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　　金屬市場持續弱勢格局

　　上周基本金屬市場繼續承壓，基本金屬價格大多出現較大的跌幅，其中：鉛、鋅、鎳的價格跌幅都在10%左右；而前期跌幅較大的鋁價表現出較強的抗跌性。而黃金價格在美元弱勢和能源價格上漲的支撐下，反彈強勁，再次站穩800美元的關口，一周漲幅接近5%。

　　對美國經濟的擔憂，仍是造成基本金屬弱勢的重要因素。近期對美國經濟的擔憂再次升溫，基本金屬遭遇拋售，在鉛價大幅下滑的壓力下，基本金屬整體跌幅較大。另外，LME庫存持續的回升，也說明了現貨市場的緊張程度有所緩解，現貨升水持續下滑，銅、鋁、鎳、錫等期貨都呈現出Contango的期限結構。現貨市場緊張狀況的緩解，市場的樂觀氣氛也受到了很大的打擊。因此，近期市場的弱勢格局還在持續———美國經濟還沒有重新加速的跡象，而產量周期性的擴張還在持續，金屬價格的相對弱勢還將持續一段時間。

　　然而，我們認為基本金屬上漲的長期趨勢還沒有改變，金屬價格在中國消費支撐和供應的長期制約下，價格仍將處于高位運行，價格繼續大幅下跌且持續處于低位的可能性并不大。特別是，一旦西方工業化國家消費再次加速，金屬價格的強勁表現有望再現。

　　黃金價格繼續受益于美元的持續弱勢和不斷攀升的能源價格而持續走強。近期，黃金一度接近850美元的歷史高位，此后在獲利回吐的壓力下，跌幅一度接近10%，此后，美元的弱勢和能源價格的強勢，再次給黃金價格帶來了強勁的支撐，黃金價格再次站上800美元的關口。我們認為：美國經濟的弱勢仍將對美元走勢形成壓力，而冬季能源消費高峰的來臨，能源價格的強勢有望持續，黃金價格創新高的可能性非常高。

　　國內有色板塊繼續調整

　　在國內A股市場繼續調整走勢的同時，有色板塊繼續受到較大的拋售壓力，上周有色金屬指數收于6922點，下跌7.3%，位于行業指數跌幅前列。自10月中旬有色金屬指數達到最高點10282點以來，跌幅已經達到32.7%。

　　而國外有色金屬指數也出現了一定的調整，但是調整幅度遠遠不及國內市場。以倫敦礦業股指數為例，上周收盤于22118點，較近期歷史高點回落的幅度還不及9%。

　　我們認為：雖然近期有色板塊出現了大幅的調整，甚至一些個股出現近50%的調整，長期趨勢還沒有逆轉的跡象；關鍵的支撐在于，金屬價格的長期趨勢依然樂觀以及國內許多企業資源持續擴張的預期。

　　金屬遠期價格走勢強勁

　　雖然，近期金屬現貨及近月期貨價格大幅下跌，然而值得我們注意的現象，就是金屬的遠期價格卻累創歷史新高。也就是說，近月價格與遠期價格之間出現了很大的分化，體現出非常強的“近弱遠強”特征。

　　一般來說，遠期價格主要反映了投資者對未來生產成本的預期，而近月價格更主要的反映了現貨市場供需的緊張狀況。因而，如果現貨市場供需緊張且投資者預期緊張狀況仍將持續一段時間，往往會出現現貨價格高于遠期價格的現象，也就是說呈現出Back的價格結構；相反，則是現貨價格低于遠期價格，呈現出Contango的價格結構，而遠期價格高于近期價格的極限為現貨的存儲成本。

　　然而，近期現貨價格持續的弱勢，而遠期價格表現出現強勁的走勢，根本的原因在于：現貨市場庫存的持續回升、供需并不非常緊張，加上投資者對美國經濟前景的擔憂，現貨價格壓力顯著增加；而在能源、工資等持續上升的預期下，投資者對消費的樂觀預期和對生產成本持續上升的預期加強，遠期價格累創新高。

　　有色板塊景氣依然

　　對于有色金屬行業的景氣度來說，期貨價格的“近弱遠強”特征具有什么意義呢？

　　首先，遠期價格的持續上漲，說明了投資者對于未來成本上升的預期非常強烈，金屬將長期處于高位。在這樣的背景下，而現貨市場沒有出現大量的過剩，且大量過剩的預期并不強烈，現貨價格的弱勢難以長期持續，價格持續處于低位的可能性并不大；相反，平均價格小幅上升的可能比較大。

　　其次，遠期價格的上升，主要反映的是邊際成本的上升，而國內相對較低的勞動力成本，且上升的幅度并不大。這樣，在整體價格依然較高的情況下，國內的有色企業有望繼續獲得較高的“超額”收益。

　　第三，在盈利水平有望保持高位的情況下，如果企業能夠獲得持續的資源和產能擴張，其絕對的盈利水平仍有望保持高速的增長，強周期的有色金屬公司也有非常好的“成長性”投資機會。