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由于環(huán)保限產(chǎn)和安全檢查導致的鋅精礦供應(yīng)短缺逐步傳導至精煉鋅供應(yīng)短缺，國內(nèi)精鋅庫存從三月份開始一直處于下降通道中，即使是在消費淡季也并未出現(xiàn)明顯回升。現(xiàn)貨鋅從四月份開始一直升水期貨，滬鋅連續(xù)合約也一直呈現(xiàn)出back結(jié)構(gòu)，結(jié)合精鋅供給和消費季節(jié)性以及今年精鋅供應(yīng)短缺難以明顯改善的情況，滬鋅近月合約走勢或相對遠月合約明顯較強，可在130-180元/噸進行多zn1712空zn1801套利操作，止損位100元/噸，目標位250-300元/噸。具體分析如下：

一、短期內(nèi)國內(nèi)精煉鋅供應(yīng)短缺情況難改

從今年三月份開始，國內(nèi)精鋅庫存一直處于下降通道中，即使是在消費淡季也并未出現(xiàn)明顯回升，截止到10月13日，上海期貨交易所精鋅庫存為6.8萬噸，國內(nèi)鋅錠現(xiàn)貨庫存為11.47萬噸，均處于近幾年的歷史低位水平。而上周鋅錠現(xiàn)貨庫存的回升主要是由于國慶長假期間煉廠入庫較多而下游多處于放假停工狀態(tài)，隨著節(jié)后下游消費的恢復，鋅錠現(xiàn)貨庫存或?qū)⒗^續(xù)下降。

通過對最新公布的數(shù)據(jù)進行整理，短期內(nèi)國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量受制于原料供應(yīng)緊缺和環(huán)保影響增幅有限，加上精煉鋅進口盈利窗口的關(guān)閉，國內(nèi)精鋅總供應(yīng)難以出現(xiàn)明顯增長，而在下游需求總體相對穩(wěn)定的情況下，今年剩余時間精煉鋅供應(yīng)缺口仍將存在，且全年的供應(yīng)缺口較去年明顯增大，短期內(nèi)國內(nèi)精煉鋅供應(yīng)短缺的情況難以明顯緩解。

二、近月合約持續(xù)升水遠月合約

今年四月份以來，上海現(xiàn)貨鋅持續(xù)升水期貨，其中在六月中旬現(xiàn)貨升水期貨幅度高達5.2%（1300元/噸），創(chuàng)出歷史新高，截止到10月13日上海現(xiàn)貨鋅升水幅度為1.3%左右，處于2013年以來相對高位。通過基差季節(jié)性走勢可以看出，今年以來上海現(xiàn)貨鋅升水水平較往年明顯偏高，且升水持續(xù)時間也明顯延長，另外四季度的基差水平也會處于相對高位。

從滬鋅期貨連續(xù)合約價差圖可以看出，過去90天里近月合約基本上都是升水遠月合約，即月差呈現(xiàn)back結(jié)構(gòu)，目前近月與遠月價差介于100-300元/噸區(qū)間，且c3/c2價差比率季節(jié)性圖標顯示，年內(nèi)仍然存在下跌空間。

通過對以往精鋅供給（產(chǎn)量+凈進口量）和需求季節(jié)性走勢可以看出，12月份的供給和需求大致相等，而由于季節(jié)性等因素的影響，1月份的供給會多于消費，結(jié)合今年國內(nèi)精煉鋅一直處于供應(yīng)短缺（低庫存和現(xiàn)貨升水）的情況，我們認為后期zn1712合約走勢或?qū)⒚黠@強于zn1801合約。

綜上，由于環(huán)保限產(chǎn)和安全檢查導致的鋅精礦供應(yīng)短缺逐步傳導至精煉鋅供應(yīng)短缺，國內(nèi)精鋅庫存從三月份開始一直處于下降通道中，即使是在消費淡季也并未出現(xiàn)明顯回升。現(xiàn)貨鋅從四月份開始一直升水期貨，滬鋅連續(xù)合約也一直呈現(xiàn)出back結(jié)構(gòu)，結(jié)合精鋅供給和消費季節(jié)性以及今年精鋅供應(yīng)短缺難以明顯改善的情況，滬鋅近月合約走勢或相對遠月合約明顯較強，可在130-180元/噸進行多zn1712空zn1801套利操作，止損位100元/噸，目標位250-300元/噸。