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過去幾個月，金銀比基本圍繞著68這一中樞震蕩運行。7月以來，金銀走勢出現一定分化，黃金走出一輪上漲行情，但白銀表現相對疲軟，金銀比重回70上方。那么，是什么因素在驅動著這一變化，金銀比后續又將往何處去？

金銀比有何內涵

“貨幣天然是金銀”，說的就是金銀的貨幣屬性，正是因為兩者從歷史上同樣被用做貨幣使用，因此兩者的價格走勢趨同。但眾所周知，黃金在自然界中更為稀缺，作為法定貨幣使用的歷史也更長，而白銀因其優良的物理特性以及在自然界中更為豐富的特點，更多的作為一般工業品使用，因此，黃金和白銀既有共性又有差異，兩者之間主要區別就在于白銀具有更強的商品屬性，白銀價格對于工業需求的變動更為敏感。

從兩者的屬性差異來看，當經濟表現較差時，貨幣政策傾向于寬松，市場利率一般會走低，金銀的貨幣屬性會受到支撐。與此同時，白銀的工業需求走弱，商品屬性承壓更為明顯，所以一般在利率下行時期白銀表現不如黃金，反之亦然。

所以，金銀比本質上是在反映貨幣政策與經濟狀況的周期性變化，當貨幣寬松而經濟較差時，金銀比價走高，當經濟好轉，寬松貨幣政策逐漸退出時，金銀比價就會走低。

金銀比回升的驅動因素

分品種看，7月以來，黃金走出了一輪觸底反彈的行情，而白銀表現得不溫不火，隨后在7月中旬，白銀跌幅擴大，黃金僅小幅回落，使得金銀的走勢拉出了明顯的差距。從時間點上看，金銀走勢分化與全球新冠肺炎疫情抬頭基本同步進行，表明新冠肺炎變異毒株的快速傳播正在打壓經濟復蘇預期，使得白銀壓力更為明顯。

此外，還值得注意的是，近期10Y美債收益率持續走低，名義收益率已從7月初的1.5%降至目前的1.2%附近，而實際收益率更是在近期跌破歷史最低值，且還有進一步下行的趨勢。雖然金銀與美債收益率存在明顯的負相關關系，但近期金銀表現并不強勢，兩者之間短期存在脫鉤的跡象。

從市場變化來看，近期美債收益率的走低主要來自于兩方面的原因。

一方面，疫情使得市場經濟預期轉差，實際利率預期走低，這一方面與金銀價格有較好的聯動關系，特別是給黃金帶來的支撐在盤面已有所顯現。

另一方面，在美聯儲的持續寬松下，目前美元流動性泛濫，而美國財政又遇債務上限，導致國債發行受阻，資金已無處可去，又重新回流美聯儲。美聯儲的數據顯示，自去年以來逆回購規模持續攀升，近期創下歷史新高，美聯儲在7月30日的固定利率逆回購中接納了10393億美元的天量。而從供需的角度看美債就會發現，美國國債目前逐漸陷入供應不足的局面。美聯儲當前每月1200億美元的購債規模中，有800億美元的國債購買，而供應端美國財政部短期喪失發債功能，這明顯會導致美債的供需失衡，美債價格上漲而債券收益率下行。從這一角度來說，美債收益率反映的是市場結構性的失衡，對于未來實際利率的預期影響相對有限，因美債供需失衡導致的收益率下降的部分，給黃金帶來的支撐就相對有限了。

綜上所述，金銀比出現短期回升更多是因疫情帶來的擾動，而美債收益率的持續走低很大一部分原因需要歸因于美國國債的供需錯配。目前經濟復蘇進程仍未中斷，美聯儲在最近的議息會議聲明中提到，美國經濟已經朝著縮減量化寬松所需的目標取得了進展，美聯儲主席鮑威爾也提及美聯儲已開啟了縮減購債規模的具體討論，因此，在經濟復蘇疊加縮減寬松的預期下，金銀的貨幣屬性將承壓，而商品屬性有望更為顯著的體現，我們預計金銀比長線仍將呈走低之勢。