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    1月份，在市場風險偏好處于較高水平，風險資產普遍走高的情況下，標普500指數單月漲幅超過5%，黃金價格強勢上漲，國際黃金現貨價格漲超3%，最主要的原因就是美元指數的破位下行。而美元指數的走弱主要有以下三點，一是歐元區經濟數據表現靚麗，歐元兌美元出現明顯走強；二是美國財長在達沃斯經濟論壇表示弱勢美元有助于美國出口；三是隨著進口關稅的調整，美國貿易保護傾向有加劇的傾向，疊加特朗普政府兩黨分歧加大，日后政策推進速度可能受影響。美元指數在美國經濟基本面沒有弱化的情況下走弱，黃金價格獲得上漲動能。筆者認為，這種情況將在2~3月將有所轉變，金價大幅上漲行情難以為繼。

通脹漸起，加息在即

對比2017年，美聯儲2018年首次利率會議聲明最大的變化就是對通脹的表述，美聯儲認為通脹企穩回升，在中期達到目標附近。無論是從內部因素還是從外部因素，我們對通脹的判斷也是比較樂觀的。首先，對于整體通脹來說，原油價格在2017年上半年是呈現逐步回落的態勢，在年中6月達到低點，而后開始反彈，2017年下半年原油均價已有明顯的抬升，2018年1月原油價格漲勢迅猛，可以確定的是，2018整個上半年油價對通脹的同比拉動作用將會很明顯。目前，美國整體CPI已經回升至2%以上，預計整體通脹將繼續上升。

從內部因素的角度來看，美國的勞動力市場維持強勁，失業率降至4.1%的絕對低位，而市場最為關心的薪資增速連續三個月呈現上漲趨勢，12月小時工資同比增速2.5%，還是較為溫和的，我們判斷當前勞動力市場的緊縮程度將支持薪資增速的進一步上行。此外，已經落地并開始實施的稅改計劃，將增加個人收入，提高企業投資，促進通脹預期的回升，鑒于當前居民收入和財富狀況保證了居民的消費支出，企業的財務狀況得以改善，通脹存在內生性的上行動力。

所以從內外兩個維度來看，通脹處于企穩回升，逐漸上行的過程中，3月利率會議美聯儲加息的概率幾乎達到100%。

利率上行 金價承壓

此外，不能忽視的一點是利率已經悄然上行。自2017年12月以來，主要經濟體的國債收益率均在不斷的上行，美國10年期國債收益率達到2.7%以上，歐元區經濟強勢復蘇，德債收益率不斷走高，英國央行和加拿大央行已經加息。我們認為利率上行的趨勢已經形成，全球主要經濟體將繼續收緊貨幣政策，尤其是在通脹回升的情況下。

美國的實際利率出現明顯的抬升，然而目前黃金價格由于美元走弱的原因并沒有完全反應出實際利率的上行。對比之下，以歐元和英鎊計價的金價出現了明顯的下跌，刨除計價貨幣自身的影響，我們認為利率仍然對金價構成壓制。

美元回調概率不斷加大

綜合來看，通脹的回升對緊縮的貨幣政策構成支撐，無論是長端利率還是短端利率都呈現上行趨勢，逐漸抬升的實際利率將限制金價的上漲空間，短期內由于歐元區經濟數據表現亮眼，以及特朗普政府不確定性頻發，美元弱勢震蕩的狀態還將持續，金價回落空間有限。因此，2-3月，我們認為金價走勢震蕩，上行有利率壓頂下行有弱勢美元為底，國際黃金現貨價格的震蕩區間為1300-1350美元/盎司。

在利率上行的預期下，黃金近遠月價差將會不斷走弱，隨著美聯儲加息的跟進，這一情況將延續。國內方面，由于人民幣兌美元匯率已經升至6.3的高位，后續回調的概率在不斷加大，內外盤黃金比價很可能再度跳升的局面，滬金主力合約的震蕩區間預計為270元~280元/克。