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宏觀經濟：平穩運行，但存在下行壓力

2018年我國宏觀經濟呈現先抑后揚的走勢。上半年，我國經濟數據表現良好。但是，從7月份開始，我國宏觀經濟指標變呈現不同程度的回落。從GPD同比增速來看，2018年3季度我國GDP同比增速為6.50%，低于去年同期的6.8%。展望明年，我國經濟增速有望平穩運行，GDP增速或有小幅下降的可能。

目前國際宏觀環境依然不穩定，還是要注意突發的宏觀事件對有色金屬價格造成的影響。

供應端：合規產能繼續增加，但幅度有限

鋁：從供應端來看，雖然政策性基金將令帶有自備電廠的電解鋁企業成本提高，但2019年氧化鋁的供應或將呈現過剩的態勢，氧化鋁價格或將回落，電解鋁的生產成本或有所下降，而電解鋁新增產能亦有所增加，供應端將會對鋁價造成一定的壓力。

2019年，Alunorte氧化鋁廠將恢復滿負荷生產，同時也有一些新增產能，如EGA和魏橋的項目建成，境外氧化鋁供應緊缺成都或將緩解，造成價格下降，繼而不利于國內氧化鋁企業出口，而國內氧化鋁新增產能亦有投放，2019年我國氧化鋁市場供應或出現過剩，氧化鋁上行動力不強，預計2019年氧化鋁價格運行區間為2700—3500元/噸。預計2019年電解鋁供應依舊充足，基差將維持負值狀態。

鋅：鋅精礦加工費逐步上行，精煉鋅冶煉廠利潤逐步改善，但由于國內環保檢查依然嚴格，預計煉廠在利潤豐厚的情況下還是難以滿負荷生產，2019年精煉鋅的供應可能難以出現明顯的增加。然全球鋅精礦產量將繼續增加，將令鋅價中期承壓。且預計2019年汽車市場或表現平淡，房企資金壓力依然存在，利空鋅價。預計在2019年上半年庫存將繼續維持低位，鋅市的跨期套利或還存在機會。

鉛：2019年再生鉛供應占比或進一步增加，這將對鉛價形成利空。隨著再生鉛產能的逐步投放， 2019年上期所鉛庫存或逐步回升。外盤方面，預計2019年鉛精礦供應不會出現明顯增加，所以外盤鉛庫存將繼續處于低位。

需求端：總體表現或不及2018年

鋁：預計后期未段扎的鋁及鋁材出口量將依然維持高水平，進一步消化國內的庫存。由于美國對中國加征了鋼鋁關稅，導致不少企業趕制訂單出口，2019年鋼鋁關稅的效果或逐步顯現，從而導致鋁型材出口增速回落至正常水平。中國汽車工業協會的預測報告顯示，2019年中國汽車市場將停止增長，預計2019年全年汽車銷量為2800萬輛，與2018年持平，即零增長。因此，預計2019年汽車市場或表現平淡。預計2019年房地產跳空將繼續進行，房企資金壓力依然存在，利空鋁市需求，建議關注后期相關政策的出臺。

跨期價差方面，2018年的跨期價差均值為-76.51元/噸，強于2017年均值-114.04元/噸。展望2019年，如果供應不出現明顯收縮，鋁市跨期價差將繼續維持在70—80元/噸。

鉛：2019年，由于中美貿易摩擦的持續，鉛酸蓄電池的出口或將繼續回落。需求端總體表現或與2018年大致相同。

后市展望

鋁：供應端會對電解鋁造成壓力，2019年鋁市需求表現或趨冷，國際宏觀形勢依然變幻莫測。預計2019年滬鋁將呈現振蕩偏弱的態勢，運行區間13000—14500元/噸。倫鋁亦呈現振蕩偏弱的態勢，運行區間1750—2150美元/噸。

鋅：總體來看，2019年鋅市下游的需求表現可遜于2018年。另外，國際宏觀局勢的不穩定也會對鋅價造成利空影響。預計2019年倫鋅振蕩偏弱，運行區間2400—2700美元。就國內而言，由于環保政策的存在，鋅精礦轉化呈鋅錠的過程依然不順暢，偏低的庫存可能還會對鋅價形成一定支撐。預計滬鋅走勢亦振蕩偏弱，運行區間18000—22000元/噸。

鉛：再生鉛產能逐步增加，需求難見明顯增長，預計2019年滬鉛振蕩偏弱，運行區間17000—19500元。外盤方面，由于全球鉛精礦供應總體未見明顯增加，預計2019年倫鉛振蕩運行，運行區間1700—2400美元。滬倫比值將收縮，跨市反套或存在機會。