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上周，黃金價格出現劇烈波動。5月ADP就業數據大幅超出市場預期，造成市場對貨幣政策收緊的恐慌，倫敦金跌幅接近2%。然而，5月非農就業數據不及預期，市場再次預期美聯儲仍將按兵不動，因此黃金再次快速上沖，回補前期跌幅。

近期貴金屬大幅上沖后，漲速放緩

2021年4月初以來，黃金價格強勢上漲，甚至一度突破1900美元/盎司大關。一方面，黃金ETF在5月出現月度資金流入，流入量創下去年9月以來的最高水平，推動金價快速上漲；另一方面，實際利率再度下行，跌破0.8%，美國4月核心PCE年率高達3.1%，高于預測的2.9%，市場通脹預期高企，致使實際利率再次下行，帶動黃金上漲。美元指數方面，更是一度跌破90大關，歐央行的收緊預期與美聯儲的寬松預期形成對比，美元對主要貨幣均出現下挫。

上周，黃金價格出現劇烈波動。5月ADP就業數據大幅超出市場預期，公布值高達97.8萬人，預期僅39萬人。就業數據大幅好轉造成市場對貨幣政策收緊的恐慌，倫敦金跌幅接近2%。然而，5月非農就業數據不及預期，僅55.9萬人，市場再次預期美聯儲仍將按兵不動，因此黃金再次快速上沖，回補前期跌幅。

長期貨幣政策仍寬松，短期有所收緊

目前市場對于美聯儲taper的預期盡管有所上升，但美聯儲貨幣政策目前需要達到兩個重要目標：一是溫和通脹，二是充分就業。目前通脹已經達標，重點關注就業情況，而非農及失業率是美聯儲主要觀察目標。美國當前就業問題并不在于沒有足夠的職位空缺，而在于高額的失業救濟金致使部分低收入人群不愿意回到工作崗位。4月職位空缺率快速上行，接近50%，但就業仍然較弱，美國低收入人群更愿意申領600美元一周的失業金，而非回到工作崗位僅領取400—500美元的工資。

那么，貨幣政策何時會收緊呢？我們認為需要視就業數據何時好轉而定，而就業的快速好轉需要等到財政補貼退坡之后，也就是失業救濟金停止發放，迫使失業人群重返工作崗位，從而推動美聯儲逐步收緊QE。我們預計，時間點大概率在三季度末，美聯儲將從收緊購債規模開始推動taper。

短期貨幣政策方面，需要重點關注美聯儲逆回購購買量，近期逆回購購買量屢創新高，美聯儲開始逐步收緊短期的流動性，對黃金價格有所打壓。從貨幣政策組合拳來看，短期對黃金價格形成壓力，而長期仍有支撐。

基建計劃晦暗不明，短期難以推動

目前拜登政府推出的基建計劃在1.7萬億美元左右，包括一些基礎的道路、橋梁、清潔能源的設施建設，以及對政府部門、居民部門的一些補貼。部分資金將來自于增稅計劃，即對企業及高收入人群的稅收比例將大幅提高。但目前共和黨無法接受該基建計劃的規模，認為規模過大。同時，拜登的增稅計劃過于激進，造成高收入人群的不滿，使得共和黨將對此進行阻撓。

基建計劃從4月開始提出，至今仍然處于反復談判階段。我們認為，基建計劃在上半年正式推出的概率較小，兩黨需要在規模以及增稅計劃上反復磋商，才能達成一致。同時，美國財政部發布的“綠皮書”顯示，美國總統拜登的加稅計劃將在未來十年帶來3.6萬億美元的稅收收入。此外，白宮公布了6萬億美元的2022財年預算提案，遠高于2021財年的2.3萬億美元水平，我們認為該提案被通過的概率較小，主要是目前美國財政赤字達到歷史新高。因此，在財政預算以及基建計劃無法正式落實前，財政政策帶來的通脹預期上行較為有限。

綜上所述，近期需關注美國就業情況以及基建計劃的推進速度。貨幣政策或維持短緊長松，對貴金屬有支撐亦有壓力。財政政策方面，順利推出的概率較小，后續可能仍需要反復談判，而若能正式落地，則將利多貴金屬價格。整體而言，近期貴金屬將維持震蕩偏強格局。