供需格局將轉弱 鋅價有望開啟下探行情
2017年05月19日 9:5 4768次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 期貨 作者： 中信期貨 鄭瓊香
短期來看，國內鋅供應端支撐因素將減弱。國內鋅錠低社會庫存態勢，以及現貨偏高的升水，仍為短期鋅市場的支撐因素。但隨著冶煉廠檢修減產高峰已去，進口鋅貨源的流入，以及滬鋅1705合約進入交割后擠倉影響消退，現貨高升水有望逐漸回落，鋅錠社會庫存回落幅度或也將趨緩。
中期來看，鋅供需格局將逐漸轉弱。鋅礦方面，國內外鋅礦供應回升趨勢不改。鋅冶煉方面，國內冶煉檢修高峰已去，5月份減產現象趨于緩和。今年后期隨著礦供應保障度的回升，冶煉產出有望逐漸回升。鋅消費方面，在國內經濟增速面臨回落壓力的背景下，資金利率的抬高，以及政策導向的影響，今年后期國內房地產、汽車等增速進一步下滑可能性增大，預計2017年國內鋅消費增速將從2016年3%以上的增速回落至1%附近。
二、短期供應端支撐因素將減弱
短期鋅錠較低的社會庫存，以及現貨偏高的升水，對鋅市場仍有支撐。但其支撐力度或將逐漸轉弱。
第一方面，進入5月下半月，國內冶煉廠檢修減產現象已經有所減弱。冶煉廠出貨有望回升。
第二方面，進口鋅貨源流入，有望趨緩短期國內貨源偏緊態勢。近期進口鋅已有流入跡象，鋅進口報價積極性提高，預計短期進口鋅貨源將進一步從保稅區流入上海市場。
第三方面，滬鋅1705合約已進入交割，從交割前需從市場提貨源到交割后可能向市場流出貨源。
因此預計短期國內鋅現貨升水幅度有望趨于緩和。
而對于鋅錠庫存，國內鋅錠社會庫存和上期所倉單庫存均降低至相對低位，預計短期低庫存態勢尚難改變。但隨著現貨升水的收窄，交易所庫存回落態勢將放緩。對于鋅錠社會庫存，根據上述分析，短期市場流通貨源有望增加。同時傳統消費旺季逐漸過去，加上市場情緒謹慎，下游仍將按需補庫，因此鋅錠社會庫存進一步明顯回落的可能性也較小。與此同時，市場仍然擔心滬鋅1706合約是否也存逼倉風險。上述分析中估計供應端偏緊態勢有望逐漸緩解，故我們偏樂觀地認為滬鋅1706合約逼倉風險也不大。
二、中期鋅供需格局將持續轉弱
2.1國內外鋅礦供應將逐漸回升
受環保整治加嚴影響，3-5月國內部分地區鋅礦生產受限，比如四川、湖南花垣、陜西等地區。不過環比來看，1-2月鋅礦最為緊張的階段已經過去。4-5月內蒙古地區鋅礦生產已逐漸恢復，6月初湖南花垣地區也有望再度復產。
國內礦山新增產能方面，今年實際投產情況或將略低于年初預期。國內銀漫、國森等部分地區已經投產，其他礦山投產節奏仍相對緩慢。根據4月份安泰科統計的2017年新增產能釋放量，為20.4萬噸，較2016年年底的預估量27.6萬噸下調了7萬噸左右。從新增礦山釋放時間來看，將主要集中于下半年。隨著下半年國內新增產能的產出釋放，國內自有鋅礦供應將逐漸增加。
國外方面，我們統計了一季度部分主要礦山的鋅礦產出情況。盡管其中泰克產出出現了意外下調，以及波利頓、新星等企業一季度鋅礦產出均小幅回落，但印度斯坦鋅的大幅增產，以及嘉能可Antamina礦山產出的回升，整體上一季度上國外鋅礦產出已處于恢復中，且二季度至下半年恢復節奏將加快。
隨著國外鋅礦供應的恢復，國內鋅礦進口補充已現回升跡象。今年3月份鋅礦進口量達到28.77萬實物噸，當月同比和環比均大幅提高，并創2015年12月以來新高。目前國內進口鋅礦加工費主流已小幅回升至40-50美元/干噸，少量達到55-60美元/干噸。隨著國外礦山復產的推動，鋅進口礦有望呈現回升趨勢。
2.2國內冶煉檢修高峰已去，冶煉供應將緩慢回穩
4月份國內冶煉企業檢修減產情況較為明顯，加上4月底5月初冶煉企業的惜售，從而推動了鋅錠庫存的快速回落。
從我們統計的5月份冶煉檢修情況來看，5月份冶煉檢修現象仍不少，但環比4月份已有所緩和。具體來看，漢中鋅業已于5月初復產，河池南方從5月中旬也已復產。至5月下半月，冶煉檢修情況主要集中于湖南地區。而陜西東嶺鳳縣可能于5月末才決定是否檢修，6月新增計劃檢修企業為馳宏鋅鍺。因此，從5月中旬開始冶煉企業檢修減產情況已有所減緩。隨著湖南地區環保督查漸入尾聲，6月初湖南花垣地區鋅礦山有望復產，或將帶動湖南地區鋅冶煉企業生產的恢復。
對于今年后期，隨著礦供應保障度的回升，預計國內冶煉檢修減產情況將繼續減少，冶煉供應將逐漸回穩。
2.3國內鋅消費增速面臨回落壓力
今年國內鋅消費傳統旺季不旺。一方面，去年年底以及今年年初的提前透支，導致今年3-5月份傳統旺季的消費回升力度有限。另一方面，環保督查加嚴，對天津、山東等地區的鍍鋅企業生產形成限制。對于鍍鋅企業訂單，4月份訂單出現較明顯回落后，5月份訂單并未見好轉恢復。多數鍍鋅企業產品庫存仍居高不下，中間端產品庫存也維持于高位水平。根據我的鋼聯數據顯示，至5月12日上海地區鍍鋅板卷庫存為30.07萬噸，高庫存態勢延續。
對于今年后期的鋅消費，一方面，環保整治將持續加嚴態勢，京津冀及周邊傳授通道“2+26”開展為期一年的大氣污染防治強化督查。因此，后期天津及周邊地區部分鍍鋅企業的生產仍將受到限制。另一方面，4月份中國宏觀數據的疲弱表現，表明了中國經濟的見頂。在國內經濟增速面臨回落壓力的背景下，資金利率的抬高，以及政策導向的影響，今年后期國內房地產、汽車等增速進一步下滑可能性增大。我們預計2017年國內鋅消費增速將從2016年3%以上的增速回落至1%附近。
三、策略建議
綜合以上分析，基于短期鋅供應端支撐因素減退，中期鋅供需格局將持續轉弱，預計鋅價有望開啟繼續下探行情。故鋅趨勢性操作建議仍以逢高沽空思路為主。我們于5月11日早報開始建議滬鋅1707空單再度介入，目前空單繼續持有，止損參考22100元/噸。
責任編輯：葉倩
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