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美債收益率上行對全球資產產生溢出效應，一方面，通脹預期之下股市和大宗商品同時上行，商品貨幣普遍升值，美元指數延續弱勢；另一方面，美債收益率上行帶動實際利率上行的預期，市場擔憂全球退出寬松政策，對黃金價格形成壓制。短期來看，全球再通脹預期的升溫以及美債收益率的快速上行，使得近期貴金屬市場的情緒偏向悲觀。

美債收益率上行

近期美債收益率持續走高，10年期美債收益率上升至1.37%，主要國家長端國債也都有收益率上行的趨勢。本輪美債收益率快速上行，主要由經濟基本面因素推動，反映出全球經濟復蘇和通脹預期的抬升。

其一，從經濟基本面來看，當前全球新冠肺炎疫情緩解，疊加全球疫苗接種進展加速，主要國家經濟加快修復，美國經濟呈現邊際改善；其二，美國新一輪財政刺激計劃落地在即，風險偏好回暖，大宗商品快速上行，以有色為代表的大宗商品價格拉升，疊加美國寒冷天氣短期沖擊原油供給，通脹預期迅速升溫，TIPS損盈平衡通脹率出現明顯回升。

美債收益率上行對全球資產產生溢出效應，一方面，通脹預期之下股市和大宗商品同時上行，商品貨幣普遍升值，美元指數延續弱勢；另一方面，美債收益率上行帶動實際利率上行的預期，市場擔憂全球退出寬松政策，對黃金價格形成壓制。

后期來看，我們認為全球主要經濟體的經濟修復以及全球央行貨幣政策收緊趨勢使得美國國債收益率仍具有進一步上行空間。通脹預期之下美聯儲貨幣政策易緊難松，貴金屬價格后期走勢將繼續受美債收益率的壓制。

美國經濟邊際改善

近期美國經濟呈現邊際改善，但就業市場復蘇不及預期。

一方面，在疫苗接種推廣的帶動下，美國經濟延續修復和改善，消費和需求呈現復蘇，零售和工廠產出加速增長，消費者信心指數升至3個月來高點，制造業和服務業PMI繼續呈現擴張趨勢，美國1月零售銷售月率超出市場預期；另一方面，疫情反復使得美國就業市場表現疲軟，1月非農就業人數僅增加4.9萬，而上周初請失業金人數也意外上升。

2月18日，美國公布的零售數據、通脹數據、工業產出數據都好于市場預期，失業率數據也有所改善。

美國商務部公布的數據顯示，1月零售銷售環比增長5.3%，創去年6月以來新高，高于預期值1.2%，大大好于修正后的前值-1%。在剔除汽車銷售后，1月份零售銷售額環比增長5.9%，高于1%的市場預期;電子產品和家電零售銷售額增幅最大，環比增長14.7%;家具和家居商店零售銷售額也環比攀升12%。同時，在線零售銷售額環比上漲11%，受疫情影響最為嚴重的餐飲業零售銷售額也增長了6.9%。

后期來看，美國財政刺激以及疫情變化仍是制約美國經濟改善的主要因素。預計在疫苗不斷普及、天氣轉暖以及財政政策刺激等眾多有利條件下，美國經濟仍具有進一步改善的空間。

機構持倉持續減少

從近期機構持倉變化來看，進入2月以后機構對黃金的持倉總體上以減倉為主。2月初美國散戶介入貴金屬市場使得白銀ETF持倉大幅增倉，但是在此期間黃金ETF持倉仍以流出為主。隨后中下旬黃金ETF持倉依舊減少，顯示出機構對黃金較為悲觀。2月以來，全球最大的黃金基金SPDR黃金ETF持倉累計減少49.69噸。而從CFTC持倉來看，2月CFTC黃金非商業凈多頭總體減少22，577手至234，969手。后期來看，若美債收益率繼續走強，預計機構對黃金持倉難以轉向增倉。

短期來看，全球再通脹預期的升溫以及美債收益率的快速上行，使得近期貴金屬市場的情緒偏向悲觀。預計短線黃金價格將低位修正，后續反彈高度料將有限，滬金2106下方370克/元附近仍較強支撐。