鋅的反彈行情或臨近尾聲
2019年02月19日 9:13 6067次瀏覽 來源： 五礦經易期貨 分類： 期貨
春節前，筆者認為鋅做空的時機要延后至二季度，主要是基于一季度國內冶煉產能瓶頸問題考慮，但事實上，宏觀預期修正成為1月主導鋅價乃至基本金屬走勢的主要因素，鋅供應端瓶頸問題助推了鋅價漲幅。
春節期間，LME鋅一度漲至2800美元/噸以上，但在美元指數沖高抑制下，伴隨宏觀預期可能出清，鋅價快速回落至2600美元/噸附近，平1月底價格，回吐春節期間漲幅。
1月至2月初，LME鋅庫存由13萬噸降至11萬噸，下降了2萬噸，自去年下半年開始的去庫存趨勢沒有改變，預計未來一個月內，LME庫存會再降1萬噸，刷新2008年以來的新低。
月差方面，3M~15M仍維持100美元~150美元/噸，表明市場看空遠月不變，但Cash-3M由升水轉為了平水，表明現貨供應緊張情況得到了一定程度改善，但這種改善是什么原因導致的，對比過去兩年的4次現貨升水轉貼水，第二、三次主要是LME發生大規模交倉行為，庫存在增長期，而第一次和第四次則發生在庫存下降過程中，原因可能來自出口量的下滑。
海外原料端持續寬松，1月進口礦現貨加工費再度上調30美元/噸，至210美元/噸，追平2015年鋅礦供應過剩時期的高點。這反映出去年下半年以來海外鋅礦供應是過剩的，按照海外礦山增產進度，2019年的過剩量會進一步擴大，因此，鋅精礦加工費有望長期維持高位。但隨著海外精煉鋅產能增加，鋅精礦加工費上漲空間也會受到抑制，預計后期上調速度會逐步放緩。
由于中國冶煉企業產能瓶頸問題，鋅精礦需求偏弱，再加上進口礦的大量進口（2018Q4鋅精礦進口量75.5萬噸，同比增加35.8%），中國國內鋅精礦供應長期處于供應過剩狀態。
1月，國產鋅精礦加工費大幅上調500元/噸，至5900元/噸，為近8年以來高點，這也反映出國內鋅產業鏈存在比較大的矛盾，就是由環保因素引發的礦冶傳導不順暢問題，這個問題是近年來都比較罕見的，預計后期國產礦加工費均價將突破6000元/噸。
受國內大型冶煉廠冶煉產能瓶頸問題影響，2019年一季度中國精煉鋅產量同比環比雙降是確定的，降幅多少成為關鍵，此前，筆者預估2019年一季度產量是130萬噸，同比降7.0%，環比降4.7%。
據SMM調研預計，1月產量同比降幅可能在12%，環比降幅可能在3%附近，考慮2月自然日少以及春節因素，產量環比可能繼續減少，整個一季度實際產量可能較此前預估的130萬噸略低，因此筆者將一季度產量估值調至128萬噸（下調的2萬噸主要是考慮株冶產能一季度恢復較為困難）。
利潤方面，1月國內冶煉廠利潤再創新高，達到2200元/噸，如此高的利潤對于產能瓶頸問題的解決是有利的，從中長期看，國內精煉鋅供應端釋放增量是較為確定的，只是時間節點上略晚，可能會在二季度后期，同時，筆者對三季度和四季度的產量預估進行了上調。
責任編輯：李錚
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