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供給端：緬甸錫礦品位斷崖式下降，供給大幅降低邏輯逐步強化。

國際錫協數據顯示， 緬甸礦對國內的供應 2018 年預計同比減少 2 萬噸金屬量。海關總署數據顯示，3 月 份進口量約 2000 噸的金屬量，比去年 5000-6000 噸/月均值以及今年 1 月份 1 萬噸的進口量的大幅降低。我們預計 2018 年供給缺口約 3 萬噸，占全球總供給 8% 。若緬甸原礦供給缺口持續擴大，短期內國內及印尼精煉錫難以彌補缺口，疊加產業鏈 低庫存和貿易商囤貨炒作因素，錫價中樞有望快速抬升。

根據 ITA 數據顯示，緬甸礦對國內的供應 2018 年預期將會比 2017 年減少 20000 噸金屬量，4、 5 月份只有大約 2000 噸的金屬量，比去年平均月度 5000-6000 噸的 供應要低，比今年 1 月份超過 1 萬噸的供應低很多。而國內部分，由于近期云南地區錫礦量少價高、采購困難，云南個舊地區八家錫冶煉廠普遍計劃 2018 年產量至 少減產 20%，以應對高企的成本和低迷的錫價，其中云南乘風、個舊自立、個舊金 冶等企業甚至表示其減產幅度或超過 20%，個別企業表示可能達到 25-30。

需求端：電子產品焊料使用為主，維持 1%左右需求增速

需求端：電子產品焊料使用為主，維持 1%左右需求增速

2018 年消費增速約 1%，需求韌性充足。錫下游需求 50%為電子產品焊料，2018 年預計總消費量達到 36.5 萬噸。根據歷史經驗來看，錫金屬下游應用單項占比小、需求增速相對穩定。需求端我們針對市場關心的應用作了詳細拆分，市場所擔心的智能手機應用占比不足 3%。整體上，我們維持 2018 年 1% 消費增速判斷。

需求端維持 1%消費增速，2018 年預計全球總的消費量約 36.5 萬噸 。根據安泰科、國際錫業協會、中國金屬通報等機構統計，2016-2017 年全球錫消費量分別為35.43 萬噸、36.14 萬噸，2018 年預計錫消費保持 1%增速，總消費量預計達到 36.5萬噸。根據歷史經驗來看，錫金屬需求增速相對穩定，同時考慮到錫金屬下游細分 繁多，我們篩選出關注度較高的應用領域，并做出如下假設條件。

1、單耗：

（1）錫膏：無鉛錫膏包裝 500g，有鉛包裝 1200g。具體計算：汽車電子 PCB 聯板錫膏單耗 20g（折算成精煉錫金屬量）。

（2）鍍錫板：每噸鍍錫板約消耗 50 公斤精煉錫。

2、下游消費增速假設：

（1）汽車：2017 年全球銷量 9680.4 萬臺，2018 年假設保持 4%增速。

（2）智能設備：2017 年全球手機、電腦銷量分別為 14.3 億臺，2018 年假設銷量持平。

（3）家電：2017 年中國空調、電視銷量分別 1.8 億臺、1.59 億臺，2018 年假設保持 10%、3%的銷量增速。

（4）雖然一季度蘋果等智能手機銷量不及預期，但綜合考慮到消費電子滲透率提 高、種類豐富以及產品小型化，我們假設其他場景下的電子焊料消費增速維持不變。

供需平衡：

緬甸錫礦品位斷崖式下降，錫精礦供給大幅受限的邏輯正逐步加強。錫金屬供 需趨緊，產業鏈庫存持續單邊下降，LME 錫庫存 2380 噸，SHFE 錫庫存 5910 噸。 根據 WBMS 測算：2017 年錫短缺 1.3-1.7 萬噸。考慮緬甸主產礦山品位下降嚴重， 原有供給大幅減少，我們預計 2018 年供給減少 3 萬噸，占全球總供給 8%。進出口數據及原礦現貨采購狀況，正逐步驗證錫礦供給短缺邏輯。

錫價有望沖擊 20 萬元/噸。受季節性因素影響，價格高點常出現在 3-6 月份， 也是當月供需缺口擴大的關鍵時間節點。同時在價格啟動初期，常常伴隨產業鏈低庫存的因素，當前為全球錫庫存的歷史最低點。綜合考慮歷史供需平衡、庫存情況、季節性波動、供給/需求主導等情況，我們預計 2018 年錫價或沖擊 20 萬元/噸。

錫價有望沖擊 20 萬元/噸。受季節性因素影響，價格高點常出現在 3-6 月份， 也是當月供需缺口擴大的關鍵時間節點。同時在價格啟動初期，常常伴隨產業鏈低庫存的因素，當前為全球錫庫存的歷史最低點。綜合考慮歷史供需平衡、庫存情況、季節性波動、供給/需求主導等情況，我們預計 2018 年錫價或沖擊 20 萬元/噸。