牛氣沖天的有色金屬板塊還能“上車”嗎？
2021年02月22日 9:38 7177次瀏覽 來源： 英大期貨|海通期貨|金瑞期貨 分類： 期貨 作者： 李全沖 胡畔 高維鴻
美元超發 期貨市場成價值洼地
得益于美聯儲的寬松政策，大宗商品價格普漲，有色金屬作為重要的工業品原材料，更是“高歌猛進”，扛起領漲大旗。截至2月19日日盤，有色金屬指數盤中一度觸及4879.70點，創下2017年9月以來新高。當日夜盤，有色金屬板塊繼續上行，滬銅主力合約創下10年來新高，滬鎳主力合約創下2019年9月以來新高。目前，投資者更關心的是，有色金屬市場是否能繼續做多。我們來看看分析師們都怎么說……
滬銅:具有較強支撐
2月以來，美國1.9萬億美元紓困法案推出預期以及疫情出現好轉跡象等利多因素使得資本市場和大宗商品價格出現一輪大幅上漲行情。
當地時間1月14日，美國當選總統拜登公布了價值1.9萬億美元的經濟刺激計劃。2月5日，美國民主黨在國會參眾兩院通過預算調節程序，繞開共和黨直接以51票在參議院通過財政救助。春節期間，美國財政部長耶倫強調，七國集團需要“大動作”地推出財政刺激計劃，以支持經濟復蘇。2月26日，眾議院將就1.9萬億美元財政刺激進行投票，大概率獲得通過。
美國貨幣超發，意在刺激經濟復蘇，實體經濟復蘇是最主要目標，大宗商品更具投資價值。另外，美國貨幣超發引發市場對通脹加速回升的預期，美債、美股、原油等大幅攀升。經濟復蘇以及通脹回升有利于大宗商品價格上行，期貨市場投資價格洼地顯現。并且，主要經濟體疫情出現好轉跡象。疫苗研究不斷推進，2月疫苗接種有所加快，后續疫情沖擊減弱，防疫措施逐步放松，將帶動經濟加快復蘇。
銅作為重要的工業品，既具有商品屬性，又具有金融屬性。在流動性寬松以及通脹預期刺激下，國內假期間倫銅呈現8連陽行情，節后兩個交易日再度大幅攀升，連創新高，觸及8995美元/噸，為2011年10月以來的最高點。滬銅主力合約節后高開高走，一度至66470元/噸，亦為2011年10月以來的最高點。銅價接連創下新高，除了資金驅動，還受到基本面的支撐。
南美主產區銅精礦發運受阻。去年12月中旬開始，由于當地居民封鎖一條道路進行抗議活動，秘魯LasBambas銅礦運輸受阻。今年1月，秘魯政府為應對第二波疫情，再次采取封鎖措施，銅礦發運進一步遇阻。此外，今年1月，智利海嘯導致北部港口運輸受限，當月銅及銅精礦出口大量推遲。南美主產區銅精礦發運受影響，導致我國進口銅精礦現貨TC自年初開始連續走低，2月19日處于38.5美元/噸的低位水平。后續隨著干擾因素的解除，進口量將增加，但中短期，銅精礦仍供不應求。
加工費不斷走低，一再擠壓冶煉廠利潤，影響冶煉企業排產量。今年1月，SMM中國電解銅產量為79.83萬噸，環比減少7.39%。據SMM的調研統計，年初煉廠排產量普遍不高，但2月幾家煉廠停止檢修，當月電解銅產量預計環比小幅增加1.71%。因此，短期內，電解銅供應維持偏緊狀態。
消費端，今年淡季消費表現強于預期，電子、空調、汽車等終端消費領域表現搶眼。新能源汽車、5G等終端需求激增，家電出口需求強勁，從而拉動銅板帶箔、銅管、漆包線等銅材加工企業訂單，部分企業已排產至一季度末。根據SMM的調研，部分銅板帶箔企業、銅管企業僅在正月初一前后安排部分工人休息，節后的復工節奏勢必快于往年。房地產、電力行業表現稍差，銅桿以及線纜企業春節放假時間較長。但是，今年房地產竣工面積同比預計小幅增加，管道線路鋪設需求仍向好，從而拉動銅消費。
庫存端，春節期間持續累庫，但由于消費表現強于預期，累庫幅度并不明顯。據統計，2月18日（春節后）國內電解銅現貨庫存為23.53萬噸，較2月10日（春節前）增加7.02萬噸，增量略低于前兩年。與此同時，保稅區銅現貨庫存僅增加0.5萬噸。另外，去年10月以來，LME銅庫存便持續回落，春節期間LME銅庫存僅增加1500噸，在76175噸，處于歷史較低水平。上期所銅庫存增幅較大，2月19日為112788噸，增加44200噸。整體上，全球銅顯性庫存仍維持在低位。
綜合來看，美元超發，流動性寬松，加之疫情出現好轉和基本面向好，銅價具有較強支撐。但是，也要警惕利多釋放后的回調風險。（英大期貨 李全沖）
滬鎳:保持偏多思路
歐美疫情持續緩解，財政政策和貨幣政策共振，全球經濟復蘇預期增強，通脹水平預期回升，均有利于繼續做多有色金屬。鎳基本面仍偏強，預計隨著節后消費的陸續恢復和新能源需求的帶動，鎳價運行重心繼續上移。
市場風險偏好回升
一方面，全球疫情持續改善。全球新增確診病例連續5周下降，新增確診病例已經是去年10月以來的新低。若歐美二次疫情持續緩和，則防疫措施有望進一步解除。此外，目前，英美疫苗注射推進順利，經濟復蘇預期強勁。
另一方面，相對寬松的貨幣環境和絕對積極的財政政策共振。美聯儲1月貨幣政策會議紀要顯示，美國經濟恢復情況離目標尚遠，重申了美聯儲將保持寬松的貨幣政策，美聯儲主席鮑威爾表示將利率維持在目前接近于零的水平，直到經濟達到最大就業。同時，美聯儲重申通貨膨脹率上升至2%，并將在一段時間內適度超過該水平，提高了對通脹的容忍度。財政政策方面，美國國會通過2021財年財政預算決議，1.9萬億美元財政刺激法案有望借助快速通道通過，預期在3月初落地。美國財政部長耶倫也在2月19日再次表示，仍需采取大規模刺激方案以使經濟恢復全面增長。市場通脹預期大幅增強，市場風險偏好回升，期貨市場投資價值洼地再次顯現，大宗商品持續反彈。
盤面上，有色板塊表現不俗。截至2月19日夜盤，倫銅上漲至8941美元/噸，創下10年來的新高；倫鎳雖在國內假期初期高位振蕩，但從2月16日開始走高，截至2月19日夜盤，也漲至19650美元/噸的高位。節后兩個交易日，滬市有色品種均集體補漲，其中滬錫、滬鎳表現亮眼，滬錫一度漲停，創出新高，滬鎳則連漲兩日。
鎳鐵供應逐步寬松
目前，菲律賓蘇里高地區仍處傳統雨季，鎳礦出貨量偏低，出口量減少，預計在菲律賓雨季結束前，鎳礦供應持續緊張。國內鎳鐵產量由于原材料緊缺明顯下降，一定程度上支撐電解鎳價格。不過，鎳鐵存在放量預期。預計今年上半年，我國和印尼的鎳鐵月度供應增速會超過20%，國內鎳鐵供應缺口有望被填補。
下游需求表現良好
為防控疫情、響應國家就地過年的號召，部分鋼廠春節期間檢修減產力度低于往年。就地過年也令節后下游需求的恢復強于往年。預計3月，國內300系不銹鋼產量超過130萬噸，同比增長30%。此外，不銹鋼市場雖有累庫，但整體庫存水平低于去年同期，現貨供應壓力不及節前預期。
新能源汽車市場表現亮眼。節后，三元動力正極材料再次上漲5000元/噸。同時，市場有消息稱，春節期間，新能源汽車訂單翻了10倍。新能源汽車行業的后續采購使得硫酸鎳消費預期樂觀。新能源汽車拉動鎳消費快速增長與原材料供應相對平穩錯配，加速電解鎳的去庫存進程，進而支撐鎳價。
電解鎳庫存偏低
截至2月19日，上期所鎳庫存為13290噸，較節前增加352噸，維持在5年來的較低水平。社會庫存雖在春節期間增加2190噸，但整體也處于偏低水平。節后，在下游消費逐步回暖的提振下，庫存將再次下滑。
綜合來看，宏觀氛圍偏樂觀，有色板塊操作上維持偏多思路。基本面上，鎳礦供應偏緊，新能源汽車訂單火爆提振鎳需求，鎳價將繼續偏強運行。不過，節后國內央行連續兩日凈回籠資金，需要關注后續貨幣政策的變化，同時也需要關注拜登1.9萬億美元刺激計劃的進展、國內消費的具體表現和庫存變動。（海通期貨 胡畔）
滬鋁:“歇歇腳”再上行
2月以來，滬鋁價格自15000元/噸快速拉升至當前的16500元/噸，漲幅高達10%。推動鋁價再度沖高的主要邏輯是宏觀面和基本面的共振。宏觀面上，全球疫情緩解，加之美國新一輪財政政策即將落地，經濟復蘇前景進一步光明，同時原油價格快速反彈強化了通脹預期。基本面上，春節前國內雖經歷了季節性累庫，但受部分地區物流不暢以及就地過年等影響，累庫量有限；節后歸來的累庫幅度同樣處于近幾年的最低水平。
宏觀情緒積極樂觀
新冠肺炎疫情的暴發對世界各國經濟都造成了重大創傷，其影響之大較2008年金融危機有過之而無不及。去年一季度，各國央行和政府為托底經濟、平復金融市場恐慌情緒，迅速采取了應對措施。貨幣政策方面，部分經濟體將利率基準降至零，并采取大規模量化寬松政策，為市場提供充足的流動性。財政政策方面同步發力，推動數萬億美元的財政刺激計劃，保證個人消費和企業的運營。可以說，貨幣和財政政策方面的快速反應，促使全球金融市場從恐慌中走出來，各類風險資產價格自底部反彈。
在流動性持續寬裕的大背景下，疫苗研制成功為全球經濟回暖提供了條件。隨著疫苗注射的不斷推進，全球日新增病例開始下滑，同時部分國家和地區根據自身疫情情況，準備逐步放寬管控措施。此外，拜登政府1.9萬億元的財政刺激計劃有望在月底落地，進一步加強了市場對于經濟復蘇的信心。可以說，疫情和政策方面雙雙利好，宏觀情緒樂觀。
累庫幅度不及預期
由于春節放假，每年一季度通常為國內鋁需求淡季，尤其是假期前后，鋁錠庫存明顯累積。然而，今年，受物流效率降低以及部分下游原地過年的影響，鋁錠累庫幅度不及預期。截至2月18日，國內鋁錠社會庫存為90.1萬噸，僅較去年年底增加28.8萬噸，累庫幅度明顯低于往年同期水平。歷史數據顯示，節后累庫時間還要持續3周，故目前累庫進程仍未結束，預計庫存峰值在110萬—120萬噸。盡管如此，庫存絕對水平也處于近年來的低位。
中期看多觀點不變
毫無疑問，流動性寬松、疫情好轉，加之美國財政刺激政策即將落地，經濟復蘇預期主導著市場情緒，考慮到近期主要風險資產價格一定程度上pricein經濟復蘇的預期，故短期內宏觀情緒或回歸平淡。基本面同樣如此。未來幾周，國內鋁錠庫存將繼續累積，而距離旺季到來仍有時日，市場當前更關注累庫幅度，待累庫幅度到達預期范圍，鋁價就要振蕩運行。不過，從中期角度來看，海外經濟逐步復蘇的環境下，鋁基本面進一步向好，同時國內消費進入旺季，庫存勢必下滑。由于淡季累庫幅度并不高，故旺季去庫存階段鋁價有望再創新高。
未來值得關注的因素包括：原油價格快速走高，通脹步伐加快，或影響美聯儲利率調整的態度；我國經濟復蘇態勢良好，央行可能兌現對流動性逐步收緊的預期，資產價格承壓；近期受芯片供應影響，海外汽車生產下滑，鋁需求減少，加之部分地區春節原地過年，旺季需求可能被前置，最終阻礙旺季去庫速度。（金瑞期貨 高維鴻 ）
責任編輯：李錚
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