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　　近期鋅價跟隨整體商品大幅下跌，空方認為嘉能可大概率重啟關停礦山，鋅礦供給將回升，短缺邏輯不再，且下游需求不如預期。但目前已跌至低利潤區域，冶煉廠檢修增加，消費端則有望在3月中旬回暖，鋅價跌幅有限，拐點或未來臨。
　　長協談判加工費看低
　　一年一度的加工費談判在國際鋅業協會在美國州加利福尼亞的會議上由于雙方分歧較大，未能確定。但鋅礦企業明顯在這次談判中占上風，也反映目前市場上鋅礦仍然較緊張的局面。已經有冶煉企業對此做出反應，因為鋅礦供應緊張和低加工費，全球最大的獨立冶煉廠韓國高麗亞鉛計劃 2017 年減少 7.7%精煉鋅產量至 59.99 萬噸。
　　根據Metal Bulletin的消息，目前談判的加工費基于2800美元，加工費范圍在155-175美元之間，而去年Teck與嘉能可協商的加工費為188美元，基準價僅1500美元。目前冶煉廠和礦企雙方對此的分歧仍然較大，有的礦企希望能低至135美元，而冶煉企業則希望能高達185美元。在基準價上抬后，加工費仍然走低反應目前市場上可交易的鋅礦沒有預計中寬松，仍然維持偏緊狀況。
　　甚至有討論取消價格分享（escalators）的情況，但有冶煉廠表示，價格分享可以降低，但取消則是沒有意義的。而礦企則認為，目前的定價是按85%的水平來定價，但實際上冶煉企業的回收率可高達96%以上，因此可以獲得更多的鋅。取消價格分享則明顯利于礦企而不利于冶煉企業。但即便加工費談判如此緊張，但因礦企和冶煉企業同坐一條船，且考慮到市場份額的關系，預計最后也將各退一步以達成協議，加工費或許走低，但價格分享可以保留。總的來說，加工費走低確定性較大，也表明今年整體鋅礦的緊張。
　　礦山供給增量難釋放，冶煉廠減產增加
　　前期我們提到嘉能可2017年初產量指引與2016年12月初公布的一致，仍未有復產公布，因此整體供給大格局未變。我們此前預計嘉能可大概率在今年復產，可能會在鋅礦較緊張的1季度或2季度宣布復產，且可能僅部分復產。但目前嘉能可仍未表示將復產，考慮到復產需要9-12個月的準備時間，同時根據wood mackenzie的預計，嘉能可的復產時間或推遲至四季度，這降低了目前國際供給端增加的風險。
　　國內市場鋅礦供給方面，今年的鋅礦庫存大幅降低至20天左右，已經沒有去年2-4個月庫存的緩沖，因此鋅礦的供給在上半年仍然持續緊張。由于礦山利潤高企，市場預計環保寬松后，鋅礦復產積極性高企將使得鋅礦供給有較大幅度的增量。但目前來看，鋅礦仍被環保檢查嚴厲督辦，不合格地區減停產要求嚴格，據我的有色調研，前期由于環保問題關停的云南和湖南地區礦山復產量大大小于預期，短期內國內鋅礦產量或仍難大量釋放。今年環保仍然嚴格，據SMM，四川涼山州已有鋅礦山停產。花垣縣鉛鋅礦區采空區重大隱患治理，整改時限2017年12月31日。湖南瑤崗仙礦業有限責任公司礦業秩序整治，整改時限2017年8月31日。據南儲商務網，個別礦貿易商對價格分享的基準價進行上調，少量聽聞以18000-19000元為基準定價，而去年的基準價報價為15000元/噸，也表明目前鋅礦供給仍未寬松，冶煉廠檢修有望增加。
　　而冶煉廠檢修的確陸續增加，據SMM四川已有兩家鋅冶煉廠（礦冶一體）減停產，冶煉廠減停產影響的產量不到5000噸。據我的有色，陜西鋅業硫酸系統設備故障，因影響鋅焙沙產量計劃檢修，需要外購鋅焙沙。南方有色目前停產檢修一條線，影響量7800噸/月。
　　目前環保壓力大，但消費端預計逐漸回暖
　　雖然美元走強將制約大宗商品價格走勢，但目前來看，美聯署考慮加息因經濟復蘇，帶來需求好轉預期，實際上有利于大宗商品供需平衡好轉，因此，美元加息對商品的負面作用預計將較弱，反而美元加息走強后人民幣將相對走弱，鋅的對外依存度較高，鋅礦和精煉鋅仍需進口補充，或將抬升國內商品運行中樞。
　　中國仍是最大的鋅消費地，春節后下游需求逐漸恢復，但華北地區受環保檢查影響制約鍍鋅消費。根據中國鋼鐵工業協會數據，2017年1月份全國鍍鋅板庫存量為56.13萬噸，同比大幅增加25.51%。這也反應華北地區彩涂由于粉塵污染受環保影響較大，從而間接影響了鍍鋅板的消費。但彩涂需求旺季一般從3月開始，可以關注3月中旬后需求是否會恢復從而重新支持鍍鋅板的消費。但從華東和廣東地區消費情況來看，需求已經好轉，提貨量與去年相比并無下滑，庫存拐點漸現。同時，上游產品價格上漲逐漸傳導至消費端，以輪胎為例，全球輪胎價格抬升，雙反案勝訴均有利于消費恢復。
　　綜上，鋅價跌至低利潤區，鋅礦供給仍緊張，提高冶煉廠減產概率，進口難有大幅增長，供給端受限。雖下游需求目前受環保影響施壓鋅價，但3-4月的傳統需求旺季需求有望增加，目前向上空間比向下空間大。