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距離銅期貨期權合約正式掛牌交易的時間越來越近，作為國內首個工業期貨期權品種，銅期貨期權的推出得到了市場各方的密切關注。日前，上期所就市場各方提出的相關熱點問題進行了詳細解答，幫助投資者加深對銅期權的認識，更好地運用期權工具。

銅期貨期權不僅是國內首個工業期貨期權品種，同時也是上期所推出的首個期權品種。上期所相關負責人對期貨日報記者表示，在較多選擇中，上期所首推銅期權上市，主要考慮到衍生品的成功上市必然離不開成熟的標的物市場。而銅期權的標的物——銅期貨是上期所現有品種中最成熟的一個，長期以來被市場所公認。

這位負責人表示，經過多年的穩健運行和穩步發展，銅期貨不僅具有市場規模大、合約連續性和流動性好、投資者結構成熟等特點，而且在國際上知名度較高，有一定的國際影響力。

與此同時，上期所也在制度層面不斷優化銅期貨。2010年，推出保稅交割制度，在洋山保稅港區，對銅和鋁兩個品種開展以人民幣為結算單位的期貨保稅交割業務試點。此制度不僅揭開了期貨市場國際化的序幕，而且為當時有色企業“走出去”戰略提供了嶄新的平臺和契機。2013年，在銅期貨等品種上推出了連續交易制度，延長交易時間以覆蓋國際市場主要交易時段。這一制度極大滿足了市場的投資需求，不僅市場流動性明顯提高，而且有效促進了國內外價格的緊密聯動，減少了隔夜跳空風險。

同時，在近年來的多次市場調研中，許多有色企業和會員單位都認為銅期貨市場經過20多年的發展已經非常成熟，呼吁加快推出銅期權以進一步滿足有色企業精細化風險管理的需要。在此情況下，上期所認為推出銅期權已經有了良好的基礎。

該負責人表示，銅期權上市具有多方面重要意義。推出銅期權既是我國有色行業發展的客觀需要，也是期貨市場服務實體企業、規避價格風險的有力舉措。適時推出銅期權，在服務行業風險管理、提升我國有色行業定價影響力等方面，具有重要的現實意義。其主要影響有以下三個方面：

一是對銅期貨的有效補充，有利于豐富風險管理工具，提高有色企業風險管理水平。

銅期權不僅能夠管理價格變動風險，還能夠管理市場波動風險。在市場價格波動劇烈、預期不明朗的環境下，單純參與期貨市場套保，會使企業每天面臨盈虧變動，往往達不到預期的套保效果。期權價格中包含反映標的資產價格波動性風險的因素，即波動率，能夠反映投資者對標的資產價格波動的預期。因此，期權可以代替期貨用于管理資產價格的方向性風險，更適合管理價格的波動性風險。

二是上市銅期權有利于完善銅期貨市場投資者結構，有利于推動金融機構的業務創新，協調發展場內和場外市場。

期權的專業性會讓更多的機構投資者參與進來。機構投資者的人才優勢和資金優勢，決定了其將是期權市場的中堅力量。機構投資者參與期權市場，不僅能夠為期權市場帶來更多的流動性，而且通過靈活多樣的組合策略，進一步增加期貨市場的活躍程度和市場厚度，為有色企業開展套期保值提供更加穩定的市場環境。

與國際金融機構相比，我國的期貨公司、證券公司、基金公司和商業銀行等金融機構的業務模式較為單一，其中一個原因是缺少期權這一開展金融創新的基礎工具。推出場內期權以后，將為金融機構開展業務創新開創出一個新的領域，從而改變金融機構業務同質化的局面，創造金融產品多元化、競爭模式多層次化的金融生態環境，促進場內市場和場外市場的協調發展，推動我國多層次資本市場的建設。

三是上市銅期權是我國期貨市場發展的必經之路。

目前，我國期貨市場的品種無論是種類還是交易方式都過于單一，易受經濟周期、行業發展以及政策調整的影響。這就需要通過持續的產品創新和制度創新，不斷豐富產品系列，提高我國期貨市場的國際競爭力，推動我國期貨市場平穩、快速地發展。

在具體合約設計方面，首先是市場較為關注的行權方式。上述該負責表示，目前，市場主流期權行權方式可以分為美式與歐式，而本次銅期貨期權合約選擇采用歐式期權，主要是從服務實體經濟角度進行考量：一是在實體企業意見征詢中，絕大多數大型銅企業表示，采用歐式期權管理風險的不確定性較小，更為符合相關需求，且有色金屬工業協會也表示尊重銅企選擇；二是從資金成本看，銅期貨合約面值較大，相應的期權合約權利金也較高。相對來說，歐式期權權利金較美式期權便宜，銅期權采用歐式，能夠有效降低買賣雙方資金成本，有利于投資者積極參與期權市場，提高期權市場流動性；三是從賣方風險管理角度看，賣方在賣出期權之初都會采取組合的形式來對沖風險，以保證資產的保值升值。歐式期權由于期限固定，賣方在構建投資策略時可以直接持有到期，無需考慮期權隨時被行權的風險，保證了投資組合的連續性。

其次，銅期權采用自動行權及配對原則。該負責人表示，實值期權到期自動行權是國際主流交易所的常用做法。這樣做主要是為了防止客戶、經紀公司在期權到期時遺忘執行實值期權。但是，對于在平值附近的淺實值期權，客戶有時并不愿意行權，對于在平值附近的淺虛值期權，客戶有時又想行權。這主要是因為在考慮行權手續費后，淺實值期權并不一定盈利，或者出于某種策略的考慮，即使承擔一定損失，對淺虛值期權行權也是有利的。

為了滿足客戶的這種個性化需求，在自動行權前，上期所允許客戶在到期日15:30之前提出行權申請或放棄申請。15:30之后，系統會先執行所有申請指令，隨后對行權價格小于當日標的期貨合約結算價的看漲期權持倉、行權價格大于當日標的期貨合約結算價的看跌期權持倉自動行權，其他期權持倉做自動放棄處理。

行權配對原則是期權買方提出行權申請，交易所收市后，根據隨機均勻抽取原則選擇對應賣方客戶進行配對。這種配對方式隨機確定起始點，然后按照固定步長均勻抽取每個期權賣方交易編碼下的持倉。在此原則下，交易所可以抽取任意到期日的數據，對行權情況進行重演，重演結果會完全一致。這種配對方式同時兼顧了隨機性和按持倉大小的比例性，既體現了公平原則也考慮到投資者的持倉占比。

在銅期權做市商制度設計方面，該負責人說，做市商作為期貨與期權市場的重要參與者，其主要功能是為市場提供流動性。在上期所現行指令驅動的電子化交易模式下，采用競爭性做市商制度較符合我國期貨市場的特點，即對擬采用做市商制度的品種引入多個做市商提供報價服務。從境外主要交易所的經驗來看，做市商制度主要包括三個方面：資格管理、權利義務和風險控制。

上期所制定做市商規則過程中，借鑒了境外相關交易所的經驗，同時結合國內市場實際進行設計，提高做市商做市的主動性與積極性。