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上周，國內鋅價快速大幅下跌，上海期貨交易所滬鋅指數全周下跌6.23%，下跌幅度錄得2011年10月以來的最大值。周五夜盤隨著商品價格整體反彈，鋅價也隨之回升。

盡管價格短期大幅走弱，我們認為現階段鋅的基本面仍有支撐，近期走勢過于疲軟，后期鋅價反彈概率較大。

本輪鋅價下跌我們認為主要是以下三個方面原因造成：首先是市場對全球貿易戰升級的擔憂。在特朗普宣布對鋼鐵和鋁產品加收進口關稅后，主要經濟體均表示抗議，歐盟甚至擬定了應對計劃。受此影響，國內主要工業品價格普跌，其中以黑色系為代表的工業品走勢最弱。因此盡管鋅價大幅下行，我們認為其主要原因是受整體市場氛圍拖累所致。

本輪鋅價大跌的第二個原因我們認為是由于近期庫存持續大幅增加引發的市場情緒變化。2017年以來由于國內鋅錠現貨供應持續緊張，鋅錠現貨長期較期貨保持高升水局面，導致市場做空意愿不高。自春節過后，全球鋅庫存快速攀升。截至節前最后一周，國內鋅錠的社會庫存為22.24萬噸，春節期間社會庫存累積接近5萬噸至27萬噸左右，上周庫存水平進一步攀升至29萬噸上下。交易所庫存方面，上海期貨交易所鋅錠庫存近期同樣大幅攀升，尤其自三月以來，上海期交所鋅庫存自11.49萬噸上升至15.4萬噸，一周內上漲34%；國外方面，LME全球鋅庫存三月同樣大增，其庫存水平自本月初的13.17萬噸攀升至20.25萬噸，增幅54%。

庫存的快速走高導致市場前期的現貨供應偏緊局面得到大幅緩解，此前市場對高位鋅價的做空情緒得到釋放。

鋅內外庫存

鋅價下跌的第三個原因是受下游需求的利空消息影響。據上海有色金屬網報道，3月初河北邯鄲地區多家鍍鋅廠受環保影響，被要求限停1個月，停產執行期為整個3月。SMM稱估算影響產量約在30-40萬噸附近，環保限產持續短期將對鋅的下游消費保有壓力。

盡管存在以上利空因素的影響，但我們依舊認為市場近期對于鋅期貨的定價過于悲觀。從現階段影響鋅基本面的主要因素出發，我們仍然看好短期內鋅價的走勢。

首先是庫存方面。盡管春節過后全球庫存出現較大增長，我們認為這更多的是受季節性因素和政策影響，不能說明鋅錠的供應已經得到緩解。從國外看，LME鋅庫存盡管增量較大，但絕對庫存水平仍然處在近10年以來的低點，整體明顯偏低。國內方面，對比歷史數據我們認為截止至目前國內的累庫現象仍然處于正常的范圍內。從往年看，3月初正是社會庫存春季累積的高點，后期將逐步下滑。最新數據顯示本周的社會庫存已較上周出現小幅下降。交易所方面，3月庫存的不斷走高也難以說明供應的恢復，一方面交易所庫存相對社會庫存量較低，總量占比有限；另一方面以近兩年鋅牛市時的庫存走勢為參考，發現交易所庫存在節后的3月同樣創出年內高點。因此我們認為近期的庫存變動仍然在正常范圍內，不足以證明鋅的供應局面已經扭轉。

國內交易所鋅庫存

其次考慮政策對下游消費的限制。據MySteel統計顯示，截止2017年底全國鍍鋅卷板產能逾9300萬噸，全年產量接近6500萬噸，目前市場估算的邯鄲受限產影響的產能不過30-40萬噸產量，整體影響有限。節后至今的消費恢復緩慢一方面受季節性因素影響，另外主要是由于兩會的召開導致華北地區環保檢查保持高壓，下游生產恢復受限。據SMM調研了解：現階段鋅廠的市政、裝潢類訂單較好，下游工地將集中在3月中下旬復工，目前多數企業已經著手準備3月15日限產解除后的生產施工。預計除非采暖季后繼續出臺新的限產政策，否則下游消費的復蘇的大方向不變。

最后來看供應，全球鋅市場受精礦供應不足影響已經接近3年，2018年至今這一主要問題仍然未出現明顯緩解的跡象。數據顯示截至上周，國內的鋅精礦加工費繼續低位，未能出現回升；另外據我的有色網統計，冶煉端2月國內鋅冶煉廠開工率繼續走低至70.13%，產量較1月環比下降2.59萬噸至33.46萬噸，除此之外，3月下旬至5月初國內將有部分冶煉廠計劃進行檢修，因此無論從礦產還是冶煉的角度來看，國內的鋅錠在供應端短期內都難有較大增量。

鋅精礦加工費

綜合以上，我們認為從基本面分析國內鋅的供求關系依然偏緊，短期難以扭轉。3月下旬起下游消費或將逐步恢復，屆時國內庫存可能出現回落，鋅價整體反彈甚至保持偏強的概率較大。下行的主要風險則來自于政策面特朗普的貿易保護是否會進一步升級進而引發全面的貿易戰，如果受此影響全球貿易進一步萎縮，則鋅價也難從工業品價格的普遍下跌壓力下幸免。