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6月份，全球精銅產量206.1萬噸，同比增長2.3%，創出年內新高，1~6月精銅產量1191.1萬噸，同比增長1%，這說明全球精銅產量自5月份開始恢復增長，中國6~8月精銅進口量創紀錄，間接證明全球精銅產量在恢復增長。6月份，全球精銅產能243.6萬噸，同比增長3.1%，1~6月，全球精銅產能增長維持在3%~4%之間，這說明精銅產量受到疫情影響，而精銅產能并沒有因疫情而延緩擴張。

6月份，全球精銅消費量225.3萬噸，同比增長9.9%，創歷史新高，1~6月，全球精銅消費1209.5萬噸，同比增長0.3%。由于3~4月份海外還受到疫情的影響，5月份才逐漸復工復產，所以海外銅消費在二季度相對偏弱，全球精銅消費增長主要靠中國拉動。

從海外銅下游來看，房屋和汽車市場回暖對改善需求起到積極作用，但從汽車8月數據來看，海外銅消費進一步改善幅度在趨弱。美國房屋市場在4~5月見底后出現明顯回升，7月份，美國成屋和新屋銷售折年數分別為586萬套和90.1萬套，創出至少6年以來新高，7月營建許可和新屋開工也回升到年內高位；歐洲營建產出在4月見底后也出現快速回升，6月份，歐盟27國營建產出為104.5，比4月份高21.4個點，比去年同期低6.5個點。海外汽車市場受疫情沖擊較大，5月初全球數據分析公司LMCAutomotive對外表示，2020年全球汽車產量將下降20%。海外汽車市場在4~5月份見底后出現明顯回升，但近期回升有放緩跡象，甚至出現回落，7月韓國汽車產量34.57萬輛，同比下降3.8%，較5月低點增長近50%；6月日本汽車產量51.36萬輛，同比下降36.6%，較5月低點回升近70%；7月德國汽車產量33萬輛，同比下降7%，8月環比下降40%；7月美國國產轎車銷量為29.49萬輛，同比下降22.9%，環比增長17.7%，8月為30.7萬輛，環比增長4%。

銅礦產出明顯恢復

3月中旬到5月中旬，秘魯和智利等銅礦主要產出國采取了非常嚴厲的疫情管制措施，銅礦產出和港口運輸均受到負面沖擊，其中秘魯受影響最大。5月下旬，秘魯銅礦運營逐步恢復，6月和7月秘魯銅礦產出環比分別回升40%和10%。1~7月，秘魯銅礦產量107.3萬噸，同比下降約20萬噸，同期智利銅礦產量330.9萬噸，同比增長約3.4萬噸。

5月下旬以來，隨著疫情管制措施的解禁，智利疫情一度出現持續惡化，6月初時，智利每萬人感染新冠疫情人數超過同期秘魯，市場對智利供應中斷預期較強，但就實際情況來看，智利政府并沒有采取像二季度那樣嚴厲的管制措施，除6月底Chuquicamata冶煉廠停產和7月初El擴建項目中止外，智利銅礦沒有受到實質性影響，并且，Chuquicamata銅冶煉廠和El擴建項目也于8月中上旬恢復。

對市場影響比較大的是7月11日和7月13日，智利Zaldivar和Centinela兩家銅礦工人合同到期，銅礦工會因勞資雙方未能就新合同達成一致而投票罷工，好在智利政府及時介入調停，7月下旬，這兩家銅礦工會接受資方提供的新合同。9月和10月有Escondida、Collahuasi和ElTeniente銅礦工人合同到期，9月16日，智利國家銅業旗下的EI Teniente銅業部門已經與當地的工會管理層簽署了一份集體協議，協議從今年11月1日起生效，有效期為36個月。智利政府在穩定生產上的積極作為有利于銅礦產出恢復。

6月份，全球銅礦產量168.8萬噸，同比增長0.6%，創出3個月高點，1~6月銅礦產量為984.7萬噸，同比下降0.6%。6月全球銅礦產能207.3萬噸，同比增長0.2%，6月銅礦產能利用率達到81.5%，創年內新高。

IMF預測，受疫情影響，智利和秘魯等主要銅礦資源國經濟增長普遍出現較大幅度的萎縮，為應對疫情，還出現較大的財政赤字，主要銅礦資源國面臨較大壓力。拿智利和秘魯來看，2020年這兩個國家GDP增長均為-4.5%，一般政府凈債務占GDP的比率分別為6.3%和7.1%，今年經濟受影響程度比2008年全球金融危機還要大，政府債務比2008年還要多。

智利國營銅業El銅礦工人合同在10月到期，新合同在9月份便得到解決，凸顯出企業為穩定產出積極的態度。9月18日消息，第一量子表示，鑒于相關防護措施都已經安排妥當，預計旗下的業務不會再受到疫情的干擾。這說明銅礦企業在應對疫情上面已經積攢了一些經驗，這對穩定經營非常有幫助。

在以上背景下，全球銅礦產出有望迎來明顯恢復，四季度銅礦產出將逐漸恢復到去年同期水平。

隨著秘魯銅礦逐步恢復且智利政府在保證礦端供應上積極作為，下半年銅礦產出有望逐步好轉，四季度有望恢復到去年同期的水平，全年銅礦下降約22萬噸。下半年全球精銅產量有望恢復，而消費端隨著歐美復工推動力度放緩且中國精銅消費下移，全球銅市供應過剩壓力將加大，2020年精銅產量將回升23萬噸，需求萎縮10萬噸，2020年全球銅市短缺7萬噸，去年為短缺40萬噸。

中國銅市場供大于需

8月份，中國銅精礦產量14.1萬噸，同比增長1%，1~8月108.2萬噸，同比增長8%或者增長7.7萬噸；8月銅精礦進口158.7萬實物噸，同比下降12.6%，環比回落12%，1~8月，進口銅精礦1424萬實物噸，同比下降1.4%或者減少20萬實物噸。

今年海外銅精礦產出受疫情影響較大，上半年，全球銅礦產出下降約18萬噸，中國銅精礦進口偏弱，尤其5月和6月，并且，當前南美疫情仍在持續發酵，而中國冶煉產能仍保持較高的增長，在這種背景下，今年銅精礦加工費處于近幾年低位，當前銅精礦現貨加工費在48美元/噸左右，不考慮副產品的情況下，冶煉企業處于小幅虧損狀態。

6月中旬開始，國內銅精廢價差便回到1500元/噸以上，7月中旬一度達到3000元/噸，盡管隨后回落，當前這個價差仍處于歷史高位，這說明國內廢銅供應偏寬裕。今年受疫情及進口政策變動共同影響，廢銅進口大幅萎縮，7月廢銅進口7.5萬實物噸，同比下降41%；1~7月，進口51.9萬實物噸，同比下降47%；1~7月，銅錠進口24萬實物噸，同比增長120%。

截至9月18日，今年已經核發12批廢銅進口配額，為87.95萬噸。1~7月已經用掉51.9萬噸，剩下配額量為36萬噸。9月份，廢銅市場變得偏緊，尤其進口方面，這主要是由于再生銅進口政策落地后，海關具體執行層面推進緩慢，這使得進口配額顯得相對偏緊，而且海外廢銅供貨商擔心中國政策變更會受到制裁，往中國發貨變得謹慎，船運公司馬士基9月1日（計劃離港時間）起，停止接收運至中國內地和中國香港的固體廢物類貨物。

今年粗銅市場供應較為寬裕。8月陽極銅進口約8萬噸，同比增長50%，1~8月進口約60.1萬噸，同比增長24%或者增長11.9萬噸。8月份，國內粗銅加工費從7月的1375元回升到1550元，進口粗銅加工費從142.5美元回升到147.5美元。

8月份，中國精銅產量出現明顯的恢復性增長，并且6~8月精銅進口處于紀錄高位，統計顯示，精銅供應逐漸變得寬裕。

8月，SMM中國精銅產量為81.05萬噸，環比增長8%，同比增長6%。1~8月，中國精銅產量為596.8萬噸，同比增長3%。SMM預計，9月份，國內精銅產量為81.59萬噸，環比增長0.6%，同比增長7%；1~9月，精銅產量為678.4萬噸，同比增長3%。

海關總署統計數據顯示，8月份，中國未鍛造銅與銅材進口66.8萬噸，同比增長65.5%，環比回落12.3%；1~8月，進口427.3萬噸，同比增長37.8%。8月精煉銅進口量估計為46.8萬噸，同比增長62%，環比回落14.2%；1~8月精銅進口約295.2萬噸，同比增長35%或者77萬噸。

除電力電纜外，8月汽車、家電和房屋新開工同比降幅均繼續收窄，但收窄的幅度在放緩。

7月份，電力電纜產量同比增長10.7%，1~7月同比下降6%；8月汽車產量同比增長7.6%，1~8月同比下降9%；8月份，空調產量同比增長0.5%，1~8月同比下降12.2%；1~8月，房屋新開工面積同比下降3.6%。

9月份，銅材開工率71.77%，環比回落1個百分點，同比回落4個百分點。9月線纜企業開工率環比回升1.6個百分點，至98.68%，同比回升5.2個百分點；銅桿線和銅管企業開工率環比分別回落1個百分點和2.3個百分點，同比分別回落5.1個百分點和2.4個百分點；銅板帶箔開工率環比回升0.1個百分點，同比回落1.2個百分點。

三季度，中國精銅消費環比下降26萬噸，精銅產量和凈進口量分別增長9萬噸和25萬噸，三季度過剩19萬噸。我們認為，四季度中國消費將繼續回落，精銅產量環比增長但凈進口環比將大幅回落，四季度仍面臨供應過剩壓力，但過剩量將有所收窄。

倫銅庫存降幅明顯

二季度，國內銅現貨升水明顯偏強，大部分時間升水在100元~200元，比2017~2019年同期要相對高一些。7月以后，現貨升水逐步走弱，9月份現貨升水明顯弱于去年同期。這主要是由于二季度需求偏強而供應因疫情受限，國內銅持續去庫，支撐現貨高升水，但7月之后，隨著需求逐步走弱，供應逐漸回升，國內銅出現超預期累庫，這對現貨構成壓制。

倫銅Cash-3M價差最近3年每年都會出現階段性的擠倉，7月初以來倫銅Cash-3M價差回升到0以上，一直持續到9月末。這主要是由于倫銅庫存偏低，7月份以來，倫銅庫存持續下降，倫銅庫存更是連續跌破10萬噸、9萬噸、8萬噸整數關口，回落到近15年來低位。

今年洋山港銅貿易升水走勢比去年強，主要體現在今年洋山港銅溢價月均值在5月份回升到年度長單價格88美元以上，去年洋山港銅溢價月均值最高僅為80.8美元。今年洋山港銅溢價月均值在年度長單之上停留了3個月，這給簽訂年度長單的企業進口提供了非常好的機會。

二季度國內處于季節性旺季，并且，海外供應受限，這使得銅價內強外弱，二季度銅進口窗口持續打開，進口需求推動洋山港銅溢價在4~5月快速攀升。7月之后，隨著國內消費轉弱而供應增長，銅進口窗口轉為持續關閉，并且進口虧損持續擴大，而洋山港銅溢價也隨之持續向下。

截至9月18日，三大交易所加上上海保稅庫的銅庫存約為63萬噸，較8月份回升4.5萬噸，同比下降8.5萬噸，仍處于近10年來較低的水平，但結構性走勢分化，整體呈現內增外減的格局。分區域來看，海外銅庫存在下降，尤其LME銅庫存，9月倫銅庫存環比繼續下降1萬噸，降至8萬噸以下，回落到最近15年低位。9月滬銅和保稅庫銅庫存46.9萬噸，自6月份低點回升16萬噸。