銅價擺脫底部尚早
2016年08月12日 8:32 3372次瀏覽 來源： 中國證券報 分類： 期貨 作者： 南華期貨楊龍 方森宇
現階段基本金屬走勢更多由供給端來主導：鋁規模去產能化最早率先脫離底部走強，鋅在國內外礦源緊缺格局短期難以改變的預期下走牛，鎳之前價格處于低估階段，在菲律賓鎳礦供應短缺預期下脫離了底部。唯獨銅的周期性更晚、消費端主導更強，目前國外銅礦供應寬松，銅價擺脫底部還早。
首先，成本下降，銅價反彈步伐可能轉向。現階段原油與倫銅走勢一致性較差，主要由匯率因素主導。2015年度倫銅下跌25%對應的是原油下跌31%以及智利比索兌美元貶值14%、秘魯索爾貶值12%，在供給端相對過剩出清的過程中，成本下移加速了倫銅的跌勢。2016年1-5月，原油上漲32%以及智利比索兌美元升值2.9%、秘魯索爾升值1.1%，對應的是倫銅下跌0.7%。我們認為，現階段過剩礦還未出清，銅價底部抬升還不能有效驅動倫銅上漲，但使得倫銅的底部空間上移；畢竟難以統計的全球小企業礦山占比也高達25%，最終過剩供給端的出清可能是以行業成本抬升且銅價底部長期寬幅震蕩來完成。市場需要通過優勝劣汰實現再平衡，而不是通過嚴重扭曲價格過度下跌來實現。2016年5月美元指數走強3.0%，相應地智利比索貶值3.9%、秘魯索爾貶值2.4%，對應的是5月倫銅下跌7.6%，當然這是供需和匯率因素共振主導了跌勢。上周美國強勁的非農數據提升了美聯儲加息預期，或將推升美元走強，加上油價近期陷入技術性熊市，我們認為銅價未來一段時間下跌風險更大。
其次，國外銅精礦、廢銅供應充足。2016上半年境內精銅同比大幅增加56.5萬噸，增長10.6%。其中精銅產量增加25.0萬噸，增長6.6%；凈進口增加31.5萬噸，增長20.2%。境內形成的顯性庫存情況：煉廠交儲15萬噸，保稅區庫存增加大致13萬噸，但上海庫存減少了一部分。從海外礦山C1數據估算，我們認為倫銅價格運行在3800-4800美元處于銅礦去產能階段，因此可能需要綜合評估大企業新增產量和難以統計的小企業礦山關停情況。
再次，滬銅還未擺脫下跌通道。滬銅運行到高位時，精廢銅價差也走到高位，滬銅回調壓力加大。在較高TC下，中國冶煉廠有增投產動力，國外精礦寬松向精銅傳導順暢，我們預計2016年滬銅產量繼續增加，滬銅當前還難以大幅擺脫下跌通道。若未來下破35000元，有可能最終測試前期33000元的最低點。
責任編輯：葉倩
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