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近幾年，投資者見證了鋅市場的牛市行情。由于進一步受到礦井供應急劇緊縮的原因(中國除外)，價格已回升至近10年來的高點。中國和全球鋼鐵需求的反彈也促成了這一趨勢。

從2015年開始的礦山生產緊縮導致了多年的市場赤字。因此，這可能會導致鋅庫存進一步下降，并持續支撐鋅價。到2016年，受到全球礦山供應大幅減少的推動，鋅是表現最好的有色金屬。

但現在有明顯的跡象表明，礦山供應的收縮正在影響精煉金屬的生產和供應。鋅的長期前景看來是充足的，在未來三到七年內有望出現增長潛力。

鋅供應

新鋅礦投資短缺支持了鋅市場目前正面臨多年的赤字的觀點。然而，一些礦山的停產和高生產成本今年可能會恢復。今年迄今，中國鋅礦行業尚未對合理增加鋅供應抱有“希望”。

嘉能可在2015年最后一個季度暫停了每年50萬噸的鋅生產，約占鋅產量的3.5%。由于中國以外的供應減少，全球鋅的供應在2016年減少了超過6%。因此，它導致了礦產品供應的下降，并沿著供應鏈蔓延。在未來一到兩年的礦山供應前景中，嘉能可得鋅供應占了很大一部分。因此，從結構上削減熔煉廠的利潤，或引導更多的供應進入市場。

同時，受中國鋅產量增長的推動，鋅礦供應將在今年復蘇。這可能導致中國或中國以外的精煉鋅市場出現逆差，這取決于鋅精礦是否流入中國。鋅冶煉廠會減少鋅精礦庫存，因為鋅精礦產量將受到更多限制。

鋅價格前景

鋅的現貨價格超過每噸2700美元，正回到2010-2011年的峰值水平。這個價格點仍低于2006-2007年的峰值。投資者可能面臨鋅精礦短缺的風險，隨著全球精細化庫存的減少，鋅的價格將大幅推高至每噸3000美元。

一旦暫停的鋅產量恢復緩慢，而中國國內的鋅供應沒有增加，就會出現這種趨勢。鑒于鋅需求放緩和邊際供應減少帶來的潛在風險，投資者將愿意利用如此高的鋅價。

將鋅的長期現貨價格定為每噸2,300美元。這一估計數是根據成本曲線驅動的平均價格$2 100和假定每噸$2 500計算出來的。行業利潤率有望正常化。然而，鋅價超過三年可能需要一段時間的高企，以刺激足夠的生產和投資。這是因為近年來缺乏對新鋅產能的投資。

上升周期較遲的需求

在任何國家的工業發展中，隨著粗鋼使用量的增加，鋅的需求將達到頂峰。冶煉廠生產的精煉鋅有各種各樣的用途，但它的主要用途是生產鍍鋅鋼。全球約60%的鋅產量用于供應鍍鋅鋼。

過去18年，中國一直是鍍鋅鋼需求增長的重要貢獻者。對全球年度需求的貢獻從2000年估計的15%上升到今天的近50%。中國目前約占全球鍍鋅鋼產量的33%。與全球鋅需求所占的份額相比，這一差異歸因于不同的鍍鋅鋼生產方法及其最終用途。

隨后，中國在本世紀頭十年生產了大量的鍍鋅鋼。從2001年到2016年，中國每年的增長率接近20%。相比之下，中國鋼鐵總產量的增長估計為12%。近年來，鍍鋅鋼的產量有所下降。這一趨勢與中國經濟整體放緩相符。然而，過去五年鍍鋅鋼的增長率仍比鋼總產量高出9個百分點。

自2016年初以來，鋅精礦趨于走低。現貨價格從2015年初每噸逾200美元的峰值跌至2017年2月的每噸30美元的低點。很明顯，鋅精礦的庫存已經被這個價格點消耗殆盡。

在我看來，2015年最后一個季度鋅礦供應的減少導致了到2016年鋅礦供應的減少。因此，這些鋅庫存已經耗盡，這將導致精煉金屬市場萎縮。

中國環境檢查影響的宏觀因素，國新能源的戰略供應削減，以及計劃中的礦山關閉，已耗盡全球鋅精礦庫存。不過，有色屬的表現一直強勁，LME金屬指數在2017年最后一個季度上漲了18.5%。與此同時，鋅現貨價格觸及10年高點，自2007年以來首次突破3000美元大關，并保持在這一水平之上。

鋅價在2018年仍將受到良好支撐，市場將再次出現赤字。嘉能可關于恢復生產能力的指導意見對2018年全球鋅供應的顯著改善作用不大。投資者很可能預期，隨著全球精煉鋅供應在2018年將增長3.9%，精煉鋅市場今年將出現約25萬噸的赤字。因此，如果鋅的平均價格仍能得到良好支撐，他們可能還會有一年的庫存提取。

有色金屬的價格彈性證明了全球經濟的持續復蘇。中國對有色金屬的巨大需求已經超過了2017年的GDP增長。此外，美元走軟進一步提振了對有色金屬的信心。

然而，要注意到，高鋅價格將會提高明年的需求延期風險。鋅現貨價格可能會走弱，因為礦商將推出新的鋅生產，以平衡需求和供應。

此外，我認為，嘉能可計劃在今年年底前恢復其鋅礦的全面生產，以及中國礦商恢復目前低位鋅供應的能力，將成為關鍵的市場風險。我預計，鋅價將在2018年年底前攀升至周期性高點。