氧化鋁市場價格將回歸理性
2023年09月12日 8:58 7176次瀏覽 來源： 國信期貨 分類： 期貨 作者： 張嘉藝 顧馮達
9月1日晚間—9月7日，氧化鋁期貨價格沖高回落。9月1日夜盤，氧化鋁期貨價格大幅上漲，主力合約AO2311合約一度觸及漲停，達到上市以來盤面的最高價3203元/噸。9月4日，AO2311合約價格收于3086元/噸，上漲2.32%。9月5日，AO2311合約價格再度上漲1.56%，至新高3134元/噸。9月6日起，氧化鋁期貨價格開始下跌，截至9月7日收盤，AO2311合約下跌0.83%，收于3093元/噸。筆者認為，此次氧化鋁價格高位震蕩受宏觀情緒影響，脫離了實際基本面的支撐，隨著市場情緒回歸理性，期貨價格在沖高后出現回調。
氧化鋁價格沖高后回落
近期，國內利好政策頻繁出臺，宏觀預期轉好走強。期貨市場多個原料品種出現異動。與氧化鋁價格聯動性較強的電解鋁受強預期和低庫存的影響，價格持續上漲，突破1.9萬元/噸，至近4個月以來的高位，也是氧化鋁期貨價格大幅上漲的重要因素。
據百川盈孚數據，截至9月7日，國內氧化鋁建成產能為1.022億噸，開工產能為8610萬噸，開工率為84.25%。雖然部分氧化鋁廠停產檢修，但是又有部分氧化鋁廠復產，所以整體氧化鋁供應變化不大。從需求端來看，此前受限電影響的云南地區的電解鋁廠完全復產，產能運行率達到歷史新高。在下一個枯水期到來之前，云南地區電解鋁廠產能運行率將維持在較高水平，氧化鋁需求將保持強勁。筆者認為，雖然供應偏緊支持氧化鋁期貨價格走強，但價格難以出現持續性上漲。
剛需采購推高價格
今年以來，氧化鋁進口窗口一直處于關閉狀態。據百川盈孚數據，截至9月7日，澳鋁FOB報價約為342美元/噸，當前西澳大利亞州運至中國北方港口海運費價格為24美元/噸，綜合匯率折算，到中國北方港口氧化鋁價格為3100元~3110元/噸，氧化鋁維持當前現貨內外價差。今年海外鋁土礦價格堅挺，預計海外氧化鋁價格將維持在3100元/噸以上。受近期匯率影響，進口氧化鋁并不具備價格優勢。隨著近年來國內氧化鋁產能的增加，氧化鋁進口量趨于減少，預計未來進口氧化鋁對國產氧化鋁市場的影響較為有限，四季度氧化鋁的供應增量較為有限。
從需求端來看，當前電解鋁在產產能約為4269萬噸，產能運行率維持高位。根據歷史經驗看，目前，電解鋁的高產能運行率將至少維持到今年11月末。氧化鋁需求中短期將穩定維持在較高水平，甚至可能還將小幅增加。筆者預計，短期內氧化鋁將維持供應偏緊的狀態，今年11月份以后，氧化鋁供應可能多于需求，且中國南北地區氧化鋁供需錯配的可能性，氧化鋁遠期價格存在下跌風險。
從現貨價格來看，隨著部分電解鋁廠的復產，今年6月中旬以來，氧化鋁現貨價格觸底反彈，持續上漲，近期整體均價漲勢放緩。隨著近幾日氧化鋁期貨價格上漲至高位，山西地區氧化鋁貼水價格迅速擴大。因為山西氧化鋁運輸至新疆的運費也處于較低水平，所以氧化鋁現貨套利窗口打開。近期，多數氧化鋁從山西和山東運輸至新疆。在氧化鋁行業的長單貿易形勢下，市場流通的交割品牌氧化鋁較為有限，交割品牌的氧化鋁價格上漲。
值得注意的是，氧化鋁期貨上市后，對現貨價格的影響逐漸顯現。氧化鋁是一種標準品，且下游需求較為集中且單一。長期以來，氧化鋁的品牌差異并不體現在價格上。可流通的氧化鋁交割品牌有限，而隨著期貨品種的上市，交割需求的產生，使交割品牌的氧化鋁逐漸產生溢價。但是，有剛性生產需求的下游生產商會去選擇非交割品牌，因此，目前氧化鋁市場的成交價格差別較大。預計未來氧化鋁現貨價格可能擺脫趨勢性上漲或趨勢性下跌的狀態，價格波動將更為頻繁。
隨著今年11月份氧化鋁期貨的首次交割臨近，9月20日，氧化鋁期貨倉單開始注冊，交割品牌的氧化鋁需求和溢價或更為明顯。在此情況下，氧化鋁生產廠商可能會考慮將交割品用于現貨流通，以獲取溢價；非交割品牌氧化鋁則用來交付長單，通過在現貨市場采購來補充缺口。在剛性需求采購增加后，價格相對較低的非交割品牌氧化鋁價格也將逐步上漲。如果出現上述預計的情況，北方地區氧化鋁價格有望進一步上漲，價格基差存在擴大的可能性。
后市展望
氧化鋁新投產產能在今年上半年集中投產，今年四季度，氧化鋁供應增加主要受前期檢修或停產產能的復產影響。目前，氧化鋁行業利潤約為200元/噸，處于較高水平，高利潤可能會刺激生產商的生產意愿，從而增加氧化鋁供應量。從現實情況看，河南地區鋁土礦供應偏緊的問題沒有得到緩解。在幾內亞雨季結束后，海外鋁土礦進口量有增加的預期。
隨著匯率的變化，海外鋁土礦成本增加。據了解，目前使用進口礦的沿海氧化鋁廠成本達到2700元~2750元/噸，內陸的氧化鋁廠成本為2900元/噸。因為未來氧化鋁價格存在下跌風險，所以前期因礦石不足和成本過高停產的非交割品牌氧化鋁生產商的實際復產意愿并不高。在有溢價的情況下，有交割品牌的氧化鋁廠復產積極性相對較高。四季度，部分氧化鋁廠生產可能受冬季采暖等因素的影響停產檢修，造成短期的氧化鋁供應偏緊，但影響的多數是焙燒量，不影響四季度的氧化鋁產量。
從整體來看，氧化鋁期貨的快速上漲，更多的是受多重因素的共同影響，缺乏供應基本面的有效支撐，且上周氧化鋁期貨價格已經出現回調跡象。筆者預計，AO2311合約將下跌至3100元/噸以下，并呈現震蕩走勢。從中長期來看，氧化鋁可能將轉入供應小幅過剩。
責任編輯：葉倩
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