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自從2018年市場對美聯儲持續加息的預期動搖之后，黃金就完成了筑底并開啟漲勢。截至今年2月11日，國際金價已從1183美元/盎司上漲5個月，累計漲幅達到12%。

隨著美聯儲暗示暫停加息、英國深陷脫歐泥潭、印度央行意外宣布降息、中國人民銀行全面降準，全球經濟環境已經出現寒流。黃金則隨著全球經濟下行的預期完成了筑底，并開啟了一輪漲勢。目前，各主要經濟體正處在金融危機后最嚴峻的內外部環境中。

美國經濟減速

從美聯儲公布的1月30日FOMC會議紀要來看，其對經濟的觀測和預期已發生了變化。首先，對經濟的擴張描述從“強勁”增長下調到“穩定”增長，意味著市場預期的美國經濟減速正在兌現。其次，企業的固定資產投資增速也從之前的“快速”開始放緩。盡管全年的通脹總體保持在2%的目標上，但通脹補償指標在2018年的后幾個月有所下降，暗示通脹有下行的可能。另外，會議紀要刪除了此前“漸進式加息”的相關描述，被市場解讀為較強的鴿派信號。

從美國國內情況來看，多數地區的經濟溫和增長，且制造業都有所擴張，但擴張速度有所放緩，尤其在汽車和能源行業。其中，能源行業的擴張速度放緩與能源價格下跌導致的行業資本支出預期回落有關。貸款金額的增長放緩也佐證了以上情況。經濟前景總體保持樂觀，但多數地區報告稱，由于金融波動性加大、短期利率上升、能源價格下跌以及貿易和政治的不確定性上升，經營情況已經變得不那么樂觀了。

企業的經營成本已經上升，主要因原材料和運費價格上漲，有些地區還包含關稅因素。盡管大多數原材料價格上漲，但也有地區燃料成本開始下降。農產品價格雖普遍上漲，但仍在底部區間，農業部門仍然經營艱難。

全球經濟下行

歐元區經濟在經過2018年前兩個季度環比0.4%的增長后，第三季度回落至0.2%。這主要是一些國家和特定行業的影響。之后，盡管其中一些因素影響力度會減弱，但近期經濟增長勢頭仍弱于此前預期。歐元區HICP通脹率從去年10月的同比2.2%、11月的1.9%、12月的1.6%直降到今年1月的1.4%，連續三個月回落，反映了能源價格下跌對通脹的拖累。根據目前的原油期價，未來幾個月總體還可能進一步下降。

2018年12月，歐洲央行資產購買計劃（APP）的資產凈購買已經結束，到期資產將進行再投資，并且將延續到央行加息之后的一段時間才會結束，時間上也沒有任何限制。同時，不排除必要的情況下將采取進一步措施挽救通脹。

歐洲央行1月公報對全球經濟環境持謹慎態度，主要的下行風險表現在制造業景氣度下降，以及消費者信心開始從高位下滑，疊加貿易爭端可能進一步升級對經濟增長產生拖累。另外，還有全球金融環境收緊、新興市場壓力擴大、中國經濟前景的不確定性、政治和地緣政治的不確定性等。

無獨有偶，在澳大利亞最新公布的文件中，也對全球經濟的下行風險做了類似描述。同時，還指出國家間經濟形勢分化加劇，一些國家的核心通脹率上升，其他國家則仍然很低。總體通脹率下降與油價從2018年10月見頂之后的下跌有關，不過低油價能夠對原油進口經濟體提供經濟支撐，包括中國、日本、印度和歐元區等。各主要國家，包括發達經濟體和大型的新興經濟體，整體金融環境保持寬松；從歷史的角度看，融資成本仍然很低。

黃金漲勢可期

自從2018年市場對美聯儲持續加息的預期動搖之后，黃金就完成了筑底并開啟漲勢。2018年8月24日美聯儲主席鮑威爾第一次鴿派發言讓黃金發現了底部區域，當日低點1183美元/盎司，之后經過兩次測試確認為支撐線；10月3日，盡管鮑威爾表示利率還“遠低于中立”，但整體態度被市場解讀為鴿派；12月加息是因為數據支持加息，但市場已經有所反應，當時期權市場2019年的加息概率已經大幅下滑，同時黃金已經扶搖直上開啟了升勢。截至今年2月11日，國際金價已從1183美元/盎司上漲5個月，累計漲幅達到12%。

然而，經濟下行目前還只是預期，存在于展望之中。從預期成為現實還將有一個過程。在多家央行下調經濟預期甚至釋放出寬松信號，國際貿易政策和地緣政治的不確定性增加，新興市場經濟壓力加大等背景下，隨著經濟下行逐步成為現實，黃金將迎來數年最好的表現機會。