有色金屬：2008牛市中繼站 局部出彩時
2008年01月17日 0:0 2990次瀏覽 來源： 中國有色網 分類： 有色市場
在國內貨幣政策從緊、“次貸危機”尤在，以及有色金屬價格普遍處于高位的形勢下，即將到來的2008年是本輪金屬牛市的“轉折點”還是“中繼站”？我們的判斷：2008年有色金屬牛市將進站加油。
得出這個結論前，我們思考了5個問題：1、本輪金屬牛市的基礎是什么？2、牛市基礎動搖了嗎？3、高價是牛市結束的理由嗎？4、“次貸危機”的影響大到足以終結牛市嗎？5、對中國需求的增長有理由懷疑嗎？
2008年仍然是供需基本平衡的一年。相對意義下“剛性供應，彈性需求”的特點，使得對未來需求的預測顯得更為重要。我們借助與有色金屬需求高度相關的宏觀經濟指標——固定資產投資和GDP，作為預測未來有色金屬需求量的依據。
根據我們的供需預測，從全球范圍來看，2008年錫和鉛短缺、銅和鎳略有過剩、鋁的過剩將縮小、鋅的過剩有所增加。但考慮到金屬庫存整體仍然偏低，階段性供應中斷的可能性尚不能排除。
對重點關注有色金屬的趨勢判斷：鋁——樂觀且明朗的中長期趨勢；銅——上漲機會來自流動性重塑；鉛鋅——資源稀缺性終將再次得到重視；錫——供應緊張，消費升級；黃金——中短期強勢，長期有分歧。
四季有色四季財，建議重點關注——按未來預計出彩先后順序排列：錫業股份(000960)、云南銅業(000878)、焦作萬方(000612)、關鋁股份(000831)、中國鋁業(601600)、中金嶺南(000060)。另外，從“中國優勢金屬”的角度，建議關注廈門鎢業(600549)、包鋼稀土(600111)、辰州礦業(002155)。
2、受全球資源總量和前些年礦山勘探投入所限，有色金屬供應量顯示剛性。
3、作為國際商品標價貨幣的美元持續貶值。
思考2：金屬牛市的基礎沒有動搖
1、金磚四國的工業化和城市化進程結束了嗎？NO。
2、全球資源總量或是探明儲量明顯增加了嗎？NO。
3、“次貸危機”或許會減緩美國和其它西方國家的經濟增長，但西方國家的工業化和城市化進程已經結束，對全球金屬需求增量的貢獻本來就十分有限，金屬市場的“脫美”效應日益明顯。
4、“次貸危機”并不是一場永不止境的噩夢，美國至今依然是世界最有競爭力的經濟體，我們有理由對其內在的糾錯能力及其經濟的彈性抱有樂觀的期待。目前市場更應為“后次貸危機”時期的到來做好準備。
2008供需基本平衡將維持
供應方面——有限和可控的增長
金屬價格上漲導致部分高成本礦山的開采經濟性開始顯現，在高價前提下的經濟可開采儲量增加。一段時間以來部分關閉礦山重啟令礦石供應量有所增加。然而，有色金屬價格在近期明顯回調，高成本礦山的開采經濟性或將得而復失。
綜合考慮新增冶煉產能、各品種資源總量、探明儲量、不同價格下的經濟可開采量以及“節能減排”有關政策的施行等因素，經統計和分析后我們認為，2008年有色金屬整體供應量的增長是有限和可控的，當然各品種的具體情況各不相同。
需求方面——依然保持較高的增速
有色金屬中，以基本金屬需求與宏觀經濟關聯度較大；而基本金屬中又以鋁、銅、鋅等的需求與宏觀經濟的發展狀況關系最為緊密。
相對于預測供應量而言，預測未來需求量的難度會大得多。未來供應量可以通過各地規模以上產能的統計和預測產能利用率來實現；但下游需求幾乎遍及各個行業，統計工作基本無法實現。
四季有色，四季財
鋁：明朗且樂觀的中長期趨勢
雖然電解鋁07年過剩、08年還是過剩，但我們應該看到，08年其過剩量有望縮減，而且從過剩量和需求總量的比例來看，下降的幅度將更快。我們維持“中國將在2009年成為鋁凈進口國”的預測。
預計08年上半年鋁價將主要受成本推動。目前鋁價和相當部分的鋁冶煉商成本線交織，在此情形下，一方面鋁價下行有明顯阻力，另一方面明確的成本上漲預期也有助推升鋁價。
下半年鋁價的推動力來自供求關系的改善。在“節能減排”被提升到前所未有的政治高度、下游鋁加工產能迅速膨脹、成本迅速上升抑制擴產沖動、近百萬噸落后產能面臨淘汰等等背景下，電解鋁供求關系改善的前景無疑是相當明確的。
我們持續推薦國營控股的鋁業公司，考慮了其將在行業整合中受益的因素。當然更重要的是，未來其成本上升幅度有望明顯低于行業平均水平，規模效應將帶來成本優勢，符合國家產業政策的項目導致其可免于遭受懲罰性電價。
結合鋁行業的季節性特點和調控政策施行進程估計，鋁價有望從明年二季度開始有較好表現。
銅：上漲機會或來自流動性重塑
銅原料繼續緊張，銅價的下行空間將十分有限。2008年注定又是銅精礦緊張的一年，最近國內主要銅冶煉商在與國際礦業巨頭的銅精礦加工費(TC/RC)談判中，紛紛無奈接受47.2美元/4.72美分的歷史性低加工費，銅冶煉虧損繼續成為必然。明年銅市場需要關注的兩件事是：1、國內主要銅冶煉商有可能再次聯合限產；2、國儲補庫銅儲備。我們認為這可能造成銅的供求關系由基本平衡轉為偏緊。流動性重塑將推升銅價。作為中國典型的稀缺資源之一，銅歷來受到各路資金較多的偏愛，賦予了銅一定的金融屬性。今年4季度銅價明顯下跌，我們認為“次貸危機”引發的流動性緊縮是主因。在“中國優勢”金屬真正崛起之前，在“后次貸危機”時期，銅有望再次成為流動性堆積的主要對象之一。
“后次貸危機”時期隨時可能到來，而國內銅冶煉商聯合限產行動更可能在一季度開始，我們預計銅價有望在明年一季度中段出現明顯回升。推薦的投資標的為資源自給率較高或有遠景資源保障的大型銅業公司。
鉛鋅：資源稀缺性終將再度得到重視
在我們2007年7月的行業報告《有色金屬：從“春秋”走向“戰國”》中我們曾提出“鉛價前景樂觀，鋅價短期跟隨其它金屬走勢、中期偏軟、長期看好”的預測，以目前的情況看，短、中期的預測已得到印證。
2007年4季度開始，鋅價出現明顯下跌。源于07-08期間鋅礦山和冶煉新增產能集中投放，同時需求在價格的悲觀預期下得不到有效激發，使得鋅市場由供不應求向供過于求轉化。另外，市場預期中國將取消0#鋅出口退稅并加征關稅，加上美國爆發“次貸危機”等因素，引發對鋅的供過于求狀況惡化的憂慮。
在價格下跌和行業調控的雙重影響下，預計2008年國內新增產能25萬噸左右，較前期預計為低。國內鋅的供應增長將主要取決于精礦供應。下游產業的貿易政策變化，估計將在2008年顯現影響。鍍鋅板依然是國內鋅消費的主要增長力量，是影響鋅需求的焦點因素。
資源的稀缺性給予我們看好長期鋅價的充足理由。據有色協會統計，我國的鉛鋅礦山中，資源接近枯竭的占56.6%，面臨危機的占23.9%，資源有保障的僅占19.5%。現有鉛、鋅的儲量動態開采保證年限均不足10年。而全球的鉛、鋅資源儲量情況也不樂觀，動態開采保障年限不到20年。因此，過于看淡鋅價的理由是不充分的。
我們注意到，《對礦山資源開發進行整合的意見》以及《鉛鋅行業準入條件》行政性規范已經出臺多時，同時鉛鋅冶煉也已被納入差別電價實施范圍，相信假以時日，政策的效力將逐漸顯現。
近期國家發改委發布《關于加強鉛鋅冶煉行業準入管理的通知》，要求各地制定淘汰落后產能的工作方案并開展符合準入條件企業的公告工作。為保證工作進度，要求各地于2007年12月5日之前制定鉛鋅冶煉行業淘汰落后工作方案，并于2007年12月31日之前將符合公告要求企業的核實意見及相關材料上報。
在上述政策背景下，鉛鋅企業面臨成本上升和價格下跌所共同構成的窘境，我們認為國內鉛鋅礦山、冶煉企業整合的要素已經具備。可以預見，國內鉛鋅業集中度低、國際競爭力差的狀況將得到期待中的改善，而供應方面也將表現得更為有序，行業龍頭或將應運而生。
全球供應短缺的預期將支持鉛價在2008年的大部分時間內走強；而鋅價預計在有效需求被低價所激發、未來供應增量低于市場預期、淘汰落后產能的政策效力開始顯現、鋅資源的稀缺性再次得到重視等因素的協同作用下明顯回暖，預計開始的時間預計在2008年2、3季度之交。
錫：供應緊張，消費升級
錫價有望在2008全年呈現強勢。從目前的情況看，2008年的錫市場注定又是短缺的一年，這是支撐錫價最根本的因素。
數據顯示中國的錫需求開始提速。根據中國海關的數據，2007年9月、10月中國分別出現了2385噸、1184噸的凈進口。
預期供應依然緊張。印尼政府礦產能源部的第15張錫出口許可證在2007年11月已經頒發，據稱這是最后一張出口許可；另外，印尼正籌劃2008年開始對錫出口實施9萬噸/年的配額。
關于錫行業狀況，我們在前期關于錫業股份(62.90,-5.10,-7.50%,股票吧)(000960)的系列研究報告中已進行詳細分析。在錫資源稀缺、印尼控制供應和中國消費升級的大背景下，考慮到錫行業與眾不同的資源集中性及其寡頭競爭的特點，我們持續看好錫行業前景的理由是充分的。
黃金：中短期強勢，長期有分歧
在美元持續弱勢和美國“次貸危機”背景下，出于“風險規避”、“保值”和“美元對沖”等考慮，投資者對黃金的投資熱情迅速提升。
估計07-08年礦山供應增長約為1%，但工業需求卻出現明顯增長勢頭。我們注意到，黃金的工業需求在過去的幾個季度里出現了較大增長。全球范圍07年前3季度珠寶首飾業對黃金的需求同比增長了15.3%，而非珠寶業需求同比增長了3%。
顯然，投資需求劇增才是黃金價格在過去數月大幅上漲的主因。3季度主流市場統計出現了65mt的凈買入，是2006年2季度以來最高的。但歷史數據并沒有讓人信服地驗證所謂黃金的“風險規避”和“保值”功能，對此市場是存在爭議的。
我們認為，推動金價上漲的根本性因素是美元持續下跌。
黃金中短期基本面的強勁是相當明確的；但我們不想否認，我們對黃金的長期趨勢存在疑慮。以下的幾個因素提醒我們適當的謹慎也是必要的：1、出于價格看漲的原因，黃金生產商賣出保值程度很低；目前保值量只有31.1moz,遠低于2000-2001年間超過100moz的水平，這是潛在的賣盤。2、投資性需求的彈性很大，一旦趨勢轉變時將迅速下降。3、瑞士國家銀行關于儲備黃金清算的承諾，意味著其未來1-2年內黃金拋售量或達到500mt，但與此同時，其它國家央行增加黃金儲備的傾向表現得并不明顯。
綜合上述分析，同時考慮到目前A股市場的幾個黃金類公司目前的估值水平并不具有較大吸引力，我們傾向于將其作為2008年上半年的交易性品種。
責任編輯：CNMN
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