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黃金自去年10月以來啟動上漲行情，在8月初美國擬對中國加征新的關稅后，上行呈現加速態勢，滬金累計漲幅高達18%。盡管已顯著上行，筆者認為金價仍有上行空間，可作為長周期多頭配置資產。

美債收益率倒掛

美聯儲7月31日宣布降息25個基點，為近十年來首次降息。盡管美聯儲主席鮑威爾表示降息決定并不代表漫長降息周期的開始，未來可能降息也可能加息，但目前來看，美國兩年與十年期國債收益率倒掛，三個月與十年期國債收益率自5月23日以來持續倒掛，且近期倒掛程度加深，收益率曲線倒掛往往意味著美國經濟將走向衰退。另外，考慮到全球貿易風險增長，外部經濟放緩對國內的沖擊，及美國總統對美聯儲降息過慢的指責與施壓，美聯儲年內大概率仍將降息1—2次，7月降息意味著美聯儲新一輪降息周期的開啟。

此外，今年以來，全球經濟顯著放緩，除美國、荷蘭、希臘、越南、埃及外，多數國家7月制造業PMI均位于榮枯線下方，且美國ISM制造業指數自今年3月以來呈現持續走低狀態。因此在經濟下行壓力下，包括發達國家新西蘭、澳大利亞在內的多國央行紛紛啟動降息。日本及歐洲央行目前雖按兵不動，但日本政策目標利率及歐元區存款便利利率均自2016年初以來持續處于負利率水平。在全球貿易放緩、英國脫歐不確定性困擾下，德國二季度經濟增速環比下滑0.1%，歐元區經濟景氣指數持續惡化，10月底英國無協議脫歐概率仍存在，歐洲經濟未看到改善跡象，將持續疲軟態勢。目前市場預計9月歐洲央行將宣布寬松政策，降息幾無懸念，且近期對降息20個基點預期升溫，并上升至主流預期。

在美聯儲7月宣布降息后，全球進入低利率水平時代，未來美債實際收益率將繼續向紀錄低點下行，而影響黃金價格的核心是美債實際收益率，因此黃金長期上行趨勢難言結束。

避險需求提振

8月1日美國宣布擬于9月1日起對來自中國的3000億美元進口商品加征10%關稅。盡管8月14日美方表示部分商品加征關稅推遲至12月15日。中美經貿磋商反復多變，但毋庸置疑的是全球貿易風險增長，且在地緣政治緊張、全球經濟疲軟下，投資者將青睞于避險資產，而發達國家國債收益率不斷下行甚至呈現負利率水平，黃金避險價值將進一步上升，今年黃金ETF持有量顯著上升，截至8月15日，SPDR黃金持有量為844.29噸，較年初增長48.98噸。

央行加大黃金儲備

面對全球經濟下行壓力，地緣政治風險，今年以來全球多國央行，尤其是新興市場及發展中國家，繼續保持穩健速度積累黃金儲備。據世界黃金協會數據，上半年全球各國央行的凈購金量達374.1噸，同比增長57%，是自2010年各國央行成為凈買家以來的最高水平，其中俄羅斯、中國及哈薩克斯坦在上半年的購買量中依然處于領先地位。7月中國黃金儲備再增加9.95噸至1936.5噸，實現了自2018年12月以來，連續8個月增持黃金儲備。波蘭央行繼2018年購買25.7噸黃金后，今年又購買了100噸黃金。據世界黃金協會調研數據，預計未來12個月內將有17家（新興和發展中國家）央行加大黃金購買量。

綜上所述，在全球經濟及地緣政治不確定性增加、全球進入低利率時代，美債實際收益率不斷下行，黃金長期多頭配置價值將進一步凸顯。但在金價持續性大幅上漲后，短期不排除技術性回調的可能，可考慮逢低買入操作。