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避險情緒并非上漲導火索

近期，中美之間摩擦有所升級。7月21日，美國要求我國在72小時內關閉休斯敦總領事館，并在7月24日強行進入。而中方在7月24日作出對等回應，決定撤銷對美國駐成都總領事館的設立和運行許可，并對該總領事館停止一切業務和活動提出具體要求。

鑒于領事館對于國與國之間經貿往來的重要意義，中美之間互相關閉領事館無疑是兩國摩擦升級的舉動，但實際上這一事件并未激發市場避險需求。首先，市場恐慌情緒的兩大指標——TED利差和VIX指數均在低位振蕩運行,市場風險并未明顯上升。其次，地緣政治風險上升時，投資者通常會買入美元、美債等資產進行避險，同時賣出股票等權益類資產，但近期美元持續走弱，各類市場較為平靜。最后，黃金避險功能強于白銀，但此輪上漲白銀漲幅更為顯著，表明其上漲主要驅動力不在于避險需求。

需求有望進一步回暖

從時間上看，金銀加速上漲起始于7月21日，而當天發生的一大歷史性事件無疑是歐盟經過數輪磋商后，最終通過了經濟救助方案。歐盟通過的經濟救助方案包括7500億歐元“恢復基金”以及1.074萬億歐元長期預算。雖然此次歐盟法案的規模不及美國3月推出的2萬億財政刺激法案，但這一事件意義重大，代表著歐盟各國擯棄分歧，開始共同攜手對抗經濟衰退。此前，歐盟面對的一大問題是共同的財政問題，特別是歐債危機的發生使得歐盟內部分歧明顯，歐盟各國，特別是財政赤字較高的國家，財政預算受到較大的約束。而此次的經濟復蘇計劃從某種程度上說是歐盟財政一體化的新動力，同時對于在疫情下受損的經濟也有較大的拉動作用，將推動需求端進一步回暖。

此外，今年3月美國通過的第一輪失業救濟法案將在7月底到期，美國正在醞釀新一輪財政刺激法案，雖然目前美國共和黨與民主黨仍存分歧，但在美國失業率仍然高企的當下，市場對于法案的落地有較高的預期。

美聯儲貨幣寬松帶來支撐

除了財政刺激外，寬松的貨幣政策也給貴金屬帶來了持續支撐。7月30日，美聯儲議息會議將政策利率維持在接近零的水平，在未來幾個月美聯儲將至少按目前的速度購債，以維持市場平穩運作，基本符合市場此前預期。美聯儲主席鮑威爾發言稱，美國二季度GDP萎縮幅度可能創歷史最大幅度，目前根本沒考慮過加息，6月以來經濟復蘇放緩，且經濟發展的路徑異常不確定。

在持續的貨幣寬松下，美國實際利率早已轉負并呈繼續下行趨勢，同時，名義利率維持在接近零的水平，這使得通脹預期從3月最低的0.5%回升至1.5%左右，金銀保值屬性因此凸顯。

綜上所述，在疫情持續影響下，全球經濟恢復常態仍有很長的路要走，而各國強力的刺激手段仍在不斷落地，在貨幣與財政的雙重發力下，貴金屬牛市將繼續上演。從歷史走勢看，黃金已突破前期高點，而白銀上方更具想象空間。