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氧化鋁期貨自2023年6月19日上市以來已滿一年。這一年里，其市場表現活躍，氧化鋁期貨合約成交和持倉量穩步增加，顯示出了良好的市場流動性和參與熱情。

據上海期貨交易所提供的數據，氧化鋁期貨的總成交量達到了3666.7萬手，總成交金額高達2.5萬億元；日均成交量15.2萬手，日均持倉量11.5萬手。這一數據充分說明了氧化鋁期貨市場的活躍度和市場的深度。

值得一提的是，產業客戶對氧化鋁期貨的參與程度不斷提高。鋁產業鏈相關企業積極利用期貨市場進行套期保值交易，以降低經營風險。產業客戶持倉占比的提升，不僅增強了市場的穩定性，也進一步推動了氧化鋁期貨市場的發展。

氧化鋁期貨的價格走勢與國內現貨價格高度相關，主力合約結算價與國內現貨價格的相關性長期保持在95%以上。這充分證明了氧化鋁期貨市場與現貨市場的緊密聯系，也進一步強化了期貨市場作為價格發現工具的功能。

在交割方面，氧化鋁期貨市場也表現得相當平穩順暢。國內主要的電解鋁、氧化鋁生產和貿易企業積極參與期貨交割，注冊品牌產量占全國的55%。自上市以來，市場已經完成了8次交割，交割結算價與現貨價格有效收斂，累計交割量達到了25.7萬噸，交割金額高達8.3億元。

鋁土礦供應問題成焦點

鋁土礦供應問題已成為當前影響氧化鋁市場穩定的主要因素，其緊張局面不僅推高了生產成本，更對氧化鋁的正常生產造成了顯著影響。在追求高利潤的同時，礦石供應不足限制了復產能力，進一步加劇了氧化鋁市場的緊張態勢。

造成鋁土礦供應緊張的原因是多方面的。首先，國內鋁土礦品位下降，使得開采成本上升，且礦石質量難以滿足生產需求。其次，隨著我國鋁土礦產量的減少，對外依存度不斷上升，目前70%的進口來自幾內亞，澳大利亞次之。盡管近年來從土耳其等非主流國家進口鋁土礦的數量有所增長，但這些國家的供應穩定性仍有待提高。

國內礦山受環保政策和安全事故的影響，鋁土礦供應量存在不確定性。此外，國際形勢的變化也使得高集中度的進口礦石供應變得脆弱。在逆全球化趨勢下，貿易保護政策和各類突發事件可能影響鋁土礦的開采和運輸，提高海運成本。同時，幾內亞的熱帶氣候導致的雨季也對礦石發運產生季節性影響。

鋁土礦貿易多以長期合同為主，現貨市場在突發事件發生時難以迅速補充供應缺口。這使得氧化鋁生產企業在面臨鋁土礦供應緊張時，難以通過市場手段迅速調整生產策略。

在鋁土礦供應緊張的背景下，氧化鋁市場的成本定價邏輯有所淡化。由于產能過剩，氧化鋁產能因缺乏足夠的鋁土礦而難以實現大規模復產。即使在高利潤下，利潤定價機制也面臨失效的風險。目前，全行業普遍處于盈利狀態，且維持較高利潤水平。

展望未來，國內外宏觀環境、政策等因素將長期影響鋁土礦供給。鋁土礦供應的穩定性將成為影響氧化鋁供應量的關鍵因素，也將繼續成為市場關注的焦點。

期現聯動加強

氧化鋁期貨自上市以來，與現貨市場的聯動效應逐漸加強，對供需關系產生了顯著影響，并且其價格發現功能開始逐步顯現。作為一種標準化產品，氧化鋁的下游需求集中且單一，過去品牌差異在價格上并未有太大體現。然而，期貨市場的參與改變了這一局面，為市場參與者提供了期現套利的機會，特別是通過特定地區的升水設置。

氧化鋁行業中，超過80%的交易以長期合同形式進行，市場上可流通的現貨相對有限。隨著套利和交割需求的增長，可流通的交割品牌氧化鋁需求量隨之上升，逐漸形成了溢價，與非交割品牌之間產生了價差。這種情況有時會導致市場出現長單違約現象，進一步加劇了現貨市場的供需緊張，推高了整體成交價格。為了維持長單供應，一些氧化鋁生產商甚至通過貿易商進行代采，這增加了現貨市場的活躍度和交易的多樣性。

從氧化鋁期貨倉單的變動情況來看，自上市以來，倉單主要集中在新疆地區的倉庫。當現貨相對于期貨出現較大幅度貼水時，倉單數量通常會明顯增加。這主要是因為新疆倉庫的貼水標準為期現套利提供了操作空間，特別是在現貨貼水和運費達到合適水平時，市場參與者傾向于在新疆倉庫進行倉單注冊和交割。

此外，氧化鋁期貨上市一年來，倉庫和廠庫經歷了幾次重要調整。整體庫容較合約上市初期增加了23萬噸，其中，新疆倉庫增加了10萬噸。交易所通過擴大庫容，不僅穩固了市場的“壓艙石”作用，保證了市場穩定運行，還進一步強化了期貨市場服務實體經濟的能力。這些調整使得期貨市場能夠更好地滿足實體企業的需求，促進氧化鋁產業的健康發展。

氧化鋁期貨市場日趨活躍

自氧化鋁期貨上市以來，其持倉量和成交量的變化一直是市場的重要風向標。從長期趨勢來看，氧化鋁期貨的持倉量多數時間保持在6萬~12萬手，而成交量則波動于6萬~20萬手的區間內。這些數值范圍被視為市場的“正常值區間”，一旦持倉量和成交量偏離這些區間，往往預示著價格的大幅波動。

值得注意的是，自2024年4月中下旬起，氧化鋁期貨市場經歷了一輪顯著的活躍期。在此期間，成交量持續高于20萬手的水平，顯示出交易活動的顯著增加。與此同時，持倉量也從8萬余手穩步增長至14萬余手，并持續保持在14萬手以上的高位。截至6月20日，持倉量更是進一步攀升至17.6萬手，這充分反映了市場參與者的積極態度和市場的深度。未來，宏觀情緒、風險偏好及資金流向將成為分析氧化鋁期貨價格走勢的關鍵因素。

隨著期貨市場的日益活躍和市場參與者的多元化，對于氧化鋁期貨市場影響因素的解讀確實可能產生偏差，進而帶來預期差風險。這些偏差可能源于對供應、需求、政策或突發事件等因素的不準確預測或過度解讀。

在氧化鋁供應方面，設備檢修和環境污染等因素確實可能導致短期內的停減產。特別是在中國，四季度作為氧化鋁產能檢修的高峰期，疊加采暖季的環保政策，可能使供應進一步受限。這些因素雖然對長期供應影響不大，但短期內可能導致供需錯配，引發市場價格的波動。

海外突發事件對鋁土礦進口量及氧化鋁貿易格局的影響同樣不容忽視。例如，全球范圍內的海運費波動或特定地區的政治動蕩等，都可能影響鋁土礦的運輸和貿易。盡管某些突發事件對特定航線或地區的實際影響有限，但市場情緒和預期往往會在短期內對市場產生較大影響，導致價格偏離實際基本面。

后市展望

在當下的宏觀經濟形勢以及國內外環境中，左右氧化鋁價格走勢的主要因素：鋁土礦的供應問題逐漸成為影響氧化鋁供應的主線；期現聯動加強，并逐漸對供需產生影響；市場參與資金愈加多樣，宏觀情緒、風險偏好及資金流向成為影響氧化鋁期貨價格走勢的重要參考依據。

在展望下半年氧化鋁的價格走勢時，有幾個關鍵因素值得持續關注：

第一，市場資金對商品市場的熱情依舊高漲，氧化鋁期貨持倉量保持高位，顯示出短期內資金對氧化鋁市場的持續關注。宏觀經濟情緒和資金流向將是影響氧化鋁價格趨勢和波動的關鍵因素。投資者需要密切關注國內外宏觀經濟形勢以及資金流動的動態變化。

第二，鋁產業鏈中上游冶煉端利潤較高，而下游加工行業利潤較薄。盡管礦石供應緊缺限制了氧化鋁供應能力，但下游剛需及復產需求支撐了氧化鋁價格的上漲。然而，氧化鋁價格的上漲已經開始擠壓電解鋁的利潤空間，若鋁價表現弱勢，將進一步影響電解鋁對氧化鋁價格的接受度，從而對氧化鋁價格形成壓力。因此，氧化鋁市場參與者需要密切關注鋁價走勢以及電解鋁行業的盈利狀況。

第三，國內礦山復產進度受到多種因素影響，國產礦石供應增加對氧化鋁產能復產的推動效果預計緩慢。進口礦石在下半年將受到幾內亞雨季的影響，進口量預計下降，盡管澳大利亞的進口量可能增長以彌補部分缺口。然而，在進口礦石來源集中度高的背景下，需要警惕海外地緣爭端和幾內亞當地不穩定因素的風險。這些因素都可能對氧化鋁的供應產生不利影響，進而影響市場價格。

第四，云南電解鋁產能復產后將進入平穩運行階段，預計下半年下游開工率將保持較高水平，為氧化鋁需求提供支撐。然而，夏季用電高峰和四季度枯水期可能迫使電解鋁產能停產，這可能導致氧化鋁供應過剩。因此，氧化鋁市場參與者需要關注下游行業的生產情況和用電需求變化。

第五，隨著三季度新疆物流運輸旺季的到來，內地至新疆的運輸費用預計下降，這可能為現貨和期貨市場之間的套利提供機會。市場參與者可以關注這一變化，利用物流運輸成本的下降進行套利操作。

綜合考慮上述因素，下半年氧化鋁期貨市場可能會呈現寬幅震蕩格局。市場參與者需要密切關注礦石供應問題、鋁價走勢、下游行業需求以及宏觀經濟和資金流動等關鍵因素的變化，以制定合理的投資策略。