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　　一、 行情回顧

　　從LME 基本金屬價格全年走勢來看，2007 年呈現出“小金屬優于大金屬，貴金屬優于賤金屬”的走勢。各個金屬的最大漲幅分化明顯，其中漲幅最大的明星金屬是鉛，2007 年的最高漲幅為133.23%，其次為鎳最高漲幅55.56%，錫52.27%，銅32.51%，鋁4.00%，漲幅最小的金屬是鋅僅漲了0.24%。截止12 月21 日，鋅、鎳、鋁的價格都跌破了06 年底的收盤價，其中鋅是今年下跌幅度最大的金屬，最大跌幅為49.65%，其次為鎳25.23%，鋁從8 月開始出現大幅下跌，最大跌幅達到15.91%。

　　LME 六種基本金屬價格三個月期貨價格表現對比(美元/噸)

　　2007 年國內有色金屬的價格基本追隨國際價格，只是短期內受匯率、稅率、市場行為等因素影響而使得國內金屬的漲幅略低于國際市場，其中銅的最高漲幅為26.99%，鋁的最高漲幅為2.88%，鋅由于是今年3 月底才在上海期貨交易所上市，我們以7 月初的價格為基數年度最高漲幅為13.46%。截止到12 月21 日，滬銅和滬鋁的價格都跌破了06 年底的收盤價，滬銅最大跌幅為17.63%，滬鋁最大跌幅為12.4%，而滬鋅在11 月底更是出現罕見的連續三個交易日跌停，成為本年度上海交易所跌幅最大的金屬。

　　SHFSHFE 三種基本金屬價格三個月期貨價格表現對比(元/噸)

　　注：滬鋅今年3 月底才上市，考慮到成交活躍性，我們選取7 月9 日的開盤價為基數

　　二、 價格波動原因分析

　　相對于其他金屬品種的急漲暴跌，鋁價在2007 年的走勢可謂是“波瀾不驚”，前7 個月基本保持高位平臺震蕩，從8 月份開始展開綿綿跌勢。分析2007 年鋁價波動的原因，我們認為前期震蕩主要是受全球鋁市供需趨于微妙平衡的影響，而后期的下跌則是緣于美國次級債危機所引發的對金屬消費量下降的擔憂。

　　第二部分 國際鋁市運行情況

　　一、 世界原鋁產量穩步增長

　　國際鋁業協會(IAI)的統計數據顯示，2007 年11 月世界原鋁產量為207.6 萬噸，與2007年10 月的213.5 萬噸相比減少了2.76%，比2006 年6 月的197.9 萬噸增加了4.90%。2007 年11 月世界原鋁日均產量為69200 噸，比2007 年10 月的68900 噸和2006 年11 月的66000 噸相比分別增加了300 噸/日和3200 噸/日。如果把中國加入統計，則2007 年11 月世界原鋁產量為321.1 萬噸，比去年同期的285 萬噸增加了12.67%，比2007 年10 月的327.1 萬噸減少了1.83%；11 月份世界原鋁日產量達到107000 噸，比2007 年10 月的105500 噸和2006 年11月的95000 噸相比分別增加了1500 噸/日和12000 噸/日。

　　其中，中國07 年產量同比增加300.5 萬噸，同比增長35.5%，超過全球增產部分的3/4。除去中國后全球產量增長82.8 萬噸，同比僅增長3.8%。中國以外地區產量的增加主要是由于北美地區(美國)產能的重新啟動，歐洲方面是冰島產能擴張和德國漢堡冶煉廠重新投產，彌補了挪威產量的下降，而亞洲/中東地區主要是阿聯酋和印度產能擴張。

　　二、 北美需求仍然疲弱

　　北美鋁軋制品訂單指數在去年四季度出現明顯惡化后，今年訂單指數相當持平，基本保持在110 的水平。美國鋁協最新公布的數據顯示，2007 年11 月份軋制品訂單指數(不包括罐料)為103.5，同比下降5.8%，環比下降0.7%。2007 年11 月的需求指標略低于2002-2006年5 年期間平均的11 月指數105.3，也低于1993-2001 年期間平均的11 月指數113.5。由此看來，軋制品訂單仍然保持疲弱，并且基于遠期宏觀指標與季節性考慮，預期12 月份可能進一步下滑。

　　三、 鋁庫存持續增加但仍未走出歷史低位

　　我們將西方生產商未加工鋁庫存、日本主要港口(橫濱、名古屋和大坂)鋁庫存以及三大交易所(LME、Nymex、SHFE)鋁庫存進行綜合統計，發現今年前6 個月可報告庫存呈明顯下降趨勢(除了4 月份出現小幅回升)，但是7 月份庫存出現急劇增加，隨后的幾個月增加趨勢得以延續。最新數據顯示，10 月末的可報告庫存較9 月增加5000 噸至284.4 萬噸，今年1-10 月全球鋁可報告庫存增加了12.8 萬噸，而去年前十個月則是減少24.6 萬噸。報告庫存的增加在一定程度上反映由非報告庫存到報告庫存的移倉，而較高的現貨貼水是促使現貨商把現貨轉移到LME 庫存的主要原因，今年7 月份以來現貨對3 月期貼水基本保持在60 美元附近窄幅震蕩。雖然今年7 月份以來可報告庫存持續增加，截至10 月底的庫存相當于全球6.3周的消費，但仍低于歷史的平均水平，要庫存變得緊張，鋁庫存起碼需要減至5.5 周水平，相當于減少50 萬噸。

　　印度國家鋁業(Nalco)12 月10 日的氧化鋁現貨招標顯示現貨價格再次上升，以403.79美元/噸(相當于同期LME3 月期價的16.3%)賣出25000 噸氧化鋁，這比上次11 月27 日的競標成交價376.10 美元/噸(相當于LME2 月期的15.1%)高出不少，而在8 月底的9 月付運投標成交價為332.19 美元/噸(相當于LME3 月期的13.3%)。

　　五、 西方鋁業進入并購高潮

　　與鋁金屬價格萎靡不振的局面截然不同的是，全球鋁業的并購與整合風起云涌。今年來，西方鋁行業完成了包括俄羅斯鋁業公司(Rusal)等三方的合并，以及力拓集團(Rio Tinto)對　加鋁(Alcan)的收購。在完成以上這兩筆交易后，全球鋁行業格局已發生了重大變化，預計全　球前五位原鋁生產商的產量占比將從2006 年的40.8%提高到2007 年的44.5%。全球鋁行業并購的主要動力來自于三個方面：第一，過去十年，全球鋁消費明顯加速，長期消費前景看好；第二，并購可應對鋁土礦和能源等價格的上漲，以及環保標準的提高；第三，并購可望增加行業的競爭力，包括成本的降低、資本開支的節約等。

　　全球鋁行業格局已發生重大變化

　　第三部分 國內鋁市運行情況

　　一、 鋁土礦替代氧化鋁大量進口

　　近年來，我國新建氧化鋁項目陸續投產，而國內生產的鋁土礦品質和產量都不能滿足生產需要，這就使得我國鋁土礦的進口量出現大幅增加。海關數據顯示，2004 年、2005 年、2006年我國鋁土礦進口量分別為88 萬噸、216 萬噸和968 萬噸，分別增長42%、145%和348%。2007年1-11 月，我國累計進口鋁土礦2120 萬噸，同比增加143.7%，而同期氧化鋁僅進口48 萬噸，同比減少24.6%。

　　值得注意的是，受印尼政府對鋁土礦出口加強管制以及海運費大幅上漲的影響，今年前10 個月我國從印尼進口鋁土礦的比例下降至69%，而往年同期這一比重都要高于90%。但是，目前我國鋁土礦進口仍過于集中在少數幾個國家，供應安全緩沖余地小。同時，使用進口鋁土礦的企業過于集中，不利于分散抵御風險。目前，使用進口鋁土礦生產氧化鋁的企業主要集中在山東5 家企業，這5 家企業氧化鋁總產能達900 萬噸，占2007 年我國氧化鋁總產能的1/3，其中4 家企業(氧化鋁產能860 萬噸占全國總產能的31.8%)全部采用低溫拜爾法工藝，這一工藝要求只能使用進口的鋁土礦，國產鋁土礦無法滿足生產要求。一旦國家市場出現較大波動，鋁土礦進口受阻或要價過高，勢必會造成大量氧化鋁產能停產，整個鋁行業的正常生產鏈將被打亂，其后果不堪設想。

　　二、 國內氧化鋁價格出現回升

　　從去年8 月份開始，我國氧化鋁產量大幅提升使得中鋁連續4 次調低氧化鋁現貨售價，至去年的11 月1 日第四次調低價格以后，中鋁氧化鋁售價已低至2400 元/噸，較高峰時降低了57%。但07 年初，國內外氧化鋁企業的聯合減產和幾內亞的罷工促使氧化鋁價格出現強勁　反彈，中鋁2 月1 日宣布將氧化鋁售價從2400 元/噸漲至3600 元每噸。3 月21 日中國鋁業再將氧化鋁出廠價上調8.3%至3900 元/噸，但是9 月份受過剩壓力影響又下調至3500 元/噸。

　　到了年底受成本上升的推動，11 月27 日將氧化鋁價格上調至3800 元/噸，緊隨其后的12 月18 日再次將氧化鋁現貨銷售價格上調至4200 元/噸。

　　中鋁年底在半個月的時間里連續兩次上調氧化鋁的現貨售價，表明國內市場確實出現了供應緊缺。我們認為導致供應緊缺主要有三個方面的原因：第一，各氧化鋁廠和電解鋁企業的氧化鋁庫存都在低位，而且臨近春運，各電解鋁廠都會提前進行氧化鋁原料的備庫采購；第二，冶煉廠加大從當地氧化鋁精煉廠采購的步伐，并選擇把進口氧化鋁存放在保稅倉庫，因為政府可能從明年1 月起取消3%的進口關稅；第三，生產氧化鋁所需的進口鋁礬土及海運費均在持續上漲。

　　三、 中國原鋁消費增長強勁

　　今年來，隨著新建產能的逐步投產，中國原鋁產量繼續快速增長。據中國有色金屬工業協會公布的數據顯示，1-11 月份中國原鋁產量為1146 萬噸，較去年同期增長35.5%，遠遠高　于去年同期19.8%的增幅。但今年來，中國原鋁消費也大大超過市場預期，基本消化自身增加的產量，同時凈出口也并沒有增加多少。2007 年前11 個月，我國原鋁和鋁合金凈出口減少60%，加上增長強勁的鋁材，累計凈出口僅僅增長12%，增加不到10 萬噸。我們統計達到今年頭11 個月中國鋁表觀消費年同比增長42%，為全球鋁需求增長的貢獻超過10%。我國鋁消費的快速增長可歸結為以下三個原因：1)鋁廠擴建過程中對原鋁的消耗；2)原鋁對其它金屬材料的替代；3)鋁材的大量出口

　　從國際和國內電解鋁成本構成對比來看，國內電解鋁成本中原材料和能源動力占了89%，

　　而國外只占到64%，也就是說國內電解鋁企業的利潤，很大程度上依賴于鋁土礦、碳素、電力、煤炭等成本的控制上。我國由于鋁土礦品位差以及供應短缺，大部分需要進口，但是今年下半年以來，海運費的大幅上漲使得進口鋁土礦價格不斷走高。以來自印度的鋁土礦為例，目前山東口岸到岸價已由年初時的50 美元/噸上漲到80 美元/噸，而且進口鋁土礦品位也出現了明顯下降。如從印尼進口的鋁土礦過去2.5～2.6 噸即可生產出1 噸氧化鋁，但由于礦石品位下降，現在需要2.8～2.9 噸才能生產1 噸氧化鋁。除鋁土礦外，下半年來煤炭、天然氣等燃料價格的上漲也均增加了氧化鋁企業生產成本。

　　07 年下半年印尼進口鋁土礦CIF 報價及海運費變化

　　另外，鋁電解過程的另一重要輔料是預焙陽極；它以石油焦為原料，以煤瀝青為粘結劑，經過多道工序加工制作而成。其中，生產預焙陽極的主要原料石油焦是煉油的副產品。隨著油價屢創新高，下半年以來國內石油焦價格出現暴漲。這帶動預焙陽極價格的上升。今年初時，國內預焙陽極價格為2600 元/噸；到了11月底價格已達4350 元/噸，漲幅達67%。由于生產1 噸電解鋁須消耗約0.5 噸預焙陽極。因此，今年來預焙陽極價格的上漲已增加鋁廠生產成本900 元/噸。

　　五、 國內鋁行業面臨新一輪整合

　　在經歷了2004 年以來的宏觀調控以及全行業大幅虧損后，國內原鋁行業經歷了一輪大的洗牌。近三年的時間里，中國鋁業、神火集團和云南鋁業等大型企業完成了對多家企業的收購，其中中國鋁業的動作最大。2006 年中國鋁業斥資約20 億元，連續收購和參股河南中邁、撫順鋁業、焦作萬方、遵義鋁業、華宇鋁電、華西鋁業、華鷺鋁業、連城鋁業等8 家鋁業企業；今年4 月底，中國鋁業以吸收合并山東鋁業和蘭州鋁業的方式在上交所成功上市，隨后的 6 月，中國鋁業通過換股吸收合并的方式，將包頭鋁業收入囊中。

　　在一系列的并購完成后，國內原鋁生產商數量由2004 年時的131 家下降到2007 年的64家，減少一半以上。我們知道，并購的意義在于，對被并購的企業注入優質資產，提高公司管理水平；對并購方來講是擴大企業規模，縮短投資回報周期；對整個行業來講，則是優化資源配置，真可謂“一舉三得”。相信此輪并購之后，我國鋁工業將只剩下區區數家大型鋁業公司，產業集中度和對市場的控制度將大大提高，這意味著今后市場的供應方面能夠高度自律，有效調控市場供應量，避免發生嚴重的供過于求。從長遠看，有利于支撐鋁價在高位運行。

　　第四部分 2007 年我國出臺的鋁行業調控政策

　　最近幾年，我國電解鋁產業實現了飛速發展，電解鋁產量連年創出新高，我國也由幾年前的電解鋁凈進口國轉變為凈出口國。由于電解鋁產業中電力成本占電解鋁成本的30%左右，屬于高耗能產業，在我國目前實現節能降耗，實現和諧社會，限制“兩高一低”的背景下，將會長期對電解鋁產業造成深遠影響，所以從2006 年開始國家就陸續出臺一系列政策調控電解鋁產業發展。

　　一、關稅政策調整

　　2007 年，我國政府對電解鋁行業關稅政策進行了兩次調整。第一次調整是6 月19 日，財政部和國家稅務總局商國家發展改革委、商務部、海關總署發布了《財政部 國家稅務總局關于調低部分商品出口退稅率的通知》，規定自2007 年7 月1 日起，將稅號7604 的鋁條、桿、型材和異型材的出口退稅由先前的11%調整為0；稅號7605 的鋁絲及鋁合金絲的出口退稅由8%調整為0。第二次調整是在今年的7 月19 日，國家再次宣布，自2007 年8 月1 日起，以暫定稅率形式，將電解鋁(稅號：76011090)的進口關稅由5%下調至0%；對非鋁合金制鋁條、桿(稅號：ex76041000)開征出口暫定關稅，暫定稅率為15%。

　　1、 政策出臺的背景

　　2001 年我國電解鋁投資快速增長，出現了投資熱、非理性競爭等情況。為此，國家從2003年開始適時出臺了稅收、信貸、電價、土地、環保等一系列政策措施對電解鋁行業實施宏觀調控。到2006 年，宏觀調控成效明顯，鋁出口產品結構得到優化，電解鋁出口量大幅度下降，鋁材出口量大幅度增長。去年我國電解鋁出口同比下降了26.6%，這是2001 年以來電解鋁出口量首次出現同比下降。而鋁材在2005 年實現凈出口的基礎上，出口量大幅度增長，2006 年我國鋁制品出口同比增加了74.3%。到了2007 年，鋁制品代替鋁材大量出口的現象則更加明顯。海關數據顯示，07 年上半年原鋁凈出口量為37740 噸，而上年同期為259900 噸，減少222160 噸。其中3 月份出口原鋁1.03 萬噸，進口3.39 萬噸，凈進口近2.36 萬噸，這也是過去三年來中國原鋁首次出現凈進口。但同時，鋁制品的凈出口量卻從同期的196300 噸激增到680700 噸，增加了247%！其中，非鋁合金制鋁條、桿出口約占今年前六個月鋁產品出口量的15%，而從2004 年到2006 年底這一比例僅為4%。

　　所以，國家才會在不到一個月的時間內二次調整鋁初級產品的關稅政策。不過，國家雖然對低附加值產品征收高額關稅，而對于高檔鋁板帶以及鋁箔、鋁管等高附加值產品的出口退稅保持不變，有利于進一步優化我國鋁產品出口結構的調整。

　　2、 政策調整的影響

　　政策實施后，鋁制品出口連續4 個月出現大幅下滑，但8、9 月份國內外比值卻連續大幅攀升，這與理論分析明顯南轅北轍。對此，市場有一種猜測認為，雖然政策出臺后鋁材的出　口確實下降了，但7 月份以后國內的需求更為強勁了，因此總的需求沒有減少，這樣就不支持比價的下調。可是，從庫存的角度看，7 月中旬，上海期貨交易所鋁庫存只有3.1 萬噸，　到了9 月底，庫存已經猛增到6.7 萬噸，也就是在國內外市場比價持續攀升期間，庫存增加了116%，顯然中國鋁市場是供過于求的。所以，在當時國內現貨市場的消費并未明顯轉好的前提下，國內比價的大幅反彈我們只能解釋為倫鋁“超賣”而滬鋁虛高。倫鋁主要是受到美國次級貸危機的連帶影響，而滬鋁則因為缺乏賣盤和現貨相對堅挺而受到支撐。

　　其實，在一個有效的市場當中，國內外比值應該圍繞出口盈虧平衡點波動，當國內外比價出現嚴重偏離時，這種偏差最終會被糾正。這主要是因為，當國內外比值偏高時，會使出口無利可圖，企業因此會減少出口，從而加劇國內市場的供求失衡，令國內外比值承壓。所以，就在“十一”之后，市場的糾偏機制開始發揮作用。由于節后庫存急速增長，以及出口的減少，使得國內供應增加的壓力持續突顯，引發國內鋁價的連續陰跌。與此同時，LME 庫存的持續減少稍稍緩和了國際供應面上的壓力，現貨對三月期的貼水結構出現松動，從而直接對倫鋁反彈形成有力支撐。這一跌一漲，使得國內外比價開始逐漸收窄。

　　那么，關稅調整后國內外比價的合理值是多少呢？以往我們根據原鋁出口的盈利平衡點作為國內外鋁市場比價的臨界點。但目前中國鋁產品出口結構中鋁材的出口已經取代了原鋁的出口，因此計算鋁材出口的平衡點才能找到新的比價臨界點。但分析成千上百種鋁加工產　品的出口盈利點極為困難，因此難以找到某一個具體的水平作為新的國內外比價臨界點。不

　　過通過對主要品種的出口盈虧平衡點的分析，并以各主要品種占總出口比重為權數來進行加權平均的計算，我們發現：2006 年1-10 月份國內外比價保持在7.1-7.3 范圍內窄幅波動，去年11 月份由于將原鋁出口關稅由5%上調至15%，國內外比價突然降至6.83 的低位，但隨后幾個月基本保持在6.9-7.1 的范圍內窄幅波動，可是今年7 月份取消鋁型材鋁絲的出口退稅的措施使得國內外比價再次創出6.74 的歷史新低，預計在未出臺新的關稅政策之前，國內外比價有可能保持在6.7-6.9 的范圍內窄幅波動。

　　二、 電價調整

　　2007年9月30日，國家發改委、財政部和電監會聯合發布《關于進一步貫徹落實差別電價政策有關問題的通知》，明確要逐步取消對高耗能企業的優惠電價政策。《通知》規定，在銷售電價表中單列或注明實行優惠的，原則上應在2007年內予以取消，改為執行大工業電價下的“電石、電爐鐵合金、電解燒堿、合成氨、電爐黃磷”類電價；若單列的電解鋁行業電價與上述電價價差每千瓦時大于5分錢的，2007年內先取消電價優惠5分錢，其余優惠原則上2008年內取消。《通知》重申，各地以大用戶直供電和協議用電名義自行對高耗能企業實行優惠的，要立即停止。

　　1、 政策出臺的背景

　　差別電價政策是國家2004 年開始實施的一項重要宏觀調控措施。主要是對電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉等8 個高耗能行業，區分淘汰類、限制類、允許和鼓勵類企業執行不同的電價政策，其中允許和鼓勵類企業執行正常的電價，限制類和淘汰類企業用電價格在正常電價的基礎上每千瓦時分別加價2 分錢和5 分錢。三年來，差別電　價政策對遏制高耗能、高污染產業盲目發展，促進產業結構調整、優化技術升級和節能降耗減排發揮了積極作用。但目前各地貫徹落實差別電價工作進展不平衡，還存在執行時間滯后、對高耗能企業摸底甄別工作不夠深入、對高耗能企業的電價優惠尚未全部取消等問題。《通知》的出臺，將對全面、及時地貫徹落實差別電價政策，進一步抑制高耗能、高污染產業盲目發展起到重要作用。

　　2、 政策調整的影響

　　執行差別電價政策后，技術先進、環保達標的允許和鼓勵類企業仍然執行正常電價，不會增加支出，相對于限制類、淘汰類企業而言，其競爭優勢將更加明顯，可以達到鼓勵先進的目的。對限制類企業用電加價標準不高，主要是引導其進行技術升級和更新改造，避免出現新一輪盲目投資和低水平擴張，對企業經營影響不大。限制類企業通過技術更新改造進入允許和鼓勵類企業行列后，將取消用電加價。淘汰類企業由于加價幅度大，加價標準高，將受到較大影響。

　　具體來看，如果以上政策被嚴格執行，國內鋁廠平均電價水平將增加4 分錢/千瓦時。即使考慮各省在執行時的政策會有所區別，預計受差別電價政策的影響，2008 年國內鋁廠平均電價也將至少上調1～2 分錢/千瓦時。另外，明年很可能會實施一次“煤電聯動”，工業用平均電價可能至少會上調2 分錢。綜合差別電價政策和“煤電聯動”等因素后，我們預計2008年國內鋁行業電價將會上調3～4 分錢/千瓦時。

　　三、 鋁行業準入條件調整

　　2007 年10 月29 日，國家發改委會同有關部門發布了《鋁行業準入條件》，主要從企業生產規模、生產工藝、能源消耗、資源利用、環境保護、監督管理等諸多方面對鋁行業設立準入門檻，從而調整鋁工業結構、加強環境保護，使經濟處于可持續發展的良性循環狀態。

　　《鋁行業準入條件》內容摘錄

　　1、 政策調整思路

　　此次《條件》從行業鏈條中上游環節看，更多針對地方中小型企業的無序擴張，同時也間接創造了行業加速整合的機會；從電解鋁鏈條環節看，《條件》強調了在單位能耗指標的要求，從宏觀角度是降低了國家的能源、資源的損耗，從行業角度是降低企業經營成本，保障　行業的持續健康發展，同時繼續淘汰落后產能；對于鋁加工環節，《條件》指出了板、帶、箔等產品為發展導向，再次明確了國家對于發展鋁材深加工業務所持的肯定態度。

　　2、 政策影響

　　從中長期影響來看，《條件》旨在提升行業切入壁壘，鼓勵和扶持優勢企業做大做強，促進行業的集中整合。目前，國內采用160KA 及以下預焙槽型的原鋁產能約為160 萬噸，占全部產能的11%。隨著4 季度以來國內鋁價持續回落以及生產成本繼續上升，這部分產能中已有相當一部分出現虧損。而且，隨著電價的上調，這些企業虧損程度將會加劇。預計到明年上半年，國內原鋁行業將面臨一輪新的洗牌，龍頭企業有望再次成為行業整合的發起者和受益者。

　　第五部分 2008 年鋁市場展望

　　展望2008 年的鋁市，利多和利空因素交錯復雜，一方面能源成本不斷上升，中國對電解鋁需求持續旺盛將支撐鋁價，全球鋁業的并購整合使得行業集中度不斷提高，避免了惡性競爭，這也提高了賣方議價能力；另一方面全球鋁市總體來講供應依然過剩、美國次貸危機余波末了使得西方發達國家需求減弱、人民幣仍有很大升值空間等等利空因素限制了鋁價的上行空間。除此之外，中國鋁土礦進口問題、中國政府對電解鋁行業的調控力度、全球經濟發展的狀況等不確定因素可能會短期內對鋁價造成波動。總體而言，我們對2008 年鋁價持謹慎樂觀，預測明年中國原鋁市場略有過剩，鋁價將繼續維持窄幅振蕩，預計08 年國內鋁價有可能在17000～ 22000 范圍內波動。(來源：美爾雅期貨研發部)

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