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一鎳中線壓力偏大

鎳中線供應壓力較大，鎳鐵過剩幾乎成為“共識”，未來全球鎳平均成本可能進一步下滑，從產業鏈長期格局來看，鎳價可能尚未見底，全球鎳供應或需部分產能徹底出清，疊加新能源汽車消費加速，鎳價才能迎來真正拐點。

不過因印尼鎳鐵壓力早已在市場預期之內，當前價格一定程度已經反映中線利空壓力，即便印尼鎳鐵投產速度有所加快，對價格影響也相對有限，在預期利空真正兌現、供需實質轉為過剩之前，反復炒作該因素可能意義不大。中線鎳供應過剩時間點或在四季度以后，三季度可能仍維持平衡狀態，鎳當下供需尚可，反而需要警惕預期之外的變故發生，一旦預期供應無法兌現，在偏強大環境中預期差修復行情可能較為劇烈。

全球鎳供應增量主要在于印尼鎳鐵和濕法產能。

印尼NPI是拉動全球原生鎳供應增長的核心引擎，2020年二季度開始印尼NPI產量超過中國成為全球最大的鎳鐵生產國，且后期其產量仍將維持一個上升態勢。2019-2021年印尼NPI新增產能主要分為五個部分，分別為青山印尼Morowali、青山印尼Weda Bay、德龍印尼、金川WP、其他企業。其中金川WP項目已經在2019年全部投產，2020年印尼NPI新增產能主要是青山印尼Morowali、青山印尼Weda Bay和德龍印尼二期項目。據最新投產情況了解，2020年已經投產21萬金屬噸產能，年內可能仍將繼續投產12.5萬金屬噸，2021年及以后仍將有近46萬金屬噸的產能待投產。

中長線鎳鐵供應壓力巨大，如果一切供應按預期兌現，則在2020年四季度可能會逐漸出現明顯過剩。

雖然中國也有大量的鎳鐵新增產能待投產，但2020年初印尼禁止鎳礦出口之后，中國鎳礦供應已經無法滿足鎳鐵生產，國內鎳鐵產能過剩嚴重，中國鎳鐵產量取決于鎳礦供應，因此中國鎳鐵新增產能不必太過關注，對中國鎳鐵產量的研究主要轉為對中國鎳礦供應的研究。

目前全球新增的鎳濕法產能主要有四個，分別為：OBI島項目(力勤礦業與印尼哈利達集團)，格林美蘇拉威西鎳鈷濕法項目(青山集團、格林美與邦普循環等)，緯達貝工業園項目(青山集團、振石集團、華友鈷業等)，摩羅瓦里工業園項目(華友鈷業，青創國際、沃源控股等)。這些產能中，最快投產的可能是OBI島項目，可能在2020年四季度或者2021年投產，而其次為格林美蘇拉威西鎳鈷濕法項目，該項目可能在2021年后投產。不過濕法產能不具備火法鎳鐵產能的快速復制性，濕法產能的投產往往有較大不確定性，因此這些產能是否能如實投產仍需要進一步跟蹤。濕法產能投產將會削弱精煉鎳在三元電池領域的需求。

受鎳礦供應與利潤的影響，2020年中國NPI產量同比明顯下滑，而印尼NPI新增產能不斷投產，2020年二季度印尼NPI產量開始超過中國。印尼NPI產能成本較低，平均成本約600-650元/鎳點，而國內鎳鐵成本受鎳礦價格影響較大，目前平均成本約900-1100元/鎳點。未來隨著印尼NPI產能大量投產，全球鎳平均成本可能明顯下移。

二中線鎳礦供應可能異常緊張

受鎳礦供應不足的影響，我們預計2020年中國鎳鐵產量將較2019年下滑約7萬金屬噸，且2021年一季度鎳礦供應將異常緊張，中國鎳鐵產量可能進一步下滑，一定程度緩解印尼鎳鐵供應壓力。

中國鎳鐵產量主要取決于鎳礦供應量，2020年初印尼禁止鎳礦出口之后，中國絕大部分鎳礦進口量來自于菲律賓，菲律賓鎳礦出口的季節性因素對中國鎳礦供應影響較大。以下為中國鎳礦港口庫存與進口量情況。

中國海關數據顯示，2020年上半年中國鎳礦進口實物量同比下降約41%，而且3月份開始菲律賓高品位鎳礦出口量降為零，因此2020年上半年中國鎳礦進口金屬量同比降幅可能接近50%。

中國自菲律賓的鎳礦進口量季節性非常明顯，菲律賓鎳礦主產區的雨季一般在11月到次年的4月，菲律賓鎳礦出口量一般在8-9月份達到年內峰值，10月份開始逐步下滑，11月份降幅明顯，12月份降至低谷。

今年受疫情影響菲律賓上半年鎳礦出口明顯下降，目前已經接近八月份中旬，而中國鎳礦港口庫存仍處于歷史低位，往年同期已經開始明顯累庫，為菲律賓雨季期間的鎳礦用量進行備庫。后面僅三個月時間中國鎳鐵廠可能無法儲備足夠的鎳礦庫存，這期間不僅要滿足鎳鐵廠正常生產用量，還要為后期近半年時間的雨季期間備庫，所以后期在菲律賓鎳礦主產區進入雨季后，國內鎳礦供應可能會異常緊張。而且若后面三個月菲律賓鎳礦出口再受影響，則可能對中國鎳礦供應影響巨大。2020年四季度到2021年一季度，國內鎳鐵產量可能受鎳礦影響繼續下滑，一定程度緩解印尼鎳鐵供應壓力。

同時，也需要關注印尼鎳礦出口政策是否會有變數，如果印尼再次放開鎳礦出口，則中國鎳礦供應瓶頸打開，中線鎳鐵供應過剩幅度加劇。不過目前來看印尼再次放開鎳礦出口的可能性較小，此舉并不符合印尼的國家利益。

三三季度鎳鐵價格堅挺

二季度以來中國鎳礦價格持續攀升，臨近四年以來的峰值，鎳礦供應一直處于偏緊狀態，且未來將會更加緊張，當前國內大型鎳鐵廠備庫相對充裕，但中小型鎳鐵廠鎳礦儲量不足。國內多數鎳鐵廠仍處于盈虧邊緣，受成本支撐三季度高鎳鐵價格亦難有松動。

七月下旬以來，不銹鋼廠集中采購高鎳鐵，加上受鎳礦影響高鎳鐵成本持續抬升，半個月以來高鎳鐵價格一路攀升，不銹鋼廠對廢不銹鋼采購價格亦連番上漲。印尼鎳鐵投產量最大的鎳不銹鋼企業，近段時間以來在國內和印尼不斷的大量采購高鎳鐵和廢不銹鋼，可能表明后市鎳鐵供應壓力并非如預期想象的大。當前印尼和菲律賓鎳供應基本已經處于緊繃狀態，繼續超預期提升的可能性較低，反而一旦部分供應受到影響，則現有的平衡格局將被打破，從而激發鎳價上行。

四不銹鋼對鎳需求強勁

一季度受疫情影響不銹鋼產量出現一定幅度的下滑，二季度需求回暖，300系不銹鋼產量創出歷史新高，三季度300系不銹鋼產量將繼續攀升。近期不銹鋼利潤回升，但不銹鋼廠開工率大多處于高位，后期增量主要通過其他系列轉產的途徑。

即便300系不銹鋼供應處于峰值，300系不銹鋼庫存卻并未有明顯累升，前期反而一路下滑，或表明需求強勁。隨著傳統消費旺季即將來臨，后期不銹鋼需求可能維持高位，而且當前不銹鋼利潤好轉，不銹鋼產量可能亦將維持高位，從而支撐鎳消費。

七月下旬以來不銹鋼價格持續上漲，但因為市場占有量最大的青山集團一直未開出304九月卷板期盤，其他不銹鋼廠亦因原料價格高企而上調報價，此輪304不銹鋼價格上漲過程中下游企業采購量并不多，當前下游原料庫存偏低，而市場上現貨資源亦較少，貨源多數仍掌握在賣方手中，后期一旦下游企業因剛需集中采購，容易形成賣方市場，可能導致不銹鋼出現新一輪的拉升行情，從而為鎳鐵和鎳價帶來正反饋。

五新能源汽車消費復蘇

7月下旬特斯拉CEO埃隆·馬斯克表示，“如果你們(鎳生產商)以環保的方式高效開采鎳，特斯拉將給你們一份長期的大合同。”自2019年三季度中國新能源汽車補貼退坡后，中國新能源汽車產量明顯下滑，且在2020年初磷酸鐵鋰技術突破后，三元電池對鎳需求短期進入低谷。

馬斯克此舉導致新能源對鎳的需求再次引起市場關注，新能源車企對原料的激烈爭奪戰有可能從鈷鋰蔓延到鎳領域，未來甚至不排除新能源車企直接進軍鎳礦領域的可能，同時亦表明含鎳的三元電池未來前景光明。

2020年以來隨著歐洲日韓等國加速電動化轉型，歐洲新能源汽車市場正在崛起，2020年上半年歐洲新能源汽車銷量正在以極快的速度趕超中國。Marklines發布的數據顯示，歐洲1-6月新能源汽車銷量增速強勁，同比增長55.1%至40.33萬輛。而根據中汽協發布的數據顯示，2020年1-6月中國新能源乘用車累計銷量35.2萬輛，同比下降38.5%。2020年上半年歐洲市場新能源汽車銷量趕超中國5.13萬輛。

據歐洲各國近日發布的數據顯示，7月份德國、法國和英國等八個主要歐洲國家的新能源汽車銷量同比增長近214%。其中德國、法國和英國銷量同比增長分別為289%、298%和286%，增速遠超中國。

而根據歐洲汽車工業協會(ACEA)發布的數據顯示，2020年上半年歐盟(EU)、歐洲自由貿易聯盟(EFTA)和英國的乘用車銷量共計510萬輛，同比下滑39.5%，增速降至十幾年來的最低水平。歐洲各國受疫情影響汽車銷量大幅下滑，但新能源汽車銷量卻異軍突起，或得益于這些國家的電動化轉型加速，后期若隨著疫情影響逐漸消退，歐洲新能源汽車銷量增速可能進一步增長。

同時，中國的新能源汽車產銷量亦在逐步恢復，據中汽協數據顯示，2020年7月份中國新能源汽車產銷量同比分別增15.6%和19.3%，自2019年三季度補貼退坡以來同比增速首次轉正。SMM數據顯示，7月份中國三元材料產量環比上漲18.4%，同比增加31%，高鎳三元采購量增加明顯。雖然7月份的新能源汽車產量同比增速轉正一定程度得益于去年同期基數偏低的原因，但中國新能源汽車消費仍在不斷復蘇，高鎳三元電池亦在不斷推進。8月份初韓國鋰電池巨頭之一SK Innovation表示其研制的全球首個含鎳90%的NCM9電池將商業化生產，未來三元電池含鎳量將進一步提升。

因此，雖然當前新能源汽車占鎳消費比例偏低，但未來前景一片向好，且歐洲市場迅猛突起，高鎳三元電池亦或成為未來主流，前期全球新能源汽車增速低迷的狀況正在不斷改善，后期潛力強勁。

六鎳觀點

因此，從中線供需角度考慮，鎳預期供需并不樂觀，未來印尼鎳鐵供應憂慮較重，隨著印尼鎳鐵新增產能陸續投產，2020年四季度到2021年一季度鎳鐵供應或逐漸過剩，鎳價可能仍將再次向下尋底，全球鎳供應或需部分產能徹底出清，疊加新能源汽車消費加速，鎳價才能迎來真正拐點。

但是三季度來看，印尼鎳鐵壓力早已在市場預期之內，當前價格一定程度已經反映中線利空壓力，即便印尼鎳鐵投產速度有所加快，對當前價格影響也相對有限，在預期利空真正兌現、供需實質轉為過剩之前，反復炒作該因素可能意義不大。中線鎳供應過剩時間點或在四季度以后，三季度可能仍維持平衡狀態，鎳當下供需尚可，反而需要警惕預期之外的變故發生，一旦預期供應無法兌現，在偏強大環境中預期差修復行情可能較為劇烈。

近期高鎳鐵和廢不銹鋼價格持續攀升，中線鎳礦供應偏緊，鎳礦價格高企抬升鎳鐵成本，不銹鋼需求對鎳價正反饋可能繼續加強，國內新能源汽車需求亦在逐步復蘇，歐洲新能源汽車銷量迅猛增長，三季度鎳價或易漲難跌。而且當前菲律賓和印尼鎳供應維持緊繃狀態，繼續超預期提升的可能性較低，反而一旦部分供應受到影響，則現有的平衡格局將被完全打破，從而激發鎳價出現一輪階段性的上漲行情。