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4月之前，市場交易的主線邏輯是隨著疫苗接種范圍的擴大，全球疫情風險逐漸降低。在經濟恢復以及通脹升高的情況下，美聯儲提前收緊貨幣政策并帶動美元走強。此外，全球供應鏈的陸續恢復將影響中國出口份額的繼續擴大，在制造業回流的過程中，因國內需求走弱而拖累商品價格。但從近期市場的實際表現來看，市場預期與現實之間出現了明顯的預期差，在貨幣政策收緊預期出現減弱之后，伴隨全球疫情的反復發酵，在經濟回升速度放緩的同時，新興市場國家疫情的重燃引發了大宗商品的短缺憂慮。

海外供應過剩狀態或將延續

從鋅精礦供需情況來看，國際鉛鋅小組數據顯示，2月，全球鋅精礦產量107.4萬噸，同比增長2.09%，環比增長0.68%。從月度產量來看，2月，海外礦石產量繼續保持在正常水平，并延續環比正增長態勢。從前期海外各大礦山公布的報告情況來看，隨著海外疫苗接種范圍的擴大，在部分國家陸續解除封鎖禁令的情況下，因礦產利潤的持續走高，使得礦山產出速度加快。其中大型礦山因抗疫情沖擊能力較強，產量水平已超過往年正常水平。而小型礦山抗風險能力相對較弱，復產節奏稍顯緩慢，但也逐漸恢復至正常水平。不過受一季度海外尾段疫情的持續發酵影響，特別是變異病毒的快速傳播令部分礦產國家再度收緊了防疫政策，因此后續海外產量仍有環比回落的可能。

從鋅錠供需情況來看，國際鉛鋅小組數據顯示，全球2月精鋅產量114.9萬噸，消費量108.3萬噸，供應過剩6.54萬噸。2月，全球鋅市供需繼續處在過剩狀態，一方面由于冶煉行業受疫情沖擊較小，伴隨海外疫情防控政策的陸續解除，因礦石供應的逐步恢復，使得精煉鋅企業的產量修復情況較為順利，單月產量已恢復至往年正常水平。并且在絕對鋅價持續走高的刺激下，后續產量還有繼續釋放的空間。另一方面海外市場的消費情況則繼續不如人意，在刺激政策效用邊際遞減的情況下，因經濟增速接近邊際，使得短期需求增量較為有限。同時受尾段疫情的持續發酵影響，特別是變異病毒的快速傳播使得部分歐洲國家再度收緊了防疫政策，在終端需求難以順暢釋放的情況下，海外精煉鋅的過剩狀態或將延續。

國內鋅精礦供應逐步恢復

從加工費來看，截至4月23日，國內最新北方礦加工費均價4000元/噸，南方礦加工費3800元/噸，進口礦加工費在70美元/干噸。3月，國內春節期間停產的礦山大部分已恢復至正常生產狀態，少部分礦山僅采礦系統恢復，選礦系統要等到4月底恢復，因此精礦整體產出有所增加，基本符合季節性的復產特征。但受內蒙古能耗雙控政策影響，3月，二道河銀鉛鋅礦減產三分之二，當月產出僅3000金屬噸。4月之后，內蒙古能耗雙控政策暫無更新影響，當地礦山生產逐漸恢復正常，當地鋅礦增量近1萬余金屬噸，為4月國內鋅礦帶來主要增量。同時云貴等西南礦山隨著選礦系統的恢復也貢獻部分增量。另外，隨著前期船期的臨近，海外進口礦到貨量的增加或加速國內精礦供應的恢復進度。

國內精煉鋅供應恢復不及預期

據調研數據顯示，國內3月精煉鋅產量49.69萬噸，環比上漲5.45%，同比增長6.49%。3月，國內精煉鋅產量恢復不及預期。主要原因是受內蒙古地區能耗雙控的政策影響，在碳達峰碳中和概念持續發酵的情況下，精煉鋅行業也受到了波及，內蒙古地區多家精煉鋅冶煉企業在政策目標的潛在壓力下，被動調整產能規模以降低能源消耗水平。同時國內鋅礦供應依然偏緊，在國內鋅礦加工費持續走低的情況下，部分高成本冶煉產能存在虧損風險，使其在3月內降低生產計劃以緩解經營壓力。另外，部分冶煉廠的常規檢修也令月內產量出現下降。4月，國內供應端的整體恢復水平依然不及預期，受環保督察組進駐湖南地區影響，部分再生企業主動減停產進行應對。同時云南及新疆地區部分企業的常規檢修也將對月內產量造成影響。因此，預計4月國內精煉鋅的產量僅能小幅修復。

精煉鋅進出口增幅有限

海關總署最新數據顯示，3月，進口精煉鋅4.6萬噸，環比上漲23.55%，同比增長67.27%，合計出口精煉鋅0.07萬噸，3月凈進口4.54萬噸。1~3月，累計進口13.3萬噸，同比上漲62.54%。3月LME鋅庫存保持去化，0-3貼水收窄至12.5美元/噸，從側面反應出海外消費正延續穩步復蘇態勢。并且隨著全球疫苗接種范圍的不斷擴大，海外部分地區新增確診病例的持續下降，帶來更為持久的復蘇預期。近期，歐洲多國再度收緊防疫措施，同時秘魯的封鎖政策也在繼續延續，仍需警惕疫情反復對經濟復蘇帶來的干擾。國內鋅精礦供應仍維持偏緊格局，加工費繼續保持在較低水平。需求上隨著春節假期后消費的陸續復蘇，下游需求呈穩步回升態勢，對國內現貨成交價格有一定的提振作用，并令進口窗口間或打開。受4月內蒙古能耗雙控政策影響，個別冶煉企業因響應政府號召而出現減產，同時國內也有部分冶煉企業進行檢修，對國內現貨供應產生影響。伴隨二季度終端需求的繼續釋放，國內市場對進口貨源的依賴程度或將小幅上升。不過受進口窗口仍未打開影響，預計4月精煉鋅進口量或與3月進口量相當，環比增幅有限。

市場需求不斷回暖

據調研數據顯示，3月,鍍鋅企業開工率91.24%，環比上漲53.77%，同比上升12.73%。3月鍍鋅企業開工率較2月出現了明顯的上漲，分板塊看，鍍鋅管企業隨著終端項目的陸續恢復，新增訂單不斷增加，大型企業基本處于滿產狀態，整體開工率提升明顯，但因鋅價和鋼材價格集體高企，終端的觀望態度仍然存在，產品產銷尚未平衡，企業成品庫存持續累增。鍍鋅結構件方面，在產結構件企業的生產情況不及鍍鋅管，雖有年前積壓的剛需訂單貢獻增量，但在原料價格高企和兩會環保限產的影響下，產量出現小幅下降，尤其是代加工企業的降幅較為明顯。鍍鋅板由于國外建筑訂單表現堅挺，疊加國內原料價格的上漲擠壓，出口訂單好于內銷。據SMM網調研了解，大型鍍鋅廠年后開工較為積極，基本可以做到復工即滿產狀態，主因大部分企業年前原料庫存有積壓，生產利潤整體尚可，且大型企業議價能力較強，原料供應延后的影響較少。但由于終端企業的觀望情緒較濃，成品庫存積壓較多，企業再生產壓力較大。中等規模企業受鋼材和鋅錠價格的雙重擠壓，生產成本增加明顯，部分年前鎖定價格的訂單出現虧損之后，企業延后交單的意愿有所上升。同時兩會期間的環保檢查也拖累產量釋放，使得整體表現不及預期。小型企業3月復工之后產量有所增加，帶動開工率提升，腳手架、鐵塔訂單雖有增量，但整體增量略有不及，且終端觀望情緒較濃，訂單暫緩、延遲交貨現象較為明顯。根據企業的排產計劃，4月鍍鋅開工率將環比回升。

從終端數據來看，1~3月份，房地產開發企業房屋施工面積79.84億平方米，同比增長11.2%。其中，住宅施工面積56.31億平方米，增長11.6%。房屋新開工面積3.62億平方米，增長28.2%。其中，住宅新開工面積27057萬平方米，增長30.1%。房屋竣工面積1.91億平方米，增長22.9%。其中，住宅竣工面積1.39億平方米，增長27.1%。1~3月全國房地產開發投資2.76萬億元，同比增長25.6%；比2019年1~3月份增長15.9%，兩年平均增長7.6%。其中，住宅投資2.06萬億元，增長28.8%。一季度地產銷售旺盛帶動房企新開工補庫存意愿的回升，對整體投資的拉動作用較為明顯。不過在房地產融資政策收緊以及集中供地政策的影響下，房企拿地節奏和方式或有所變化，對后續數據或產生一定的負面影響。但基于房企回籠資金的潛在需求，開竣工端的回暖情況仍將保持一定的韌性，后續鋅材消費的景氣度也將隨之提升。

從汽車產量來看，3月份汽車產量為246.2萬輛，同比增長71.62%。受2020年疫情導致的低基數效應影響，3月，國內汽車的產銷情況繼續呈同比大幅增長態勢。與2019年3月數據相比，目前，國內汽車市場的產銷情況也已逐漸恢復至正常水平。隨著國內疫情風險的逐步下降，因經營生產活動加速恢復，使得汽車等耐用品需求出現回升。在政策面繼續推出各類促汽車消費的情況下，疊加4月上海車展各大車企集中推出新車型，國內汽車消費有望繼續保持高速增長態勢，并且在新能源汽車滲透率不斷提升的情況下，鋅材需求的應用空間也有望得到提升。

總體來看，隨著春節假期因素的逐漸散去，國內經濟秩序逐漸回歸正常。并且在國內新冠疫情風險不斷下降的情況下，伴隨疫苗接種率的持續回升，在終端消費環比走強的剛性支撐下，疊加各類促消費政策的落地加碼，我們對后續旺季消費持較為樂觀，部分細分板塊或有較為亮眼的增長表現。