供求結構壓制 白銀短期難免一跌
2020年09月04日 9:28 15742次瀏覽 來源： 中信期貨 分類： 期貨 作者： 楊力
當前，原生鉛產量恢復，白銀增量可期。同時，銀價高企，下游需求受抑制，白銀累庫態勢明顯。疊加金銀比回升，CFTC白銀期貨凈多持倉下滑。倉價背離，與2011年牛熊轉換節點類似，短期銀價或下跌。
供給恢復
國內基本沒有大型單一的白銀冶煉企業，主要是有色金屬鉛的伴生金屬產品。由于國家統計局統計的白銀月度產量存在6個月的滯后公布期，原生鉛產量成為預估白銀產量增速較好的指標。鉛分為原生鉛和再生鉛，最主要的差別在于原料的不同。由鉛銀精礦冶煉生成的鉛，我們通常稱為原生鉛；而回收廢電瓶冶煉產品的鉛，我們稱為再生鉛。
上半年，原生鉛生產并沒有受到新冠肺炎疫情的持續擾動。據統計，一季度原生鉛產量出現同比5%的下滑，但是二季度產量恢復迅速，截至7月底同比上漲3%。疫情使得廢電瓶傳統的回收途徑受阻，疊加銀價迅速回暖，原生鉛煉廠生產積極性顯著上升。因此，隨著國內復工復產，白銀產量將更上一層樓。
累庫明顯
白銀庫存數據更新頻率相對較快，能較為及時地反饋市場供需結構。上海黃金交易所白銀庫存增幅明顯，由年初的3363345千克，增加至8月28日的5272050千克，增幅高達56%。特別是6月初以來，庫存連續攻破4000、5000噸大關，累庫加速。雖然日度的便捷交割制度“功不可沒”，但也同時表明下游對高價銀不認可，需求受到抑制。這導致持貨商為維持企業現金流，積極在盤面拋貨注冊倉單。供大于求拖累銀價上行。
金銀比回升
1968年以來，金銀比上漲趨勢明顯，表明黃金價值屬性好于白銀。目前金銀比位于70以下，相比年初的80下滑了近12.5%，創出年內新低。從供需端分析，黃金有央行貯備背書。白銀所有的上漲邏輯，黃金都可以覆蓋，所以白銀對于黃金的非理性強勢，在供大于求背景下或消散。
同時，白銀ETF持倉量處于高位，但持倉變化相對價格變化滯后，預示著白銀價格漲勢難以延續。分析2011年白銀牛熊轉換節點，我們發現銀價在2011年5月攀升至歷史最高點，但凈多持倉則沒有超越前高，出現了背離，這與目前的白銀市場類似。
總之，白銀作為一種輕奢飾品，消費者對價格敏感性很強。白銀供大于求的結構將壓制銀價。短期金銀比處于年內低位，加之CFTC白銀期貨凈多持倉持續下滑，預示著銀價仍將繼續回落。
責任編輯：李錚
如需了解更多信息，請登錄中國有色網：szgsjx.com了解更多信息。
中國有色網聲明：本網所有內容的版權均屬于作者或頁面內聲明的版權人。
凡注明文章來源為“中國有色金屬報”或 “中國有色網”的文章，均為中國有色網原創或者是合作機構授權同意發布的文章。
如需轉載，轉載方必須與中國有色網（ 郵件：cnmn@cnmn.com.cn 或 電話：010-63971479）聯系，簽署授權協議，取得轉載授權；
凡本網注明“來源：“XXX（非中國有色網或非中國有色金屬報）”的文章，均轉載自其它媒體，轉載目的在于傳遞更多信息，并不構成投資建議，僅供讀者參考。
若據本文章操作，所有后果讀者自負，中國有色網概不負任何責任。
