黃金：風雨招搖四十年
2009年11月05日 16:55 12707次瀏覽 來源： 中國有色網 分類： 貴金屬
二部分 黃金價格走勢規律探尋
長期以來，商品價格的季節性分析是期貨市場常用的標準之一。作為兼具商品和金融雙重屬性的黃金市場，同樣有季節性規律可循。綜觀黃金交易的歷史，歷年來黃金價格的變化趨勢也呈現很強的季節性。
一、分析對象的選擇
在1973年布雷頓森林體系徹底崩潰前，金價按35美元/盎司的官價與美元直接掛鉤，之后黃金才正式進入自由兌換時代。因此，我們將統計的對象限定為1973年1月至2008月7月的倫敦現貨黃金價格月數據，共計421個。
在對金價的研究中我們發現，自1973年以來，金價基本上沿著一條向上的軌跡上揚，不是平穩數列。因此如果單純、直接使用金價來描述其季節性規律會造成結果的不準確。為避免該問題，我們采取了聯合考察金價月度收益率和月度漲跌概率的方式，并輔以對金價走勢的研究進行分析，以探求黃金價格的季節性規律。其中，月度收益率＝（本月底結算價－上月底結算價）/本月底結算價；月度漲跌概率＝某月收益率為正的次數/總年數。
二、對金價季節性規律的分析
分析金價的季節性規律，無外乎探尋以下問題的答案：一年中，金價在何時易于上漲，何時易于下跌；何時漲勢最猛，何時漲勢最弱；金價走勢中還有其他什么特征等等。
首先，對金價月度漲跌概率、金價月度均值收益率的統計。圖1是對1973年2月至2008年7月的金價月度數據的統計，其中柱狀圖表示的是上漲次數與總的月數相除得到的各個月份的上漲概率，線圖是月度收益率均值。
從柱狀圖中我們可以看到，金價在一年中上漲概率超過50%的有7個月，并主要集中在下半年，其中最高的是8月，上漲概率達到65.71%；上漲概率低于50%的有5個月，主要集中在上半年，其中最低的是3月，上漲概率為42.86%。
從線圖中我們可以看到，金價在一年中有三個上漲高峰，即4月、9月和12月，其中9月的平均漲幅最大，達到2.80%。在收益率達到一年中的上漲最高峰后，一個月后即迅速下降為一年中的最低點，漲幅為-0.02%——這也是收益率均值中唯一為負的一個月（10月）。而金價全年漲幅的另外兩個低點均出現在4月、12月的上漲高峰后的第3個月，即7月和3月。
其次，對金價年度漲幅高、低點出現的月份統計。我們對1973年——2009年金價的月收盤數據進行統計，列出價格的年度高點和低點出現在各個月份的次數：
通過對比我們發現，對于年度最高漲幅來說，9月份出現的次數最多，為8次，10月份未出現過；對于年度最低漲幅來說，5月份出現的次數最多，為6次，12月份未出現過。
最后，對金價月度均值和月度收益率均值走勢的比較。進一步，我們將金價月度均值和月度收益率均值聯合考察。從圖2可以發現，金價均值走勢的轉折與收益率均值的轉折基本會同時出現。同時也能夠看出，在一年中金價的高點一般會出現在9月和12月，而一年中的低點一般會出現在3月和10月。
三、對金價季節性規律的總結
回顧以上的分析，在金價自由化的近40年里，總結規律如下：
（1）金價在下半年的上漲概率大于上半年的上漲概率，具體而言，金價每年8月份的上漲概率最大，9月、11月次之；3月份的下跌概率最大，1月、10月次之。
（2）一般來說，金價每年有三個上漲高峰，按漲幅大小的順序，達到峰頂的月份分別為9月、12月和4月，同時，9月份出現年度最高漲幅的次數最多，12月份出現年度最低漲幅的次數最少；相對應的，金價每年有三個上漲低谷，達到谷底的月份漲幅差距不大，分別為10月、3月和7月，同時，5月份出現年度最低漲幅的次數最多，10月份出現年度最高漲幅的次數最少。
（3）一般來說，金價的收益率在達到一年中的上漲最高峰后（9月），一個月后即迅速下降為一年中的最低谷（10月）。而金價全年漲幅的另外兩個低谷均出現在前一個上漲高峰（4月、12）后的第3個月（7月、3月）。
（4）對于金價本身而言，也有類似上述（2）、（3）中金價收益率均值的規律。
責任編輯：小貝
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