短期有多鉛空鋅套利空間
2018年01月24日 9:18 5024次瀏覽 來源： 方正中期 分類： 期貨 作者： 黃巖
在倫鋅的的強勢帶動下，倫鉛近日也創下了2011年8月以來的新高，近日一度達至2630美元/噸的高位。我們認為在當前節點更多的需要從鉛價上行的原因著手分析。
從全球和國內市場環境來看，鉛市的基本面對市場價格的支撐較為有限。
其一是再生鉛市場瀕臨飽和。鉛與鋅最大的不同在于其高度的供給彈性，再生鉛的回收利用率最高可達至95%，利潤供給充足的情況下，部分再生鉛煉廠甚至能在半個月以內恢復產能，由于再生鉛原材料和精煉鉛價格變動的時間點錯位，將造成相應產能投產的短平快的事實。因而相對而言，在當前廢電瓶供給趨緊的情況下，我們可以認為市場的再生鉛產能已經飽和。
其二是下游廠商消費意愿低迷。據SMM，目前電動蓄電池消費終端仍無較大改善，蓄企開工平穩，廠內備用庫存充足，而下游訂單仍然難有起色。而汽車蓄電池市場則因2016-2017年的汽車購置稅造成的消費透支，目前仍處于旺季不旺的狀態，而隨著近日華北地區的逐漸降溫鉛蓄電池的終端消費意愿仍將維持較低的水平，因而鉛市需求趨弱的格局仍將延續。
在基本面獨木難支的情況下，我們判斷鉛價的上行較為被動，在近年鋅市的良好表現下，鉛價更多的需要參考鋅價的變動。因為鉛鋅礦產供給的高度相關性，市場資金流在鉛鋅兩市互相流動的頻率較大。從滬倫兩市鉛鋅12月以來的走勢來看，鉛隨鋅漲，滬隨倫漲。
再度深究倫鋅上漲原因，雖然倫鋅在12月8日前后開啟單邊上揚，但從LME倉單報告和LME庫存報告來看，部分貿易商在10月中旬至11月中旬就已完成入場，在LME鋅TOM和現貨持倉集中度保持80%以上高位的同時，倫鋅注冊倉單維持在16.4萬噸，然而總倉單卻保持緩速下降接連突破21、20、19萬噸關口，印證龍頭貿易商對市場控制力度之強。在2018年1月，倫鋅現貨再度高位升水，實質表現為倫鋅1月交割日的擠艙。自1月中旬以來，雖倫鋅價格持續上行，但推動上行的大資金有獲利離場、部分投機散戶進場接盤這樣的態勢。1月17日至19日，倫鋅1月的交割基本完成，鋅市急切上漲的題材減弱，而下游需求未有明顯的增加，交易所流出的鋅錠仍由貿易商把持，在這種情況下，貿易商在期貨市場的實質參與度逐漸下降，或將目標倉位轉移至18年3月份后。貿易商參與1月鋅期貨市場的意愿減弱，美元指數也下觸90關口，由美元走弱導致全球大宗商品價格持續攀升的預期同步減弱，鋅價上漲空間相對有限。
當前市場部分投機者將目光回歸于鉛市，自12月8日前后倫鋅累計上行幅度為12%，倫鉛上行幅度僅為7%，滬鋅上漲幅度為7.8%，而滬鉛累計上漲幅度僅為5%。在剔除掉滬鋅滬鉛前期的過于強勢的因素后，我們仍然認為隨著鋅市上漲動能的衰退，鉛市在貿易商干預相對較小的情況下，仍有一定的上行空間，但由于美元指數或在90關口觸底反彈，對金屬市場或呈現整體的打壓，滬鉛上方壓力位為20200元/噸，倫鉛上方壓力位為2650美元/噸，上行空間較為有限，因而短期（1-2周）內較為保守的策略仍為空鋅多鉛，目標利潤即為市場對鉛鋅價差修正所帶來的利潤，倫鋅-倫鉛從當前的800美元/噸下修至650-700美元/噸，滬鋅-滬鉛則從當前的6700元/噸下修至650元/噸。但長期觀點仍維持鋅價在2季度前繼續沖高，屆時鋅鉛價差或將繼續走擴。
責任編輯：李錚
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