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供應預期增量依然存在，而需求減量較為確定，鎳供需平衡并沒有改善。由于倫鎳漲勢已出現拐點，滬鎳上漲缺乏更多利多刺激，節后鎳價將出現慣性上漲，但隨后下行的可能性加大。

本輪鎳價觸及86080元/噸低點后開啟強勢反彈，短短1個月漲幅高達14%，這波反彈顯得非常凌厲。從基本面來看，近期鎳價反彈得益于供應釋放不及預期以及淡水河谷減產帶來的做多資金炒作。春節假期倫鎳接棒繼續上漲，最高漲幅高達7.2%。隨著市場風險偏好減弱，倫鎳高位回落宣告反彈終結。雖然節后可能出現補庫需求，但鎳價反彈已達相對高位，需求較難進一步支撐鎳價走高，考慮到淡水河谷事件炒作已過頭，滬鎳反彈或接近尾聲。

新項目投產不及預期

據SMM調研了解，印尼金川鎳生鐵工廠近期自備電廠已投產，由于生產端建設進度較緩慢，第一臺33000KVA礦熱爐原計劃一季度投產被延遲至二季度。該企業2019年共計將投產4臺33000KVA礦熱爐，設計總產能20萬實物噸/年。此外，青山印尼Morowali園區1月24日發生罷工事件，據悉主要是當地員工因薪資待遇差異問題導致。該工廠第二條新增鎳生鐵產能預計2月投放，或因罷工有短暫延遲。中資印尼鎳生鐵產能主要集中在青山集團、德龍鎳業、新興鑄管和金川集團。目前已有兩個集團的鎳生鐵項目被延遲，折射出印尼鎳生鐵新項目投產不及預期。此外，去年12月印尼青山不銹鋼生產恢復后，配套的鎳生鐵全部留在印尼當地，導致1—2月印尼鎳生鐵進口并未增量，市場有逐步沖淡該利空的跡象。

長假期間走勢出現拐點

近期巴西淡水河谷尾礦壩潰壩事故導致鐵礦減產，雖然沒有明確消息表示此次礦難會影響淡水河谷鎳的產量，但其作為全球排名前三的鎳生產商，很有可能因此影響整個公司運作而間接導致鎳產量出問題。其次，鎳的主要下游不銹鋼又是黑色系相關品種，促使做多資金開始重點關注這個品種。配合近期鎳基本面中性偏多，導致鎳價小幅調整后再度發力。但從基本面來看，國內外庫存不斷下降，鎳板的結構性短缺問題愈發明顯。由于目前中下游庫存偏低，考慮到黑色系漲價勢必帶動不銹鋼上漲，節后中下游可能會帶動新一輪補貨需求。此外，不銹鋼利潤已逐步修復，節后鋼廠的生產動力將會增強，疊加春節檢修減產的鋼廠可能復產，鎳市需求或得到顯著改善。然而，春節假期期間倫鎳已出現拐點，由此猜測需求對高位鎳價的邊際支持有限，若終端消費依舊疲軟，將無法消耗補庫帶來的庫存累積，從而進一步拖累滬鎳反彈高度。

缺乏利多因素推動

LME庫存持續去化給市場帶來了偏緊的預期，通過拆分LME庫存來看，自2018年起鎳豆庫存降幅逾45%，而鎳板庫存降幅約43%，這意味著鎳將面臨交割庫存極低的問題。雖然之前LME現貨升貼水（0—3）出現過異常，但近期重回深度貼水狀況，說明升貼水結構并沒有實質扭轉。那么滬鎳反彈是否見頂了呢？根據高鎳鐵和鎳板的換算關系來看，近期鎳價的持續拉漲導致快要觸碰高鎳生鐵的上邊界線。然而，鎳價仍有超漲的可能，首先廢鋼貨源的減少提振了高鎳生鐵價格，導致上邊界線逐步抬升。此外，節前鎳市庫存偏低，節后下游正常復工將會帶動補庫需求形成價格的正反饋。當然，鎳價上漲并不持續，印尼供應的利空只是延后并未擱淺。

綜上所述，在基本面中性偏多的情況下，印尼鎳生鐵投產延后和淡水河谷突發減產事件使做多資金助推鎳價強勢反彈。然而，供應預期增量依然存在，而需求減量較為確定，鎳供需平衡并沒有改善。由于倫鎳漲勢已出現拐點，滬鎳上漲缺乏更多利多刺激，節后鎳價可能出現慣性上漲，但隨后下行的可能性加大，建議投資者關注短空機會。