鋅現貨升水極端化 大幅震蕩只是預演
2017年06月09日 8:59 4036次瀏覽 來源： 方正中期 分類： 期貨 作者： 吳江
近期鋅市場是商品市場備受關注的品種，在經歷了2016年波瀾壯闊的單邊牛市，2017年上半年鋅價經歷了不到20%的回調，目前我們看到鋅價高位大幅震蕩，價格波動劇烈，成交活躍，特別是現貨升水拉到接近800元每噸的歷史偏高水平，我們嘗試對鋅市近期的邏輯和要點做簡單的梳理。
全球鋅礦緊平衡。全球鋅礦供應相比于2016年有所改善，從市場得到的消息，越南、泰國等地的小鋅礦產能近期開始投放市場，但迄今為止我們還看不到足夠大道彌補2015年年末關停加退出生產的109萬噸產能的量投入市場，港口礦庫存、鋅礦加工費等指標仍處于低位。
精煉鋅市場短缺。相對于2016年而言，精煉鋅供需顯著偏緊，2016年的鋅礦短缺是這一局面的直接原因，逐步下行的加工費對鋅冶煉環節構成擠壓，2016年年末和今年3月中國鋅冶煉廠聯合減產檢修即是對上游壓力的反饋，作為結果我們看到國內外顯性庫存屢創新低，現貨升水屢創新高的局面。
從大格局來看，與銅市場不同，鋅的供應無法短期通過廢舊金屬回收進行補足，作為長期價格低迷和2011年以來淘汰落后產能的結果，2016年和2017年的鋅上游供應具有量上的相對剛性。需求相對來說價格彈性大，鋅主要看汽車和建筑，今年汽車產銷同比增幅顯著下滑，而房地產近期受到資金和政策的影響表現也不樂觀，我們看到鍍鋅板的高庫存還是給需求一定的壓制。
總體盤面邏輯看，現貨緊缺、供應彈性小是近月合約的邏輯，宏觀預期和上游復產預期偏負面，供需環比趨弱是遠月合約的邏輯。從未來發展的角度來看，行情的關鍵有兩點，一是現貨緊缺的真實性，大的貿易商的行為對于近月合約影響很大，一旦拋貨，極端的現貨升水勢必崩塌，特別是資金的可持續性是一個關鍵點。在貿易商不拋隱形庫存的前提下，如果7月合約相當一部分的多頭要求交倉，當前僅僅7萬噸的國內庫存顯然引發的結果是拿不出貨的空頭要主動平倉，行情將向極端化發展。第二點是遠期邏輯是否被證偽，隨著時間推移，現貨逐步消化或者維持一個緊平衡的水平，一旦需求好于預期，特別是三季度末，那么遠端的深貼水將被修復，鋅價年內可能突破前高。
責任編輯：李錚
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