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美元反彈壓制銅價

2017年，美國經濟持續復蘇，美聯儲全年加息三次并開始縮減資產負債表，但是美元指數自2017年以來持續走低，跌幅超過10%，上周五美元指數跌至88.24，創2015年1月以來最低水平。美元下跌主要原因在于歐元區經濟復蘇更為強勁，歐元持續走強。貨幣政策方面，歐元區開始逐步縮減QE規模并考慮退出量化寬松政策，加拿大、韓國等國家也進入加息通道，其他國家貨幣升值導致美元受資金追捧程度有所下降。

但近期美元指數呈現反彈走勢。一方面，美國通脹有所回升，美國1月名義與核心CPI的環比及同比漲幅均超預期，為市場帶來了美國通脹回升的證據，此前公布的1月非農薪資同比漲幅也超預期。2月22日凌晨公布的FOMC會議紀要顯示，多位美聯儲官員暗示上調近期增長預期，幾乎所有官員仍預計通脹會達到目標。大多數官員預計，經濟走強增加了未來加息可能性。市場對美聯儲今年會加息3次的預期更為強烈。另一方面，美聯儲3月加息基本板上釘釘，市場或將出現“買預期”的現象，美元指數短期有望繼續反彈，對于銅價有一定壓制。

消費旺季前庫存繼續累積

庫存方面，受春節假期影響，銅加工企業放假導致下游需求轉弱，現貨市場成交清淡，節前國內庫存逐步累積。截至2月9日，國內庫存增至18.6萬噸。隨著假期結束，下游加工企業以及終端消費企業開工率均將逐步回升，帶動國內銅消費增長，但消費增長量取決于旺季啟動時間及節奏。筆者認為，在國內精銅供應依然處于高位的前提下，在消費旺季來臨前，國內庫存仍將延續累積態勢。從近幾年歷史數據來看，春節后庫存累積時間在一個月左右，庫存增加量約為11萬噸，庫存累積對于銅價有較明顯壓制。

截至2月9號，國家質量監督檢驗檢疫總局公布的2018年前六批固廢進口許可證批文廢銅核準進口量僅18.07萬噸，較2017年同期大幅減少。在國家嚴控廢七類進口的背景下，廢銅進口量將持續下滑。據安泰科估計，2018年國內回收利用廢銅量預計增量僅為10萬噸，全年廢銅回收利用量為180萬噸。因此，在禁止貿易商進口廢銅以及廢銅核準進口量大幅減少的情況下，預計國內廢銅總供應量將出現下滑，提振精銅需求，利多銅價。

特朗普基建計劃提振消費預期

2月13日，美國總統特朗普發布了規模達1.5萬億美元的基建計劃，旨在升級美國的道路、機場和其他公共工程，高盛預計基建計劃可能會令全球銅需求增長率提高0.4個百分點。相對于媒體之前的報道內容，該計劃還增加了擴大私人債券的使用以及資助項目融資等。雖然高盛表示該計劃在今年實施的概率很低，但是一旦該計劃推進速度超預期，將增強市場對于美國銅消費增長的預期。

回顧銅礦罷工歷史可知，當銅價持續上漲時，礦山勞資糾紛更激烈，持續時間也將更長。2017年全球最大銅礦智利埃斯康迪達銅礦罷工就是因為礦山工人想要分享因銅價上漲帶來的利潤。2018年銅礦供應問題將是影響銅價的重要因素。巴克萊報告顯示2018年將有38份勞資合同到期，影響銅礦產量達到700萬噸，需要簽訂新勞資合同的數量為2010年以來最高水平。在全球銅礦供給增速下滑的格局下，潛在礦山罷工將提振銅價。

綜上，銅市仍處于多空力量交織格局。宏觀方面，美元短期反彈壓制銅價。供需方面，精銅供應將繼續維持高位，下游需求雖然逐步復蘇，在消費旺季啟動前，國內庫存仍將累積，銅價承壓。但在廢銅進口量收窄、特朗普基建計劃刺激以及礦山罷工威脅等因素影響下，銅價下方有支撐，預計銅價將維持高位振蕩走勢。