黃金飆升白銀再下一城
2020年08月06日 8:50 8787次瀏覽 來源： 中國有色網 分類： 期貨
地緣政治威脅的避風港
西澳大利亞大學(University of Western Australia)的兩位金融學教授Dirk Baur和Lee Smales在《銀行與金融雜志》2020年8月號上發表了名為《用貴金屬對沖地緣政治風險》(Hedging geopolitical risk with precious metals)的研究。他們研究了地緣政治風險和貴金屬價格之間是否存在聯系。他們使用Dario Caldara和Matteo Iacoviello的地緣政治風險(GPR)指數(一個月度地緣政治風險指標，基于11家主要國際報紙對地緣政治緊張局勢的報道)來研究資產價格和地緣政治風險之間的關系。他們的目標是確定貴金屬是否是潛在的對沖工具和安全港。
而早在他們2018年的研究報告《衡量地緣政治風險》(Measuring Geopolitical Risk)中，這兩位作者就發現，“高地緣政治風險導致實際活動下降、股票回報率降低，以及資本從新興經濟體流向發達經濟體。”當他們把地緣政治風險指數分解成威脅和行動兩部分時，他們發現“地緣政治風險的不利影響主要是由不利地緣政治事件的威脅所驅動的。”
在他們2020年發表的研究中，他們更加專注于對地緣政治風險的一個相對狹窄的描述，即“與戰爭、恐怖主義行為以及影響正常和平的國際關系進程的國家間緊張關系相關的風險。”因此，他們的研究忽略了蘇聯解體(1991年12月)和英國退歐公投(2016年6月)等事件。他們的數據樣本涵蓋了1985年1月至2018年10月這段時間。在下面的圖表中，讀數為100表明，報紙提及地緣政治風險的頻率與21世紀頭十年的平均頻率相同。當某一天沒有發表地緣政治新聞文章時，該指數的值為0(在8537條觀察數據中有88條)。該指數在2003年3月美國入侵伊拉克時曾達到536.22點的高點。最顯著的峰值發生在1986年4月(美國轟炸利比亞)，1991年1月(第一次海灣戰爭)，2001年9月(9-11恐怖襲擊)，2003年3月(第二次海灣戰爭)，2014年8月(俄羅斯-烏克蘭危機)和2015年11月(巴黎恐怖襲擊)。
他們發現，地緣政治風險不同于現有的經濟、金融和政治風險指標。貴金屬對地緣政治風險的反應與其他資產截然不同。所有貴金屬都與地緣政治威脅呈正相關，但與實際的地緣政治事件無關。這意味著它們對地緣政治威脅作出反應，而不是對這種威脅的實現作出反應。當GPR水平較高時，當GPR增加時，國債價格上升。就極端的地緣政治風險而言，在貴金屬中，只有黃金和白銀始終是避險資產。
最終，作者得出結論:“實證分析顯示，貴金屬具有一定的對沖地緣政治風險的能力，但似乎只有黃金和白銀在正常和極端地緣政治風險中始終具有這種避險能力。”
白銀能否繼續跑贏黃金？
CNBC的一份報告指出:“盡管在全球經濟步履蹣跚、美元走軟的情況下，這兩種貴金屬的價格都在飆升，但白銀將超過黃金。”德意志銀行(Deutsche Bank)大宗商品和外匯策略師Michael Hsueh也表示：“銀的工業成分要高得多。因此，白銀在工業消費中的供求比例要高得多。在我們看到全球經濟復蘇的環境下，這是買入白銀的另一個理由。”
過去幾個月，推動白銀等非利率資產增長的最重要因素是實際利率的大幅下降，如下左圖所示，5年美國實際利率從3月中旬的0.2%下降到-1.2%，導致白銀在疫情爆發拋售后出現大規模“復蘇”。而在3月和4月，白銀價格對股市崩盤非常敏感，主要原因是一些投資者被迫拋售白銀以滿足一些追加保證金的要求。
白銀走強的第二個主要驅動因素是最近幾周的美元明顯疲軟。如下右圖所示，當美元指數下跌時，白銀傾向于升值。
另一個有趣的現象是白銀與全球負收益債券總額之間的強烈聯動。如下左圖所示，負收益率債務近年來不斷上升，從2015年初的不到2萬億美元上升到7月底的16萬億美元。全球負收益率債務的數量可以被視為全球經濟狀況的晴雨表，不斷上升的負債務意味著人們對全球經濟的擔憂加劇，從而導致諸如白銀、黃金或比特幣(BTC)等無息資產價格上漲。
最后一個短期推動白銀的重要因素是股市。如下右圖顯示，近幾個月來白銀與美股經歷了顯著的聯動。在美聯儲大規模注入流動性、大型成長股受益良多的情況下，股市不斷創出新高，但在不確定性上升的情況下，這兩種資產的動能能否在中短期內持續?
同時，白銀還“證實了它的季節性”，因為從歷史上看，白銀在7月份曾產生過顯著的正回報。下圖顯示了自1982年以來每個月白銀的平均回報率，發現7月份白銀的月平均回報率為1.8%。從歷史上看，8月、9月和10月的回報率均為持平/略負。
而從短期技術面來看，黃金/白銀比率正在測試75.44的低點，現貨白銀在27美元/盎司遇到了一些阻力。如果出現價格下跌，那么前一波高位的紅色阻力線可能是支撐位。26.20美元/盎司在過去是一個強大的阻力區域。但如果真的跌破這一水平，另一個支撐位在24.78美元/盎司。
責任編輯：葉倩
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