錫業(yè)股份：即將升格為綜合性礦業(yè)公司
2009年04月23日 17:2 2759次瀏覽 來源： 聯(lián)合證券 分類： 錫
公司一季度歸屬母公司凈利潤虧損1.1億元、每股收益-0.17元.
主要原因?yàn)椋?、公司海外訂單銳減，同比降70%以上；2、錫價一季度未出現(xiàn)回升；3、一季度因消化08年原材料庫存，故成本較高。
我們估計，歸因于主動性減產(chǎn)，公司08年庫存正在快速消化，未來有望輕裝上陣。庫存的快速消化有助于資金回籠，降低前期較高的短期負(fù)債率，財務(wù)費(fèi)用亦有望明顯下降，二季度開始公司的經(jīng)營壓力有望得到緩解。
公司擬建10萬噸銅和10萬噸鉛冶煉項(xiàng)目，我們認(rèn)為，項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將由錫占絕對地位的單一礦業(yè)公司，轉(zhuǎn)為以錫為主導(dǎo)，銅和鉛相輔的多金屬、綜合類礦業(yè)集團(tuán)，其經(jīng)營穩(wěn)定性與抗風(fēng)險能力均有望得到明顯提升。
公司所需錫原料70%需外購，我們認(rèn)為其中大部分來自云南省內(nèi)。因于云南省相關(guān)政策的傾向性以及公司的全球錫行業(yè)龍頭地位，相信08年下半年以來的錫行業(yè)低迷有機(jī)會構(gòu)成公司(或集團(tuán))對省內(nèi)錫資源的整合契機(jī)。
國儲對錫、鎳收儲的啟動存在預(yù)期，其背景是對銅、鋁、鋅的收儲已部分實(shí)施，有望對價格構(gòu)成支撐。另外我們對“電子信息產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”的細(xì)則出臺后對錫需求的拉動作用存在預(yù)期，因電子產(chǎn)業(yè)是錫金屬消費(fèi)的大戶。
DCF模型得出公司內(nèi)在價值25.04元/股；根據(jù)09年一季度凈資產(chǎn)(剔除采選部分、最新攤薄)2.91元/股，按1.5倍P/B計算，冶煉業(yè)務(wù)估值4.37元/股，加上資源價值26.00元/股，合計30.36元/股。公司的合理價值區(qū)間應(yīng)為25.04-30.37元/股，維持“增持”評級。
責(zé)任編輯：四筆
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