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4月份，銅價呈現單邊上漲態勢，滬銅主力合約上漲13.3%，達到82180元/噸，而倫銅價格也上漲12.5%，達到9976.5美元/噸。這一顯著漲幅主要歸因于銅精礦現貨粗煉費維持歷史低位、銅礦供應擾動加大、美國和英國對產自俄羅斯金屬的制裁以及中國經濟政策的積極偏向。與此同時，美元指數4月份上漲1.8%，而離岸人民幣則基本持平。

截至4月下旬，CFTC基金銅持倉維持凈多狀態，凈多比例為13.5%。當月銅的多頭持倉增加，空頭持倉減少，資金對銅市場的看多情緒持續升溫。此外，倫敦金屬交易所（LME）投資基金多頭持倉占比也繼續回升，進一步體現了資金對銅的配置增加，凸顯了銅的金融屬性。

隨著地緣緊張局勢的降溫和市場避險情緒的弱化，主要避險標的貴金屬和美元指數出現連續調整，在一定程度上削弱了銅作為避險配置的功能。同時，美國10年期通脹預期轉弱，也可能導致資金減少對銅的配置，使得銅的金融屬性階段性弱化，而商品屬性或將增強。

4月份全球銅市場小幅過剩

4月份，全球精煉銅市場維持小幅過剩狀態。截至4月底，三大交易所和上海保稅區銅庫存總計約為50.7萬噸，環比增加1.3萬噸，而去年同期庫存則減少約2.5萬噸。庫存增幅主要來自上海保稅區和LME倉庫，而上海期貨交易所和紐約商品交易所（COMEX）庫存則環比減少。國內基差在4月份先揚后抑，上海地區銅現貨貼水達到165元/噸；LME銅現貨對3月份合約貼水震蕩收縮，4月底貼水為98.8美元/噸。

4月份，銅精礦供需關系持續收緊，銅精礦現貨粗煉加工費（TC）繼續下滑，月底已下跌至2.1美元/噸的歷史低位。然而，在低加工費背景下，銅價仍得到較強支撐。從銅精礦庫存來看，中國主要港口銅精礦庫存震蕩回升，港口現貨供需邊際有所改善，有助于加工費企穩。

盡管4月份銅礦供應問題增多，但從主要銅礦企業的一季報和2024年產量預估來看，預計對供應的影響偏短期。筆者統計的15家大中型銅礦企業一季度產量總計為314.2萬噸，同比增長6.7%。從全年產量指引看，大部分礦企維持全年指引不變，而部分礦業企業如淡水河谷公司、自由港公司、南方銅業公司和智利國家銅業還上調了全年銅礦產量指引。因此，預計主要礦企年內銅礦產量較2023年將增加約26.4萬噸。若銅礦供應擾動邊際緩和，疊加冶煉環節檢修增多，預計銅精礦現貨加工費有望逐漸企穩反彈。

此外，盡管銅精礦供應持續偏緊，但銅價連續上漲，使得廢銅替代優勢顯著增強。4月份，國內精廢銅價差均值擴大至3200元/噸，廢銅供應相應增多。同時，廢銅桿價格表現相對較弱，導致廢銅桿企業轉向生產陽極銅，從而增加了廢銅產陽極銅的數量。這一變化使得國內粗銅加工費平穩增加，粗銅供應相較于銅精礦更為寬松，并在很大程度上支持了國內精煉銅產量維持在較高水平。

冶煉副產品硫酸價格位于成本線以上，為銅冶煉企業收入提供了一定支持。據SMM數據，4月份，國內冶煉廠檢修活動增多，銅產量下降。5月份，雖然銅冶煉廠檢修面將進一步擴大，但是由于陽極銅供應相對寬松，預計硫酸產量環比將小幅下降，同比也將小幅下降。

從需求端來看，4月份，財新制造業PMI繼續上漲，而官方制造業PMI雖然小幅下滑但是仍位于榮枯線以上，國內制造業景氣度總體維持擴張態勢。4月份，海外主要經濟體制造業景氣度邊際走弱，美國和英國制造業再次滑入收縮區間，歐元區制造業加速收縮，印度制造業擴張速度也放緩，全球制造業景氣度邊際走弱，導致銅需求預期下滑。

前4個月銅消費量同比增長5.4%

1—4月份，銅的表觀消費量約468.9萬噸，同比增長約為5.4%。4月份，中國精銅制桿企業開工率環比增長，平均開工率略高于去年同期水平，但隨著銅價持續走高，訂單趨于減少。4月份，國內電線電纜企業開工情況弱于預期，預計5月份開工率環比將繼續抬升，但同比將延續下降。銅管企業開工率預計將小幅增長，5月份，空調排產維持較快增長，銅管開工率有望維持高位。同時，銅板帶企業開工率同比、環比預計均將走強。

4月份，中國房地產成交數據仍弱于去年同期，但邊際有所走弱。國內房地產政策較為積極。隨著這些政策的落地，預計房地產成交將有所改善。