滬鋅運行區間緩慢下移
2018年12月21日 11:8 6324次瀏覽 來源： 寶城期貨 分類： 期貨
今年鋅價運行呈現出階梯式下跌特點，下降通道中的階段性反彈主要源于鋅錠產量減少以及低庫存支撐。2019年，需要關注鋅礦產量增長逐漸傳導至鋅錠產量增加的情況。
2018年，鋅價運行呈現出階梯式下跌特點，下降通道中的階段性反彈主要源于鋅錠產量減少以及低庫存支撐。從中長期看，在中國經濟增速放緩回落、經濟結構轉型背景下，鋅市場需求總量放緩導致需求結構調整。需求側是主導鋅價運行的主要因素，供給端對鋅價驅動力減弱。
終端需求表現疲弱
從鋅初級消費領域看，鍍鋅板占比56%，主要應用在基建、地產、汽車等領域。氧化鋅占比10%，主要應用在汽車輪胎。壓鑄鋅合金、黃銅/青銅占比各為10%，主要應用在五金、機電設備等。2018年，鍍鋅、氧化鋅等加工型企業開工率受環保督察、終端需求走弱影響下滑，耗鋅量回落。終端需求方面，歷時兩年多的房地產調控，導致地產系需求表現疲軟。2019年，若經濟下行壓力未有效緩解，需要關注房地產調控松緊力度變化對地產系需求影響。2018年汽車產銷量增速雙雙下滑，若2019年沒有刺激汽車消費政策出臺，汽車產銷量增速恐將延續下滑態勢。目前唯有基建投資趨于放松，后期需觀察基建投資邊際改善對鍍鋅需求的拉動情況。
庫存方面，截至12月中旬，上期所鋅庫存與國內鋅錠社會庫存分別為2.4萬噸、10萬噸，LME鋅庫存12.7萬噸。當前境內外鋅庫存處于歷史上低位水平，較歷史上的庫存高位降幅達90%。這可能與國內鋅錠產量減少以及經濟下行周期里需求不佳主動去庫存有關。若后期終端需求未能明顯好轉，鋅市則會進入到需求疲弱累庫存階段，這將限制鋅價反彈空間。從近遠月合約價差看，滬鋅近月合約與遠月合約價差波動區間已從此前的400—500元/噸下降至目前的200—300元/噸，顯示出近遠月合約價格同時走弱，意味著鋅市供需面趨弱。
全球鋅礦進入增產周期
2018年全球鋅礦供應已進入增產周期，海外鋅礦新增產量約45萬噸，國內鋅礦供給增量約15萬噸，預計2019年全球鋅礦還將繼續增產。由于國內鋅礦老化、品位降低以及環保整治，鋅礦產量受限，對進口鋅礦依賴度較高。2018年前三季度，中國進口鋅礦數量221.4萬噸，較去年同期增加33萬噸。隨著海外鋅礦產量逐漸投放，預計2019年中國鋅礦進口量將保持增長態勢。與此同時，鋅礦加工費也進入到上漲趨勢，印證鋅礦產量增長。2018年12月，國內鋅礦加工費均價在5100元/噸，較年初低位上漲1950元/噸，漲幅61.9%。進口鋅礦加工費均價155美元/噸，較年初上升140美元/噸，漲幅9.33%。
2018年，因環保整治、國內鋅冶煉廠檢修較多、鋅價下跌侵蝕煉廠利潤等因素影響，國內精煉鋅產量下滑。1—11月中國精煉鋅產量517.7萬噸，較去年同期回落48萬噸，累計同比下降3.3%。當前鋅礦加工費上漲在一定程度上改善了冶煉廠利潤，將刺激鋅冶煉廠產量增加。若明年環保限產力度繼續邊際放松，加上冶煉廠檢修減少，也會助推鋅錠產量回升。受海外鋅市供應增加，國內鋅市受制于環保限產以及美元走強，人民幣貶值影響，2018年二、三季度的多數時間里，滬倫比值走高，進口鋅處于盈利狀態，進口鋅流入增加，在一定程度上彌補了國內鋅錠減產量，對鋅現貨升水形成抑制。2018年前三季度，中國進口精煉鋅數量42.7萬噸，較2017年同期增加13.8萬噸，累計同比增幅35.4%，預計2019年進口鋅數量仍會呈現增長態勢。2019年，需要關注鋅礦產量增長逐漸傳導至鋅錠產量增加的情況，這就類似于2016—2017年鋅礦供應趨緊對鋅錠減產所帶來的傳導效應。
通過對近十年全球精煉鋅供需平衡與鋅價波動關系研究，我們發現，兩者之間存在著較為明顯的關聯（排除政策強刺激干擾情況）。當鋅市供需缺口擴大時，鋅價上漲可能性偏大。當鋅市供需缺口收窄或轉為過剩時，鋅價下跌概率偏高。從這個角度看，隨著當前全球鋅市供需平衡轉弱，后期鋅價運行區間將緩慢下移。
責任編輯：李錚
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