有色金屬：資源儲量提升投資價值
2008年03月31日 0:0 1781次瀏覽 來源： 中國有色網 分類： 有色市場
“背離”引發困惑。商品的價格走勢至少迄今為止與我們前期判斷呈現相當的吻合。但相關股票的走勢顯然與商品價格出現了明顯的背離。自2008年2 月以來，我們始終被置于“產品天天漲、股票日日跌”的困惑中。
“大小非”解禁，真正令人恐慌的不是其數量而是其低至可以忽略的成本。相信此刻市場嚴重強調了“大小非”的低成本，但我們認為同樣不容忽視的是——“逐利”也是作為產業資本的“大小非”的天性。
宏觀經濟“外疲內緊”是“大小非”減持的核心背景。“大小非”減持動力的強弱將與資產的未來收益率變化構成顯著的相關關系。在ROA/ROE 水平增速放緩甚至出現下滑的預期背景下，“大小非”的減持動力將相當充足。
在找到產業、金融資本間新的平衡點之前，從利益最大角度評估產業資本實施“減持”并在實體經濟領域完成再投資的合理性，具有相當的現實意義。單純PE 或貼現模型估值此時可能失效，而每股凈資產及PB 或是時令的思考角度，由此路徑求得的價值下限，我們視為“大小非”減持的底牌。
合理的PB 倍數是關鍵，它應顯著高于簡單會計意義上的重置成本。在規模導向型、壟斷型和調控行業中，再投資的ROA/ROE 能夠高于或維持原水平具更大難度，已占先發優勢的企業日益難以被超越。不可再生資源價值應獨立于會計凈資產、資產評估值及重置成本而加以單獨評估。
以宏觀經濟改善預期為契機，“大小非”的減持沖動將被削弱，市場有望重拾金融資本的價值取向，因證券市場畢竟是金融資本的“主場”，而產業資本將處于從屬地位。
錫業股份(000960)、云鋁股份(000807)、中國鋁業(601600)、宏達股份(600331)、中金嶺南(000060)因其資源價值得以大幅抬升價值底線，但我們注意到，現股價與此均已出現了不同程度的投資空間?；趯Y源價格良好預期的堅持，我們繼續給予“增持”評級。
責任編輯：CNMN
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