美元沖擊過后 黃金仍是“晴天”
2018年02月09日 8:29 9736次瀏覽 來源： 華泰期貨 分類： 期貨 作者： 徐聞宇
隨著美國經濟步入“繁榮”的中后期，自去年12月初開始我們對黃金價格持更加樂觀的看法。隨著通脹的風口逐步臨近以及中長期美元的走弱，黃金在2018年的投資價值將進一步顯現。在每次由于經濟反彈引起的調整中，我們只需等待未來美元開啟的反彈路徑結束以及未來通脹風口的到來。
整體看，以美國為主的財政擴張顯示經濟復蘇至中后期，美元上行有頂。回顧本輪美元指數牛市以來的走勢，大致經歷了2014年下半年至2015年初的強勁反彈（黃金回落）——從78.9上漲至100.4，以及2017年開始的大幅回調（黃金反彈）——從103.8回落至88.4。
1.上行階段：美國經濟領先復蘇，美歐預期差拉大。2014年美國經濟復蘇強勁，繼2013年美聯儲宣布結束QE之后，2014年7月美聯儲主席耶倫向市場釋放加息預期。此時通縮風險考驗歐洲，歐央行在2014年6月宣布實施負利率政策，內外因素分化的情況之下美元指數開啟了大幅上行的路徑。
2.振蕩階段：美國復蘇計入價格，歐洲風險中恢復。2015—2016年隨著市場對于美聯儲貨幣政策正常化預期的消化以及落地，疊加弱原油價格之下通脹的萎靡，美聯儲在退出初期的進程相對緩慢。其間歐洲在風險事件中經濟復蘇力道增強，也弱化了貨幣政策收緊的路徑。
3.下行階段：美國主導財政擴張，赤字引導弱美元。2017年市場對非美經濟復蘇更為樂觀：一是需求端伴隨著2016年年底全球經濟復蘇的進一步明朗化；二是供給端隨著產能的限制和收縮更趨平衡。雖然歐央行等延續寬松態度，但是特朗普財政擴張的“弱美元”戰略下，市場資金的押注持續推升著歐元匯率水平。美國財政赤字的增加提高了美國政府財政支出的不確定性，美國政府的頻繁關門事件，在兩黨博弈熱度繼續上升之后料繼續牽動市場的神經。赤字擴大化在短期收入提高有限的情況之下，勢必繼續增加融資規模，提升債券市場的供給和波動性。
美國經濟反季節性走強風險引導美元反彈，但我們對黃金更加樂觀。展望未來，如果繼續維持寬松的美元模式，那么上述弱美元的影響仍將延續，商品和風險資產的狂歡仍將大概率延續。但是一旦美元走勢發生轉變，此前過度依賴于美元貶值的領域短期內將受到更大的沖擊。我們認為隨著時間的推進，美國貿易逆差擴大、美元對外流動性擴大、美元走弱的循環轉變發生的概率在增強。
隨著弱美元的基數效應在2018年逐漸顯現，美國進出口格局的轉換料將逐漸升溫，從而對于上述循環帶來壓力。若我們的假設成立，則非美流動性存在收縮的風險。
隨著弱美元帶動的進口物價上漲，美國國內的通脹預期料進一步回升。至少在上半年，我們認為美聯儲對于低通脹的擔憂將進一步緩解，將繼續向市場釋放較為鷹派的貨幣政策預期，從而進一步拉動美債收益率的上升。從利差的角度，美元流動性的降低或將在經常賬戶逆差改善的同時，改變金融賬戶順差的規模，從而改變市場對于美元的預期。
責任編輯：葉倩
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