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風險提示：

1、若市場對鋅下游的消費加強，鋅庫存下降，則鋅價有望延續漲勢。

2、若美元指數不漲反跌，則鋅價回調空間有限，空單注意減倉離場。

今年7月鋅價先抑后揚，在有色金屬中表現最弱，因鋅市在下半年鋅礦供給增加預期中不斷承壓，且在中美貿易戰的持續反復中，市場避險情緒升溫打壓鋅價，加之下游消費正處淡季，基本面乏善可陳。7月底滬鋅庫存持續下降至年內低位部分提振鋅價，加之技術面有超跌反彈需求，才得以止跌反彈。展望8月，中國制造業擴張速度繼續加快，給以鋅價構成支撐，但中美貿易戰仍在進行，加之美元指數高位運行使鋅價部分承壓，鋅價上漲乏力，預計8月鋅市仍面臨回調風險。

一、7月鋅市供需焦點

1、全球精煉鋅供應過剩

世界金屬統計局（WBMS）最新報告顯示，2018年1-5月全球鋅市供應過剩19萬噸，此前1-4月供應過剩14.3萬噸，而2017年全年為短缺48.6萬噸，顯示供應偏緊格局回暖。5月全球鋅消費量為90.66萬噸，產量為107.43萬噸。1-5月全球鋅庫存為8.14萬噸。此外國際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新報告顯示，今年1-5月全球鋅市供應過剩3，000噸，去年同期為短缺15.8萬噸。2017年全年為短缺46萬噸，2016年為短缺12.7萬噸。今年前5個月，鋅產量為551.9萬噸，同比增加2.51%。鋅使用量為551.6萬噸，同比下降0.47%。表明在2018年鋅市供需格局有望由短缺轉為過剩的年份，鋅價的表現或不容樂觀。

此前國際鉛鋅小組曾預計今年還將有約88萬噸鋅礦產能投產。目前來看，Dugald River鋅礦運營業務已于5月1日投入商業化生產；Lady Loretta礦已于今年上半年恢復重啟恢復運營；韋丹塔Gamsberg25萬噸/年的產能預計年中投產，下半年陸續達產；另外截止今年7月世紀鋅礦復產工作已完成95%，第一批產品望8月出產。據SMM預計，2018年中國之外新增礦山產能釋放量將達到66.4萬噸。因此，今年鋅礦產能增加將在下半年有所體現，屆時將使鋅價繼續承壓。

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圖表1，數據

2、國內需狀況

（1）7月鋅礦TC/RC費用小幅回升，鋅礦進口同比增加

作為精煉鋅的上游原料-中國鋅礦的進口依賴度較高，中國鋅冶煉廠的供應主要關注其進口情況。海關總署公布最新數據顯示，一季度鋅礦進口量為86.02萬噸，同比增長22.44%。中國3月精煉鋅進口量為34，828噸，環比增加36%。其中，哈薩克斯坦連續第三月成為最大的進口來源國，3月自該國進口精煉鋅為同比大增43.02%，至14，271噸。3月自澳大利亞進口精煉鋅7，152噸，同比大增35.44%。顯示我國對外進口礦依賴程度加大。此外，低弱的鋅精礦TC/RC費用小幅回升，促進貿易商進口精煉鋅的積極性。短單來看，截止至2018年07月27日，進口精煉鋅加工費維持在50美元/噸，國內北方地區精煉鋅加工費維持在3，600元/噸，國內南方地區精煉鋅加工費維持在3，500元/噸，顯示短期鋅礦供應進一步寬松。

圖表2，數據

圖表2，數據

（2）1-6月精煉鋅產量同比下降

國家統計局數據顯示，中國6月鋅產量為47.5噸，同比增加3.93%，環比下降5%；1-6月全國鋅產量為282萬噸，與去年同期持平。此外SMM報道，2018年6月SMM中國精煉鋅產量42.98萬噸，環比增加1.57%，同比減少7.09%。因部分煉廠進入檢修，預計7月國內精煉鋅產量環比減少1.11萬噸至41.86萬噸，環比減少2.59%，同比減少7.96%，1-7月累計同比預計增加1.97%附近。顯示國內精煉鋅供應相對緊缺，將增加未來進口鋅的需求。且隨著國內鋅精礦TC/RC費用的小幅上升，冶煉企業擴產的可能性上升。

圖表3，數據

圖表3，數據

二、鋅市消費整體穩中略降

1、鋅市初級消費向好

鍍鋅鋼板和鍍鋅鋼管是精煉鋅最重要的初級消費領域，鋼鐵行業的情況在一定程度上間接反映精煉鋅的需求。據中物聯鋼鐵物流專業委員會統計數據顯示，6月份鋼鐵行業PMI指數為51.6%，環比上升1%。6月份鋼鐵行業PMI生產指數為52.5%，環比回落0.4%。6月新訂單指數為52.7%，環比回升1.1%。6月份新出口訂單指數為49.7%，環比回升7.2%。6月份產成品庫存指數為49.3%，環比回升1.1%。6月份原材料購進價格指數為62.2%，環比上升10.9%，升幅明顯。PMI顯示，6月份鋼鐵生產旺盛，接單情況較好，出口得到改善，成本壓力有所加大，但利潤水平依然保持在高位。后市，隨著我國經濟平穩發展為鋼鐵需求提供有力支撐；然而中美貿易摩擦則為出口形成一定的沖擊，加上高溫天氣，短期面臨淡季考驗，下半年或將延續震蕩格局。

圖表4，數據

圖表4，數據

2、終端消費增速放緩

從國內終端需求來看，鋅的主要消費行業整體向好，其中1-6月國內房地產開發投資增速放緩，但汽車，空調產銷保持穩定增長，有利于拉動鋅市需求。而電冰箱因為價格高企，需求端有所下滑有所抑制。

房地產方面，6月國房景氣指數升至101.68，環比上浮0.09點，為連漲3個月，為連續27個月企穩100的榮枯分界線之上，其記錄低點為2015年7月創下的92.43，顯示房地產市場信心仍較強，房地產的開發投資增速仍保持相對較高水平。2018年1-6月份，全國房地產開發投資55531億元，同比名義增長9.7%，增速比1-5月份回落0.5個百分點。2018年1-6月，全國房屋新開工面積為95817萬平方米，同比增長11.8%，增幅較1-5月擴大1.0個百分點；2018年1-6月，全國商品房銷售面積為77143萬平方米，同比增長3.3%，增幅較1-5月擴大0.4個百分點。此外，6月70個大中城市新建住宅銷售價格同比增長5.8%，增速高于6月的5.4%，環比上漲0.3%，整體呈現穩中上升態勢。其中，一線城市新建商品住宅銷售價格同比持平，升幅較5月擴大0.4%，為連續第二個月上升，同時一線城市二手住宅銷售價格漲幅止落回升，升幅比上月擴大0.1%；二線城市同比漲幅較上個月上升0.8%，三線城市同比漲幅較上個月上升0.2%。

圖表5，數據

圖表5，數據

汽車方面，據中國汽車工業協會最新數據顯示，6月，汽車生產228.96萬輛，環比下降2.33%，同比增長5.77%；銷售227.37萬輛，環比下降0.61%，同比增長4.79%。1-6月，汽車產銷1405.77萬輛和1406.65萬輛，同比增長4.15%和5.57%，與上年同期相比，產量增速回落0.49個百分點，銷量增速提升0.83個百分點。此外，最值得關注的6月新能源汽車銷售8.4萬輛，1-6月累計銷售41.2萬輛，同比增長111.6%。數據顯示2018年中國上半年汽車產銷整體保持穩定增長，預計下半年，隨著新能源汽車的繼續推進，汽車產銷有望保持增長趨勢。

圖表6，數據

圖表6，數據

家電方面，據產業在線的數據顯示，2018年6月空調行業實現產量1607萬臺，銷量1600萬臺，分別同比增長15.48%和13.17%，其中內銷1121萬臺，出口479萬臺，分別同比增長17.30%和4.57%。2018上半年空調行業累計實現產量8792萬臺，銷量9070萬臺，分別同比增長13.17%和14.26%，其中內銷5260萬臺，出口3811萬臺，分別同比增長21.35%和5.98%。6月延續空調傳統出貨旺季，加之全國氣溫高于往年同期拉動空調零售，整體表現穩中有升。與此相反，據國家統計局公布數據顯示，冰箱產量同比由正轉負。2018年6月，中國家用電冰箱產量為713萬臺，同比下滑3.6%。2018年1-6月，全國家用電冰箱累計產量達3979.3萬臺，同比增長3.1%。主因今年以來，冰箱的均價冰箱產品中價位在5千以上的占比已經過半，導致需求量下滑對生產端造成影響。展望后市，中美貿易戰已打響，美國作為中國家電出口的第一大國，不利于空調出口增長。但家電行業的整體零售端的良好表現主要得益于行業更新和農村空調需求釋放的提振，隨著夏季高溫天氣的到來，預計空調行業產銷將會繼續增長。

圖表7，數據

圖表7，數據

三、供需體現—滬鋅庫存下降至年內最低位

鋅價和庫存之間的相關性一直明顯存在。截至2018年7月27日，LME鋅庫存報243100噸，較上個月減少6200噸（-2.49%）。國內庫存方面，截至7月27日，上期所鋅庫存報48135噸，較上個月月底減少33174噸（-40.8%）。其中LME庫存只是微降，仍處于年內較高位，而滬鋅庫存已連續下降4周，處于年內最低位，顯示國內鋅庫存壓力不斷上升。

圖表8，數據

圖表8，數據

四、8月份鋅價展望—反彈趨勢或暫緩，進入震蕩回調態勢

2018年8月國內外面臨的宏觀面不確定因素仍多，全球經濟增長需要關注的焦點主要在美國的貿易保護主義對中國的貿易戰是否繼續升級，加之其對外四處不斷挑起的的貿易摩擦，以及各國央行的貨幣政策尤其是美聯儲維持漸進加息的進展，此外還需關注英國脫歐事件的發展情況。在此背景下，美元指數高位維穩運行，給鋅價帶來壓力。國內經濟增長方面，中國國常會釋放寬松信號，利于消費者提高投資熱情，整體給鋅價一定支撐。

鋅的基本面而言，7月份滬鋅庫存持續下降至年內最低位，加之國內精煉鋅產量繼續下降，而上游鋅礦進口量增加，部分彌補了鋅市供給壓力。鋅市下游消費方面，鍍鋅鋼管和鍍鋅管需求向好，但8月份將進入新一輪高溫天氣，初級消費將考驗淡季需求。7月份終端消費鋅市穩中微降，增速放緩，主要受到房地產調控持續，部分拖累房市對鋅的需求。空調家電隨著高溫天氣到來，產銷增速發展。只是冰箱方面因為價格高企，產銷相對下滑。綜述，8月鋅市仍處于多空交織的環境，在下半年鋅礦供給預期增加的承壓下，鋅價反彈或暫緩，進入震蕩偏弱的走勢中，區間運行關注20000-22000元/噸。

五、操作策略

1、中期（1-2個月）操作策略：逢高建立空單

具體操作策略

對象：滬鋅1809合約

參考入場點位區間：22000-21500元/噸區間，建倉均價在21750元/噸附近

止損設置：根據個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議滬鋅1809合約止損參考日收盤價沖破22400元/噸。

后市預期目標：第一目標20000元，第二目標19500元；最小預期風險報酬比：1：3之上。

2、套利策略：跨市套利-7月兩市比值震蕩微漲，鑒于7月美元指數震蕩偏強，兩市比值預計有望繼續走高，建議嘗試買滬鋅（1809合約）賣倫鋅（3個月倫鋅）。跨品種套利-鑒于期鋁走強概率強于期鋅，建議買鋁拋鋅操作。

3、套保策略：現鋅持貨商可積極建立空頭保值，關注鋅價反彈至22400元附近；而下方用鋅企業可加大采購意愿，若現貨鋅跌至20000元之下，可逢低采購，同時極端行情下，若鋅價跌至19500元之下，可建立一部分的長期庫存。

風險防范

若市場對鋅下游的消費加強，鋅庫存續降，則鋅價有望重拾漲勢。

若美元指數不漲反跌，則鋅價回調空間有限，空單注意減倉離場。