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　　一、2016年貴金屬市場綜述
　　2016年黃金價格先揚后抑。黃金在上半年整體表現強勢，年初受美聯儲2015年12月首次加息“靴子落地呈利好”的提振，黃金自年度低位1046美元/盎司開始反彈。2月份地區沖突、人民幣貶值所帶來的新興市場動蕩的避險情緒，推動黃金一舉站上1200美元/盎司，金價拉開小牛市序幕。
　　上半年全球經濟不確定性持續發酵，全球各國貨幣政策趨于寬松，年內美聯儲加息預期次數減少，黃金維持牛市震蕩趨向。6月的英國退歐公投“黑天鵝”事件爆發，再次推動黃金強勢上漲，金價突破千三關口，黃金最高至1375美元/盎司，之后陷入震蕩。
　　下半年美聯儲加息預期增強，貴金屬沒有堅守住陣地，整體呈現震蕩下行趨向，尤其是美國總統特朗普意外上臺之后，其寬松財政政策與美聯儲加息趨向，形成政策面共振，利多美元，美元強勢上揚，貴金屬迎來拋售潮，貴金屬價格一路南下，意大利公投事件雖然短時再掀市場對歐洲政治的擔憂，但美元強勢的金融大環境使得貴金屬價格在2016年年末仍處于探底之路。
　　二、全球宏觀經濟與財政貨幣政策
　　1. 全球經濟有回暖趨向
　　國際貨幣基金組織(IMF)發布的最新一期《世界經濟展望》報告預測，全球經濟2017年的增速將為3.4%，其中發達經濟體2016年的增速為1.6%，2017年的增速將回升至1.8%。新興市場和發展中經濟體2016年的增速為4.2%，2017年將升至4.6%，中國經濟的增速將降至6.2%。
　　2. 全球開啟從貨幣刺激到財政刺激的新篇章
　　自從2008年爆發金融危機之后，包括歐洲央行和美聯儲在內的主要央行都在實施寬松貨幣政策，日本央行最為激進。
　　不過，這種局面正在發生轉變。美聯儲分別在2015年12月和剛剛過去的12月會議上先后兩次上調利率。歐央行雖然延長了購債2017年購債計劃，但購債規模卻在減少，呈現了逐漸放慢刺激步伐的趨向。日本央行雖然在2016年12月會議上維持超寬松政策不變，但隨著通脹回歸和貨幣政策成本飆升影響，預計其貨幣政策難有進一步寬松。預計2017年將是全球主要工業化國家自2006年以來不會祭出大規模貨幣寬松政策的第一年。
　　雖然全球經濟有復蘇趨向，然而各主要經濟體仍面臨著增長壓力，財政寬松取代貨幣寬松成為2017年市場的焦點。因為無論是美國還是歐洲，都已經維持了多年的財政緊縮政策，而且基礎設施都亟待升級，這一轉變是值得期待的，因為它可能會更好的促進增長，提振公司盈利，并且大幅提高債務和通脹水平，增加發達國家和新興市場資產的波動性。
　　三、歐洲大選與地緣政治
　　（一）民粹思潮來襲，歐洲大選年潛藏“黑天鵝”
　　2017年對于歐洲來說又是一個難熬的年頭，隨著民粹思潮席卷歐美，歐洲政治的“暴風雨”之年已經開啟，歐盟會否在未來12個月的風險事件中安全度過，將吸引全球金融市場的關注。
　　意大利
　　意大利修憲公投失敗之后，2017年6月意大利或提前舉行大選，市場關注到民粹主義政黨五星運動許諾選民，一旦當政將舉行退歐公投，意大利政局動蕩的不確定性，是否會引發國家評級被下調，公債收益率飆升，帶動融資成本上升，以及本已搖搖欲墜的意大利銀行業能否經得起考驗，上述潛在的風險連鎖問題都可能成為新一輪危機的導火索。
　　英國
　　英國在2016年6月23日時公投決定脫離歐盟。新首相梅稱3月觸發里斯本條約50條，開啟退歐程序，她堅稱將為英國“奪回”移民控制權，并讓英國脫離歐洲法院的管轄范圍，其強硬表態被市場理解為“硬退歐”，然而這兩項“權力”與歐盟單一市場原則嚴重沖突，我們預計英國或通過花錢的方式獲得單一市場進入的權力。在商談過程中，英國與歐盟彼此的態度或對市場產生重大影響。
　　葡萄牙
　　（二）實物需求和投資需求
　　2016年上半年金價的暴漲遏制了消費需求，如圖表所示，金條和金幣需求下滑36%，金飾需求處于2009年以來的最低水平。
　　作為世界黃金需求大國印度，2016年印度市場的金條金幣需求十分疲軟，前期金條和金幣需求僅有100.7 公噸，是十二年來的最低點，甚至低于2009年，當年的第一季度出現了我們有記錄以來的唯一一次負投資。目前印度最核心的是政策問題，印度政府“廢鈔”行動波及黃金市場，而其持續出臺提升整體經濟的政策，包括黃金市場加強監管和問責，也深刻影響印度國內未來需求，目前政策的透明化、明確化對黃金市場非常重要。
　　中國正由投資和外貿主導增長模式轉型至私人消費占據更重要地位的較平衡模式，雖然這個經濟轉型伴隨風險，但總體而言，這個進程會導致消費水平明顯提高，這有利于珠寶首飾行業。另外，美元走高，人民幣持續貶值，而未來一年人民幣破7是大概率事件，在此過程中，市場投資者或選擇黃金以求保值。
　　2016年以來，各國央行購買了271.1公噸，不及2015年同期的407.7公噸，由于黃金依然是央行總儲備的重要部分，目前貨幣政策仍趨于寬松和資產多元化，未來儲備管理者依然有充足的理由購買黃金。
　　黃金需求分為實物黃金需求與黃金金融衍生品需求。就全球黃金市場總交易量來看，黃金金融衍生品的市場份額占了90%以上，而實物黃金體量小到幾乎可以忽略不計，因此對于中短期黃金價格而言，衍生品投資量的變化有直接的重要影響。如下圖所示，2016年先揚后抑的黃金價格與黃金ETF持有量呈現了高度的正相關性。目前ETF-SPDR的黃金持倉量震蕩于820噸附近。我們認為，黃金ETF作為反映市場買方意愿的一面鏡子，其能否連續增持，成為判斷后市金價探底之路結束的重要標志。
　　（三）月度規律與資產配置
　　從季節性規律的角度來看，每一年的第二季度末值得我們適當的去配置一些貴金屬資產，因為過去幾十年的歷史數據表明，黃金的旺季通常是第三季度，而往往第二季度會伴隨著回調或暴跌。如果是從資產的保值角度，對抗通脹而言，可以購買一定的實物黃金，不過一般占個人流動資產的比例3%-5%便已足夠。
　　2017年貴金屬相關金融市場展望
　　（一）美國股市：波動性增強
　　未來美國股市的最大變化將是由流動性驅動過渡到增長性驅動。隨著市場關注的收益和經濟數據得到確認，2017年美國股市仍能維持上漲行情，其中美國總統當選后經濟總體會向好，貨幣政策能為市場提供支持，目前估值不算過高是支撐美股的重要因素，不過仍需要具體關注美國新任總統后續的稅務改革，基建計劃，金融監管，以及貿易保護主義和移民等政策。
　　另一方面，投資者對于當前市場的樂觀狀態仍需要謹慎，我們預計2017年美國股票市場波動性會增強。
　　1. 預算赤字的擴大將對稅收改革形成限制；
　　2. 通脹的上升將促使美聯儲穩步緊縮貨幣政策，只有利率上升緩慢，美聯儲溫和加息，美股牛市才會持續下去。
　　（二）美元：處于新一輪上漲周期中
　　2016年四季度特朗普當選后，市場預計美國經濟增長料更為強勁，并與美聯儲升息以及貿易孤立的預期心理等因素支撐美元強勢上漲，如果美國當前的維持經濟復蘇態勢、在通脹和財政政策的推動下，我們預計2017年美元將繼續維持上漲趨向，不過能對美元產生負面影響的因素，市場也需要警惕。
　　美國新總統特朗普財政擴張可能會加大財政赤字，債務水平不斷攀升也會引起市場擔憂，對美元產生負面影響，這可能與由貿易戰或激進移民政策引發的結構性逆風因素一道對美元構成拖累。另一方面，雖然美聯儲偏鷹動態支撐美元，但市場存在加息“靴子落地”，預期轉變的情形，短時都可能壓制美元。
　　（三）人民幣：破7是大概率
　　雖然目前人民幣破7還有一點距離，但未來破7是大概率。美元整體強勢，美聯儲年底加息預期，資本持續外流，海外投資分散化等因素將共同推動人民幣走軟，考慮到中國政府的財政困境；中國投資者資產多元化深化；市場對中國維穩匯率的擔憂；中美貿易關系或惡化并趨于緊張等因素，預計未來央行對于人民幣匯率下行的容忍度將變大。預計中國2017年外匯儲備將下降至2.8萬億美元，2018年將下降至2.4萬億美元；預計人民幣兌美元在2017年將緩慢跌至7.25水平。
　　（四）原油：預計2017年油價會走高
　　產油國達成減產協議將改變國際原油市場的供需不平衡，有助于全球經濟特別是一些新興市場國家的經濟復蘇。預計油價將會在未來幾年持續上漲。目前全球油市正在穩步走向長期再均衡的路上，預計2017年上半年達到均衡，2017年下半年庫存下降。受助于美國供給下降和全球需求穩健，2017年下半年料將出現供應缺口，應利多下一年油價。2017年第二季頁巖油供給將觸底反彈，并在下半年維持穩定。
　　六、2017年貴金屬套利機會
　　（一）金銀期現套利1.機會發現
　　黃金期貨與黃金(T+D)價差達到3.5-4元/克，根據歷史統計，兩者價差有縮小趨向，預期盈利空間3.5元/克，持有周期4個月，可選擇在滬金1706與TD品種上建倉。
　　2. 風險點
　　（1）流動性問題。上海黃金交易所品種流動性不及上海期貨交易所；
　　（2）上海黃金交易所每日存在不確定的遞延費，交易者面臨不確定性成本。
　　（二）金銀比值套利
　　（二）金銀比值套利
　　根據對金銀比值歷史統計來看，金銀比值達到80關口口，回調的概率更大，2015年12月金銀比值達到80左右后拐頭向下，預計2017年金銀比值下行的概率仍較大。
　　七、2017年貴金屬價格展望
　　2016年四季度金價在美國大選后持續遭遇拋售,主要原因在于特朗普強調了基礎設施支出，引發所謂的風險資產展開反彈，且長期美國實質利率走高，美元走強，黃金遭遇拋售，金價一路南行，但進入2017年這種趨勢可能不會一直延續。
　　2017年金價前景主要取決于三個要素
　　首先，美國財政政策和貨幣政策的轉變，預計2017年總體會是一個財政寬松而貨幣略微收緊的狀況。
　　財政政策擴張的影響對于黃金可能產生兩種情形，一種情況是美國適度增加財政赤字，這會導致債券收益率保持相對不變，這對黃金而言是略微積極的。另一種情況是，美國大幅的財政赤字可能會導致更高的債券收益率，這對黃金是更消極的。
　　貨幣政策收緊方面，需要關注美聯儲如何對潛在美國刺激以及通脹情況作出回應。假如美聯儲相對鴿派，這可能令實質利率依然保持在低位，從而利好金價；假如美聯儲更快加息，則情況會反過來，我們預計美聯儲2017年將加息2-3次，未來12個月美國實質利率將與當前水平基本持平,更強的美元和更高的債券收益率將是2017年黃金將面臨的兩大阻力。
　　其次，歐洲大選及地緣政治因素存在不確定性。2016年全球各種政治風險層出不窮，甚至還飛出了英國脫歐、美國大選、意大利憲改公投等多只令全球市場動蕩不安的黑天鵝。當前地緣政治風險比一年前更大，貨幣波動會更大，這利好黃金和美元,預計地緣政治風險會幫助黃金守住1050-1100美元/盎司區域。除了英國脫歐、美國大選、意大利憲改公投之后的市場發酵需要考量外，德國、法國和荷蘭2017年都會大選，而英美反映出的民粹主義思潮可能在歐洲其他地方繼續得到驗證。
　　第三主要是股票和債券等資產高估值及人民幣貶值預期下，以中印為代表的各國實物需求、全球黃金ETF等投資需求及全球央行購買等需求因素，會受金價波動的影響而產生不同的買盤能量。
　　目前黃金儲備整體上升，但是增長速度下滑，價格的下跌可能讓央行2017年增加購買行為。實物需求方面，亞洲地區尤其是中國、印度在內的貴金屬消費大國黃金需求仍存在較大潛力，中國黃金需求明年可能好轉，黃金的投資情緒相對積極。
　　展望未來，中國存在宏觀不確定性和貨幣波動性，在投資替代品相對有限的背景下，可能會鼓勵本地市場參與者轉向黃金。從投資分配的角度來看，黃金仍然不被視為主流資產。我們認為該行業有增長的空間，而通過電子/移動平臺交易黃金可能會繼續增長。
　　另一方面，我們預期近四分之一的新金礦項目需要金價超出1100美元/盎司才能盈利，由于2013-2015年金價的持續走低，令黃金礦山經營困難，很多礦山項目關閉，未來礦山供應或出現赤字，我們看漲長期金價，從黃金投資角度看，1150美元/盎司以下是一個非常好的買進時機。
　　基于上述因素的綜合考慮，對2017年黃金價格，我們維持樂觀。預計2017年黃金均價較當前水平會有一定程度的小漲，未來12個月金價均價將在1230美元/盎司水平。
　　按照慣例，一季度往往是美國經濟表現最差的時候，加上通貨膨脹預期、政治風險及實物需求刺激，2017年第一季度現貨黃金將由2016年四季度低位開始反彈，預計均價為1200美元/盎司，其中3月美聯儲能否加息或是短時抑制金價的要素；二季度法國大選等政治因素將提振金價，均價或維持在1250美/盎司以上；三、四季度包括德國大選、美聯儲加息、需求等因素仍將主導金價運行，預計均價將圍繞在1240美元/盎司區域，2017年金價整體仍將維持高波動，波動區間將介于1000-1500美元/盎司，后市金價波動的關鍵支撐阻力位包括1000/1050/1080/1100/1125/1145/1170/1196/1210/1245/1280/1305/1340/1375/1430/1480美元/盎司。