有色金屬:供給擔憂和被低估了的中國需求
2008年06月27日 14:53 1703次瀏覽 來源： 中國有色網 分類： 有色市場
6月13日以來，LME三月期銅向上大幅飆升并逼近8500美元，為何進入銅消費淡季以后，在中國乃至全球需求放緩的預期下銅價還能如此強勁？
6月13日以來，LME三月期銅向上大幅飆升并逼近8500美元。在銅消費淡季已經到來、中國乃至全球需求放緩的預期下銅價還能如此強勁，我們認為有以下幾點支撐因素：
罷工事件重新喚起市場對供給中斷的擔憂
秘魯最大銅生產商——南方銅業公司下屬Cuajone銅礦的工人從6月17日開始罷工，罷工造成冶煉廠原料供應中斷，該銅礦去年年產14.9萬噸銅。此次罷工是近期推高銅價的最主要原因，雖然現在罷工已經結束，但是卻喚起了市場對供應中斷的擔憂。
銅市目前正處于一種脆弱的平衡之中，而這種平衡很容易被上游的供給中斷（包括電力中斷和各種形式的罷工事件）所打破，事實上，智利、贊比亞、巴西、中國和印度所面臨的電力環境已經使銅生產商面臨實質性的威脅。另外，由于全球銅庫存一直維持在歷史低位，一旦銅精礦供給出現緊張，將直接影響精銅的供給。近期巴克萊、CRU等機構紛紛將2008年銅價預測調高至8000美元以上，也正是出于對供給的擔憂。
原料供應限制國內產量增長
國內目前精銅供給充足，很大程度上是建立在銅精礦和廢銅供應充裕的基礎上。但5月份的原料進口大幅減少，銅精礦較4月下降17.6%，廢銅進口較4月下降7.4%。據我們對一些冶煉廠的了解，目前國內以銅精礦為主要原料的冶煉廠原料庫存不斷下降，較之前原料供應充裕的狀況有所改變；而廢雜銅供應自3月底以來供應持續偏緊，據了解目前以廢雜銅為原料的冶煉廠已經有減產計劃。
5月精銅產量32.38萬噸較4月下降0.56萬噸，也顯示出精銅產量的增長受到原料供應瓶頸的限制。另外，必和必拓不與銅陵有色和金龍銅業續簽加工費合同，在原有的合約于6月底到期之后，銅陵有色和金隆銅業也有減產的可能，這會進一步限制國內精銅供給的增長。
國銅需求增速確實是在減緩，但并沒有表觀需求量增速減緩那么明顯
中國海關總署6月23日公布的數據顯示，5月精煉銅進口同比下滑19%至94,196噸，由此我們可以計算出5月份的表觀消費量為399,962噸，1~5月累計同比僅增長0.9%，而去年同期這一數字為45.5%，僅從表觀消費量這一數據上看中國的銅需求增速確實是在大幅減緩。
但是我們換個角度，從中國銅材產量來看中國的銅需求，1~5月同比增長19.4%，而去年同期的數據為15.3%，顯示銅需求增速并未出現大幅減緩，銅需求的增長較為良性。
從圖表2中可以看出，銅需求最大的下游行業——電力和家電今年以來增速雖然放緩，但仍保持較快增長勢頭，交流電動機今年前5個月的增速甚至與去年同期持平，因此對中國的銅需求不能僅僅看精銅進口和表觀需求。
SHFE庫存維持低位，國內隱性庫存被消耗，補庫需求將支撐銅價
中國1~5月累計的表觀需求量僅增長0.9%，而不管是從銅材需求還是下游行業終端產品的增長率來看，中國銅需求都不應該僅僅是這么低的增長率。為什么表觀需求量的變化會給我們這么大的誤導？我們認為最可能的原因是隱性庫存地釋放。
2008年初以來由于滬倫比價長期維持低位，國內消耗了很大一部分隱性庫存，德國銅生產和加工企業北德精煉公司(Norddeutsche Affinerie AG)日前稱，由于LME銅價高企，中國政府可能釋放了部分戰略儲備銅，以滿足國內需求。由于隱性庫存的釋放，中國需求可能被我們過分低估。
目前SHFE的銅庫存已經連續5周下滑，僅余33417噸，國內隱性庫存的釋放有可能已經接近尾聲。目前企業的采購方式基本為“按需采購”，既然旺季不旺，那接下來的淡季或許也會出現淡季不淡，采購模式的變化將使得金屬需求的季節性不再明顯。
另外，由于人民幣的快速升值和近期國內現貨的相對充足，在此輪由LME發動的大反彈中滬銅相對滯漲。目前滬倫三月比值已經跌至7.38，隨著國內顯性庫存達到低位，隱性庫存也被大量消耗，一旦后市LME銅價出現下跌，國內的補庫需求將會支撐滬銅價格。
國內能源價格的提高增加有色行業運行成本，長期來看將促進行業良性整合
中國國家發展和改革委員會6月19日宣布，自6月20日起將汽油、柴油價格每噸提高1000元；自7月1日起，將全國銷售電價平均每千瓦時提高0.025元。
我們認為，此次能源價格的提高僅僅是一個開始：由于成品油價的內外倒掛，參考目前的靜態內外價差，國內成品油仍有2500元/噸的調價空間；隨著今后可能實施的煤電聯動，電價的逐步上調同樣在預期之中。而能源價格的不斷提高，將較大程度提高有色行業的生產成本，從這個意義上來說，成本拉動將在一定程度上支撐未來的有色金屬價格。對生產企業而言，短期可能將侵蝕企業的生產利潤，但長遠來看，國內能源價格的提高長期來看將促進行業進行優勝劣汰的整合，在節能降耗上有突出優勢的龍頭企業將在未來日益嚴峻的生存環境中不斷做大作強，技術落后的產能最終的命運將是被淘汰出局。
維持對江西銅業（600362）和銅陵有色（000630）推薦的投資級別
鑒于供應中斷和中國較為良性的需求對銅價的支撐，我們維持“銅價將在未來較長一段時間在高位運行”的趨勢判斷，給予銅行業“推薦”的投資評級。
高位運行的銅價也將使得銅行業中的龍頭上市公司得到較好的業績保障。另外，能源成本的提高也使得我們對本業龍頭企業整合小企業產能具有較好的預期。維持對江西銅業（600362）和銅陵有色（000630）推薦的投資級別。(平安證券)
責任編輯：CNMN
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