦作萬方等公司將會繼續享受鋁價上漲帶來的收益。目前，電價和氧化鋁價都在發生一些變化，因而行業平均成本的上漲進一步推高了鋁價。南山鋁業和焦作萬方等公司因為具有成本優勢，所以在避免成本上漲的同時，可以享受鋁價上漲帶來的收益。（國金證券）
