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市場情緒偏空

近期，原油大跌疊加美股持續下挫拖累商品市場走勢，中美貿易談判結果不確定亦打壓投資者信心，銅價在50000元/噸附近承壓回落。雖然市場對國內政策的預期有所發酵，疊加銅庫存保持低位，但全球宏觀經濟局勢依然不明朗，銅價下行風險仍未解除。

美國經濟增速或放緩

美國方面，短期經濟保持穩定，后期增速回落的概率增大。美國商務部最新公布的三季度實際GDP年化季環比初值增加3.5%，高于預期的3.3%。雖然10月就業數據表現依然強勁，美國勞工局公布的10月非農就業人口增加25萬人，遠高于預期的20萬人。10月私營部門員工的平均時薪同比增加3.1%，增速同比是自2009年以來首次站上3%，失業率下降至3.7%，該數據維持在48年來的最低水平，但工業活動呈現放緩跡象，10月美國ISM制造業指數為57.7，再度低于市場預期值59。此外，美國中期選舉結果為經濟埋下隱患，結果顯示共和黨雖然守住了參議院的多數席位，但民主黨贏得了眾議院控制權，而伴隨著民主黨重新控制眾議院，將大概率限制特朗普繼續推行的基建刺激以及新一輪減稅政策，在沒有政策刺激的背景下，美國經濟增速將放緩。

近期，原油大跌將導致美國通脹預期弱化，雖然美聯儲在11月會議上維持利率不變，且市場普遍預期下一次加息將在12月進行，但由于近期美國國債利率上揚導致的美股大跌已經顯示出市場流動性收緊帶來的后果，加之原油大幅下挫弱化美國通脹預期，如果美聯儲繼續加息，全球經濟將受到較大沖擊，從而引發商品大幅調整。

宏觀面仍存不確定性

前期公布的我國10月制造業PMI為50.2%，比9月回落0.6%，同時該數據創下今年3月以來的新低，10月財新制造業PMI為50.1%，雖然較9月的50%有所回升，但依然處于榮枯線邊緣。整體來看，制造業指數走弱反映出當前國內工業企業經營活動放緩。

目前市場焦點主要在本月底G20峰會上美國與我國就貿易問題的談判進展，市場普遍預期結果并未想象中美好。目前市場已經接受中美貿易爭端并非像以往可以通過簡單的貿易磋商來解決，其深層次的非經濟因素預示著中美之間的博弈會呈現出不同以往的長期性和復雜性，這對大宗商品市場的終端需求無疑形成較大的利空影響。至少目前來看，在中美貿易協議敲定之前，宏觀層面仍有諸多的不確定性，筆者對銅價暫時保持一定的謹慎態度。

CFTC空頭持倉小幅回升

數據顯示，截至11月23日，LME銅庫存較上周同期減少21475噸至139550噸，國內銅庫存減少1581噸至133163噸。現貨方面，LME銅維持升水態勢。截至11月23日，LME現貨銅對三個月期銅升水29.5美元/噸，較前一周同期擴大11美元/噸。

截至11月13日，COMEX1號銅非商業持倉數據顯示，非商業多頭持倉為73469張，較前一周增加22張，非商業空頭持倉70054張，較上一周增加2993張，凈多頭持倉減少2971張。從凈持倉多空前8名占比數據來看，截至11月13日，凈持倉多頭前8名占比17.2%，較前一周持平；凈持倉空頭前8名占比28.8%，較前一周增加0.1%。總體而言，凈空頭持倉小幅上升，反映出市場依然延續偏空態勢。

綜上所述，短期全球宏觀經濟依然面臨不確定性，商品市場情緒偏空對銅期價形成拖累，加之全球宏觀局勢不明朗或將繼續壓制銅價，產業客戶可考慮輕倉逢高拋空鎖定銷售利潤。