有色金屬：關注階段機會 鋁價行情同樣精彩
2009年06月16日 16:46 7925次瀏覽 來源： 國金證券 分類： 鋁資訊
我們認為有三個因素將導致未來鋁價重心上移。
第一，國內宏觀經濟表現（固定資產投資和存貨投資）的方向沒有改變。我們相信中國房地產、汽車和電力行業的未來表現對鋁價而言是偏正面的。
第二，全球流動性推高大宗商品價格的趨勢也沒有改變。隨著油價上漲，全球邊際鋁廠的成本上漲將向上推動鋁價。回顧2008年，我們發現國際油價是影響國際鋁價走勢的重要因素。由于能源成本在原鋁生產中占據著較高的比例，所以當油價上漲時，全球邊際鋁廠的成本上漲將推動鋁價上漲。
第三，即使未來原鋁需求嚴重低于預期，我們相信國儲收儲將為國內鋁價提供政策底。2008年12月和2009年2月，國儲分別以12,350元/噸和12,500元/噸的價格收購了總計58萬噸鋁錠。考慮到目前13,500元/噸的鋁價，我們認為即使未來原鋁消費嚴重低于預期，鋁價的下跌空間也是非常有限的。
估值相對便宜：
以焦作萬方為例，目前公司噸鋁凈利為500元，對應的EPS為0.43元，動態P/E為30倍。如果假設鋁價漲至14,500元/噸，對應的EPS將超過0.80元，動態P/E為16倍。與其他有色子行業相比，我們認為某些鋁業公司的估值水平已經具備了明顯的優勢。
庫存不是問題：
從歷史數據上看，庫存高企并不會延緩價格上漲的時點。早在1993年，俄羅斯解體導致鋁錠大量流向西方國家。阿姆斯特丹港口的鋁錠庫存，多到可以從月球上都看得非常清楚。但是隨后，鋁價卻和庫存出現了同期反轉。所以，我們認為高庫存不是問題。
行業內重點公司簡析
云鋁股份和關鋁股份：
從財務數據上看，兩家公司目前的業績狀況位于行業中下游。所以當鋁價上漲時，公司業績將得到較大幅度的改善。
同時，我們認為公司的內在價值將逐步抬高。對于云鋁股份而言，我們相信，未來直供電的執行、云南省“西電東送”回流促進“水電-鋁聯營”的出現，以及文山氧化鋁項目的建設，都會逐步抬高公司的內在價值和盈利能力。關鋁股份方面，在五礦集團成為股東后，我們相信公司在許多方面（例如供銷）都會得到價值提升。
焦作萬方和中孚實業：
兩家公司目前的ROE都位于行業中上游。一方面，公司具有較高的毛利率和較低的期間費用率。另一方面，公司每股原鋁產量也較高，從而保證了較高的凈資產周轉率。
所以，我們相信公司的業績表現會好于其他鋁業公司，從而保證了公司具有相對便宜的估值水平。
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責任編輯：四筆
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