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四季度伊始，鋅價觸底反彈，價格一路振蕩上行。但進入11月之后，宏觀不確定性再次提升，價格波動再次加劇。目前來看，美國大選之爭即將落下帷幕，市場關注的重點或再次轉向美國財政刺激政策何時落地。另外，雖然海外疫情再次反彈，但市場基本已經消化其影響。在歐美地區四季度經濟數據沒有出現明顯惡化前，鋅價驅動邏輯回歸基本面概率較大。

目前產業鏈上多空的分歧點在于礦端的供應偏緊與需求的邊際轉弱。由于鋅精礦的供應持續偏緊，海外及國內的TC加工費均持續下滑，礦山與煉廠博弈有所加劇。但礦端的供需矛盾尚未轉移至金屬端，在消費邊際轉弱的情況下，精煉鋅供應壓力仍存，現貨庫存仍處于累庫階段。因此，在金屬端供需格局未發生明顯變化之前，鋅價上漲空間有限，建議逢高沽空為主。

宏觀風險減弱

美國大選逐漸接近尾聲，雖然幾個“關鍵州”的計票工作仍未完全結束，距離官方的最終計票結果公布還需要一段時間，但拜登已經提前獲得270張選舉人票，當選總統幾乎“板上釘釘”。即使特朗普團隊提出將會采取上訴等措施，但不同地區的法院接受上訴與否尚不確定，即使接受上訴也難以對大選結果產生較大影響，因此宏觀不確定風險有所回落。而美國大選之后，鑒于目前歐美疫情的發展形勢，美國新一輪財政刺激政策大概率會推出，市場的焦點將重回刺激政策落地的時間及規模。另外，美國勞工部上周五公布的數據顯示，美國10月非農就業人口增幅高于預期，失業率急劇下降，經濟數據向好在一定程度上緩解了市場的避險情緒。同時，市場對疫情的發展已經有所預期，短期商品價格波動風險有所減弱。

供應壓力仍存

受天氣因素影響，部分高海拔地區礦區基本停產，國產礦供應呈現持續偏緊狀態。國內TC加工費從年初的6400—6600元/噸下滑至目前的4700—4900元/噸，由于煉廠利潤持續縮減，煉廠下調加工費意愿減弱，與礦山的博弈有所加劇。雖然礦石供應整體偏緊，但各大煉廠的常備庫存仍然維持在正常水平。同時，近期進口礦報單也有所增加，短期加工費進一步下降空間有限。而在當前加工費水平下，煉廠依然有近400元/噸的利潤，因此，煉廠開工率并未出現明顯下滑。10月中國精煉鋅產量56.92萬噸，環比增加1.97萬噸，短期供應壓力仍存。若后期海外疫情的發展對鋅精礦供應造成明顯影響，并反映在加工費的持續下滑上，或將對冶煉廠開工率造成一定影響，進而影響精煉鋅供應。

消費不容樂觀

傳統消費旺季“金九銀十”基本告一段落，鋅下游開工率穩中略降。鍍鋅企業受鋅價走高及北方環保政策影響，開工率小幅回落，下游訂單按需采購為主；氧化鋅企業受汽車板塊帶動，10月開工率環比提升4.4個百分點，但由于下游輪胎廠原料上漲幅度較大，企業對氧化鋅的需求略有下降；壓鑄鋅合金企業10月開工率略有下滑，鋅價走高之后，鋅合金價格被動跟漲，但下游接受程度不高，按需采購為主，整體來看消費呈邊際轉弱狀態。

進入11月之后，海外疫情防控形勢不容樂觀，四季度消費有再次轉弱可能，同時人民幣較上半年升值不少，均對四季度出口訂單造成一定影響。而北方冬季環保限產對鋅消費的影響也開始凸顯，后期不排除影響范圍進一步擴大。因此，短期消費轉弱趨勢難改。

后市展望

宏觀風險有所減弱，市場避險情緒趨緩，鋅價走勢或重回基本面。目前礦端的供需矛盾尚未轉移至金屬端，供應壓力仍存。在消費邊際轉弱的情況下，現貨庫存仍呈緩慢增長狀態，基本面短期偏空，操作上建議逢高布空為主。后期仍需重點關注礦石供應情況。