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一方面，鉛市場供應連續性在冬季易受環保的干擾；另一方面，旺季特征不明顯，需求端逐步轉淡。因此，緊供應弱需求格局或令鉛價延續高位振蕩。

下半年以來，宏觀市場焦點圍繞全球貿易摩擦升級展開，這令金屬市場整體表現偏弱，但鉛價表現為低位存在支撐。目前，鉛價走勢徘徊，我們認為，鉛市場供應連續性在秋冬季易受環保的干擾，但由于需求端逐步轉淡，緊供應弱需求格局或令鉛價延續高位振蕩。

下半年以來，宏觀市場焦點圍繞全球貿易摩擦升級展開，這令金屬市場整體表現偏弱，但鉛價表現為低位存在支撐。目前，鉛價走勢徘徊，我們認為，鉛市場供應連續性在秋冬季易受環保的干擾，但由于需求端逐步轉淡，緊供應弱需求格局或令鉛價延續高位振蕩。

環保因素制約

今年市場對境外精礦增產預期較高，但進口鉛精礦加工費持續穩定在20美元/噸附近，國產礦加工費持續維持在1800元/噸，反映了礦端寬松還需較長時間實現。四季度礦供應整體趨寬松，供應增速近5%，考慮到廢鉛物料對鉛精礦造成的原料替代逐年上升，精礦供需變動向價格傳導相對有限，我們認為鉛市場矛盾并不在礦，而是更多地關注冶煉端的擾動和需求的接力。

從全球范圍來看，鉛市場供應變量更多在我國。國內供應端在秋冬季易受環保的干擾，這是我們認為鉛市四季度供應維持偏緊的根本原因。11月河南濟源地區啟動重污染天氣黃色預警，要求重點應急減排企業采取“一廠一策”實施停產或減產，減排10%以上。上周河南地區因重污染天氣升級導致個別企業限產加重，而湖南地區因環保督查影響部分小型冶煉廠生產。受供應偏緊的制約，原生鉛再生鉛價差維持窄幅波動，預計后期供應增量短期較難實現。

再生鉛利潤水平不高

自國家環保對鉛行業一次又一次的洗牌后，目前再生鉛市場已形成“三無”產能逐年萎縮、合規產能逐漸壯大的格局。11月國內安徽華鉑二期45萬噸項目投產，增加再生鉛供應前景，導致再生鉛貼水幅度擴大。但再生鉛供應連續性同樣也受環保、利潤、消費等干擾因素較多，目前再生鉛整體利潤水平不高，環保督查常態化下，預期新增產能增量對供應的沖擊較小。

鉛酸蓄電池需求減弱

今年鉛市消費淡旺季特征并不明顯，旺季不旺淡季不淡。二季度以來的鉛酸電池企業虧損導致7—9月旺季消費大打折扣。三季度隨著鉛價重心下移，鉛酸電池企業成本降低，預期四季度電池企業利潤回升有助于消費持穩。11月鉛價低位振蕩，當前下游鉛酸蓄電池企業利潤率維持在15%之上，預期大型電池企業開工因交付未完成訂單或延續至11月底，小型鉛酸電池企業生產表現相對較差，或將小幅拖累鉛酸電池整體消費。

目前，在供應連續受干擾的情況下，再生鉛利潤水平普遍不高，受環保約束，預期供應難以大幅增長。同時，消費預期逐步轉淡，在整體低庫存水平下，預期鉛價將延續高位振蕩，滬鉛波動區間在18000—19000元/噸。