市場研究：期鋁成本價提升 總體仍處于筑底階段
2007年12月13日 0:0 2470次瀏覽 來源： 中國有色網 分類： 有色市場
第一部分：11 月份鋁市場走勢回顧及市場形態概況。
進入十一月份以來，LME 鋁價交易區間逐步抬升到2650---2500 價位區間；滬鋁(17930,0,0.00%,股票吧)仍震蕩偏弱，但跌幅收窄，主要仍是受到美國次級房貸危機導致全球金融市場動蕩的余波影響，國內方面，產能集中釋放已經結束，同時中鋁又大幅上調氧化鋁價格8.5%，這些因素暫時限制了進一步下跌的空間，同時市場成交持續放量，LME 持倉規模繼續大幅擴大，但國內持倉規模大幅縮小。
市場形態概況：目前兩市的升貼水結構仍保持同向貼水的市場結構，倫鋁現貨/三月的貼水仍為50 美元/噸以上，仍是今年以來的最低值范疇，滬鋁也仍為近月弱貼水遠月弱升水的市場格局。與此同時，LME 鋁庫存小幅增加到92 萬噸以上，仍是2004 年7 月初以來的高庫存水平，上海鋁庫存也繼續小幅上升到98433噸，增幅明顯減緩。另外，LME 總持倉繼續大幅增加到近70 萬手，是歷史上的最高持倉，顯示了市場對未來濃厚的興趣；但滬鋁總持倉大幅減倉到10.5 萬手。
目前的市場形態仍基本上延續了上個月的特征，兩市的持倉興趣繼續保持歷史上較高的水平，同時兩市的總庫存也繼續增加，兩市的升貼水結構繼續保持同向貼水狀態，這仍是典型的空頭市場形態。目前，在滬鋁跌幅收窄的同時，倫鋁也短期基本企穩，兩市下跌空間進一步拓展受限。這樣空頭市場形態處于矛盾的狀態之中。我個人仍認為這樣的空頭市場形態其實質是為將來牛市做準備的。
在此，需特別推演一下LME市場鋁價與持倉變化的相互關系，也許能為我們換個角度來看市場。LME市場鋁價與持倉變化自八月初以來基本上可以分為兩個階段，第一階段，LME鋁持倉量八月初以來直到十月初一直處于劇烈增加的狀態之中，同時現貨價也一直下跌。雖然這表明了在這段時間內有大量的新空建立,但是實際情況并非如此清晰,因為很遠期的價格同期上漲。由此看來，新空在曲 線的近期合約增加,同時新多在很遠期的曲線上建立，但新多的量有限。第二階段，從10月初以來至今, 持倉量上升的同時現貨價格也上漲了,意味著新多已經在近期曲線上建立，新多的量在擴大。這樣的價量模型在一定程度上也佐證了“這樣的空頭市場形態其實質是為將來牛市做準備的”之觀點。
第二部分：基本面分析及庫存分析。
庫存分析：對比以上CRU 提供的月度全球鋁庫存明細表，我們可以清晰地看到，由于生產商庫存最近幾年一直處于較低狀態，使得全球總庫存從2005 年以來，一直處于穩定略有減少的狀態，但最近生產商的總庫存明顯開始增加了，同時三大交易所的顯性庫存也在增加，全球鋁總庫存比率(周)也從6 月份的7.9 周(最低值)增加到8.4 周。但從全球鋁總庫存歷史資料來看，仍是較低的范疇。這樣的庫存水平，除非是全球經濟衰退，不然不會出現價格逆轉下跌形成大熊市的可能性，充其量形成局部性的跌勢。另外，最近一個月左右時間生產商庫存和LME庫存均出現了增長趨勢停滯并呈現小量下降。不知是否會引發趨勢性的下降。
基本面分析：利空因素：
第一，市場供給壓力較大，主要是中國生產增幅過快。
全球鋁產量的增長仍然太強，不足以使市場緊張起來。來自中國有色行業協會和國際鋁協會的數據顯示全球鋁產量的增長率溫和地放慢，在不包括中國在內的情況下，世界產量仍然看來以比消費所能消化的節奏在增長。
全球鋁產量仍在持續增長，主要是由于中國生產增幅過快。展望明年，我們繼續預期全球鋁產量增長將超過10%，但不包括中國在內的世界增長將不到4%，基本與今年的增長率情況相似。在全球經濟增長放慢的環境下，看來鋁市場將仍然會在2008年有比較穩定的供應。
這并不意味著我們特別地對鋁價(17930,0,0.00%)看跌。對氧化鋁也是如此,鋁是受到了成本曲線上升且變陡的支持。我們相信一些冶煉廠正在為他們的電力支出大約70/MWH,這暗示著現貨成本約在$2500/噸($1.13/磅)，大致就是今天的價格水平。
第二，國內電解鋁產量再創新高，同時出口量明顯下降。
10月份完整的中國產量和貿易數據已經得到。下面的表格中顯示了一月至十月階段的產量和貿易數據,根據公布數據的中國有色金屬行業協會 (CNIA)。表格中的數據描述了中國在資源商品領域的產量增長2007年頭10個月里非常地強勁。
特別是氧化鋁，精煉鋁和鋁產品繼續以特別強勁的勢頭增長，即年比增長分別達 36.5%、43.6%、42.7%。
中國鋁的貿易數據顯示，中國10 月份成了精煉鋁的小凈進口國。2003 年1月以來這僅僅是第二次。同時，鋁半成品的凈進口繼續劇烈下降, 因為七月一日起鋁產品的出口退稅發生了變化，繼續在影響出口(半成品出口比六月份的220420 噸下降超過50%至109090 噸)。過去六個月里鋁金屬、合金和半成品凈出口總體下降，可能是中國政府試圖降低出口量已經開始產生效果的指標。
總之，最近幾年，中國電解鋁產業經歷了跨越式發展，電解鋁產量連年創出新高，我國也由幾年前的電解鋁凈進口國轉變為電解鋁凈出口國。由于生產利潤大增導致國內外大量的閑置產能重啟和新建產能的擴張，電解鋁市場供應充足。
據對現貨企業的了解，今年中旬以前，國內電解鋁的生產成本在15500 元/噸左右，利潤仍然十分可觀。但最近隨著能源價格上漲，目前國內電解鋁的生產成本 已提升到17500 元/噸左右，國際市場為2500 美元，利潤空間已經收窄，企業提高產能的動力降低，是否預示著未來可能向供需平衡的方向發展。
第三，最近全球鋁需求不佳的主要原因仍是美國次級房貸危機導致全球金融市場動蕩，進而對經濟發展產生了某種程度的損害，從而使美國需求的極度疲弱。
美國的鋁消費量占世界總需求的20%以上。美國需求的疲弱顯然嚴重影響世界原鋁的總需求。自去年末以來，美國經濟增長減緩，房屋和汽車市場受到波及(這也是美聯儲提高利率的反應，因為汽車和房屋的購買主要依賴按揭貸款，而利率
的提高顯著影響了這兩種商品的需求。)，而汽車和房屋是美國鋁產品種最大的兩個需求部門，因而美國鋁產品訂單持續下滑，原鋁需求疲弱。最近的美國制造業指數(1380.170,-2.34,-0.17%)仍在下滑，美ISM-11 月制造業指數為50.8，預期為50.5，已經連續第五個月放緩，預示著未來金屬需求仍未有效啟動，最重要的是美國經濟(尤其房屋市場)仍未擺脫低迷。
美國原鋁消費增長依然毫無起色。雖然非住宅建筑市場呈上升趨勢，但建筑活動減少持續影響運輸行業，導致住宅建筑行業低迷?？ㄜ嚭屯宪囀袌龅男枨蟪掷m萎靡，汽車行業依然不景氣。
西歐的原鋁需求仍然巨大，但增長速度減慢。雖然建筑市場停滯不前，但航空航天、汽車和工業部門的經濟活動活躍，繼續支持該地區的消費增長。預計第4季度的需求將繼續平穩增長。
盡管制罐業和非汽車運輸市場的需求繼續支持市場，日本消費增長依然疲軟。建筑市場需求長期疲軟，住房市場一蹶不振。預期第4 季度原鋁需求仍將保持這一增長速度。
具體到北美市場，最新的北美鋁廠產品定單數據顯示10月份年比下降的幅度要比前月要得多。10月份的定單指數(不包括鋁罐庫存)為109.5，年比下降4.9%，月比上升4.5%, 但是與今年頭九個月的平均水平109.7是一致的，定單今年初以來一直基本持平。
這樣的表觀上升趨勢純粹是因為基礎效應而不是需求真的已經出現改善的信號。我們所需看到的是對北美需求持續的月比上升。我們對目前數據的解釋是可能已經接近發貨量嚴重下降的末尾，這種數據并沒有表明增長已經恢復。
定單的六個月平均移 動發現與發貨量在這段時間里的密切相關,10月份年比下降了12.2%。比五月份的年比下降17.1%的最差時候有所改善,但是仍然是疲軟的。今年的幾個月里定單持平,定單的六個月增長率仍然暗示發貨將持平，甚至在2008年上半年緊縮.
同時，最新的發貨量數據(比定單數據稍顯過時) 顯示工廠產品定單直到八月份繼續下降——總的鋁廠產品發貨量今年頭八個月年比下降8.3%，僅八月份年比下降10.2%?？偟匿X廠產品定單 (不包括鋁罐)10月份年比下降4.9%。主要原因是，隨著建筑領域的疲軟,壓鑄產品市場受到的打擊是最為嚴重的,今年頭八月發貨量年比下降15.6%，八月份年比下降19.4%。然而板和盤的發貨量同樣疲軟，今年頭八個月年比下降5.9%，八月份年比下降7.0%。
利多因素：
主要有四點支撐了未來的鋁價仍處于牛市循環之中。
第一，原油等能源價格的上漲對鋁的影響。
最近，美國減息(目前息口為4.5%)以及資產抵押商品票據拋售導致的市場流動性充裕，推動油價以及商品市場大幅上揚。原油、黃金、農產品(29.28,-0.09,-0.31%,股票吧)等周邊市場商品價格飛漲，特別是原油價格目前已經突破97 大關(雖然最近下滑到90美元以下)，繼續突破100 美元的可能性仍然存在，原油價格的上漲對鋁等基礎金屬有著較為深遠的影響，首先，從歷史數據來看，原油價格與銅價有著高度的正相關性，但是兩個品種價格趨勢變化存在明顯的時間差，這個時間差基本上有半年左右的時間。而原油價格與鋁價有一定程度的正相關性，其較銅低。其次，從生產成本分析來看，原油價格的上漲直接影響到銅成本的提高，而對鋁成本的影響則更大，因為一噸電解鋁要耗電14000 度電，目前用電費用要占鋁總成本的30%，而且國家上月出臺了取消對電解鋁、鐵合金和氯堿企業的電價優惠政策，這些都將直接抬高鋁的生產成本。總之，原油價格的上漲將對銅鋁等基礎金屬未來的價格走勢起到較為深遠的影響，鋁雖然其成本與原油價格有著直接的因果關系，但由于自身基本面的原因可能會滯后較長一段時間才會真正因原油價格上漲而發生深刻的市場反應。
從最近鋁市場表現形態，我們就能清晰地看到能源價格上漲對鋁價的影響力。雖然鋁現貨價在過去兩個月大概維持弱勢，但在過去一個月鋁63 個月遠期合約價格大幅上升了331 美元/噸，最高曾達2763 美元/噸，使得現貨貼水升到307 美元/噸。
雖然遠期合約價格上升有很多原因，但我們認為現貨從升水轉貼水的最主要原因是最近一段時間能源價格的飆升(原油和煤炭價格)，這預示未來鋁生產的能源成本增加。遠期價格上升被認為是由于舊合約的完結，而在新合約里面添加了能源的考慮，這可以解釋為什么遠期價格比近月價格漲得厲害。
金屬行業必須正視投資成本和生產成本的上升。新工程成本上升的規模史無前例 (見下圖)，新的鋁冶煉廠的投資成本正在上升至遠高于歷史平均水平,新的Qatalum 工程就是最新的例子。這個工程的投資成本比1990 年代的工程增加了一倍 (甚至是在通脹調整之后)，但是離開始生產還有兩年時間。此外，鋁的強勁需求展望意味著市場越來越依賴于高成本的邊際產量。冶煉廠的生產成本受到了一系列從氧化鋁到石油焦碳等能源價格和散裝商品運費上漲的推動,這些商品的價格遠高于歷史平均水平。能源占生產成本的30%,飛漲的電力成本是主要成本推動者之一。原油和熱煤價格最近創出了紀錄高點，最近油價(原油價格升至98.7 美元)和煤價飆升(據報道Richards 港口報價達97.5 美元/噸)都是支撐的因素，并且長遠來說會帶動鋁價上升。煤價的上漲特別重要，從世界冶煉產能的41% 是燃煤發電的——這一數據還在上升。今年中國某些時間點上轉向了煤的凈進口國。
第二，氧化鋁持續緊張導致價格回升。
因為氧化鋁市場供應持續緊張，世界第二大氧化鋁企業和第三大電解鋁企業---中國鋁業(38.22,-0.42,-1.09%)公司宣布，從11月28日零時開始，將氧化鋁現貨銷售價格從3500元/噸，調整為3800元/噸，上調幅度為8.5%。氧化鋁價格的上漲其原因主要是電解鋁產量的增加、氧化鋁成本價格的上漲(如鋁礬土\強堿\酸等)和年底電解鋁企業備庫行為所造成的。氧化鋁的上漲導致電解鋁的利潤空間被繼續壓縮，減產的可能性很大。而機構普遍認為，中國鋁業此次提價氧化鋁使得未來鋁價易漲難跌。
根據最新的國際鋁協會鋁和氧化鋁產量數據的測算顯示，氧化鋁市場第三季度再度接近平衡——可能正好進入了缺口。根據中國鋁產量增長的強勁和一系列產量問題影響氧化鋁第三季度的產量，市場供應仍然是較為緊張的。
最近的報告稱，現貨氧化鋁價格澳大利亞的FOB達到約$370/噸，高于七月和八月份的大約 $330/噸。一旦生產問題得到解決，看來氧化鋁的供應量將在2008年緩解。然而,我們不能確認氧化鋁價格會有太大的下跌空間，即使市場會最終變得較為寬松。這是因為行業的成本曲線在悄然地向上變陡——特別是中國因為如此的氧化鋁冶煉，它越來越依賴于昂貴的進口鋁礬土。而這些冶煉廠當中有一部份已經有的現貨成本超過了$300/噸(不包括增值稅)，2009年成本可能會進一步上升。另外有報道稱印尼政府將對鋁土礦進行治理，部分鋁土礦可能被關閉，這可能在中長期內導致鋁土礦供應瓶頸的出現，進而導致鋁土礦價格不斷走高，氧化鋁生產成本大幅增加。根據麥格理銀行(Macquarie)的報告，“中國最新的鋁土礦到岸價升至60-65美元/噸，而在前幾個月大概在40-45美元/噸，一年前是35美元/噸。按照2.5噸鋁土出產1噸氧化鋁來算，這意味著依靠進口鋁土礦生產的氧化鋁成本增加近100美元/噸。”如果鋁土礦資源價格繼續維持上漲，氧化鋁價格回升將會持續。
第三，全球鋁消費日益增長。
鋁價格下跌風險有限。成本曲線末端的上升趨勢(主要由于能源成本提高)會支撐價格?，F在大部分冶煉廠現金成本已經超過2000 美元/噸，有些甚至達到2500 美元/噸，又由于未來5 年能源成本的增加將會繼續抬高冶煉鋁的現金成本，從而對鋁價格有所支持。
在價格上升可能性方面，主要是圍繞著意料之外的強勁需求——每年超過1%的增長使得未來5 年市場會維持極度緊張，特別是總庫存(生產商庫存加交易商貿易商庫存)已經達到歷史上的低水平。在庫存已經到了警戒線的情況下，產量減小或需求增加都會很可能在未來幾年推高價格。既然我們認為未來幾年供求平衡，這就可以理解為什么生產商會努力減低成本和占有潛在的鋁土資源。
由于中國的拉動，在過去6 年全球鋁需求每年增長達到5.5%，但是其他地區也的需求也明顯增加。最近幾年我們看到像中東地區，印度，俄羅斯和拉美的需求占了全球需求的幾乎14%，過去6 年里每年增長達8%。
最近幾個月，由于中國出口驟減(得益于中國金屬出口稅政策)，中國政府進一步提高出口關稅和非合金棒的進口關稅，長期看，鋁將逐步轉向牛市，因為中國會繼續提高各種鋁材的精礦關稅，而中國消化了巨大的國內增產，全球鋁供求顯得非常平衡。鋁需求得益于日益高漲的原材料價格的競爭。2007 年鋁需求增長預計為10%，這由于中國需求的增長超過了美國需求的減小。
據統計今年中國的鋁消費呈現33%(美國鋁業公司表示)的速度遞增(主要是鋁產業的轉型及鋁深加工的崛起，中國近三年來鋁錠消費呈現17%-19%左右的遞增)，消費的崛起是導致當前現貨市場消費強勁的主要原因。最新統計表明，2007-2008 年間國內將新增原鋁產能520 萬噸。預計2007 年中國原鋁產量為1,262 萬噸，同比增長35%。但今年來，中國原鋁消費也大大超過市場預期，前9 個月表觀消費增長44.1%。即使考慮隱性庫存變化因素，實際消費增速也超過40%。隨著國家對交通運輸和電力等基礎設施領域投資的大幅增加，預計未來幾年中國的鋁消費仍將保持較快增長，并可望基本消化產量的增加。而全球日益增加的環保、節能等的要求也將增加對鋁的使用。
第四，中國政府繼續采取措施抑制鋁行業擴張。
11 月13 日，國家發改委發布《鋁行業準入條件》進一步提高準入門檻，制止鋁行業盲目投資?！稖嗜霔l件》主要從資金和技術標準上規范和限制鋁行業的擴張，近期只核準環保改造項目及國家規劃的淘汰落后產能置換項目。《條件》的出臺有望促進國內鋁工業的健康發展，在限制中小企業擴張的同時，間接推進行業的集中整合，也為規模以上企業帶來更大的成長空間，必將對未來鋁行業的發展和鋁價走勢產生深遠影響。首先這將會有效控制氧化鋁新建產能快速擴張，進而限制氧化鋁的供應，使其價格保持相對平穩。其次，電解鋁的產能擴張受到抑制，產能過剩的狀況得到有效緩解。我國是全球最大的原鋁生產國，隨著成本增高和國家對新建電解鋁項目的限制，2008 年我國的電解鋁產能增長將會受到抑制，從而減輕國內供應的壓力。而準入條件中對再生鋁項目也同樣有所規定。
總體而言，未來鋁價將受到這種政策的調控影響，從供應上對鋁價形成長期支持。
不過這種產能上的限制將會是一個長期的利好，對短期已經形成的產能和產量影響不大。
第三部分：鋁供需平衡表分析。
從以上全球原鋁供求平衡表可能看到，全球鋁供給從6 月到10 月繼續大幅增加，但全球鋁需求月增加幅度開始減緩，這直接導致了供給開始過剩，逆轉了上半年供給短缺的局面，經過數據調整，最新數據顯示：第二季度短缺21 萬噸，而第 三季度過剩24 萬噸，其中單是9 月份一個月就出現了過剩13 萬噸。但10 月份數據顯示，過剩量只有4 萬噸，過剩趨勢明顯減弱。
第四部分：后市展望。
綜上所述，雖然美圓指數下跌、原油及黃金等周遍市場商品價格大漲，但基礎金屬反方向大幅回調，鋁也由于自身供需因素而走出大幅回調之勢，目前正處于弱勢狀態。我們不能簡單地認為，鋁已經結束了自2001 年以來的大牛市。我個人認為，鋁只是因為短期過剩的因素在進行局部性調整，倫鋁和滬鋁(17920,-10,-0.06%,股票吧)在調整的時間序列上并不一致，但總體的向下的空間已經有限，17000 元/噸一線支撐應該是非常關鍵的。只要市場仍屬于大的牛市范疇，17000 元/噸一線支撐被有效擊破的可能性就很小。
責任編輯：CNMN
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