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錫精礦加工費

數據來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

7月中旬以后，滬錫期貨價格從28.5萬元/噸下跌至23.8萬元/噸。近期，美國就業及制造業數據表現疲軟，市場對經濟衰退的預期再次升溫。在消費淡季背景下，錫錠社會庫存的去化速度放緩，給錫價帶來了顯著壓力。隨著價格的下跌，下游市場部分企業補庫，使得錫價在8月份有所反彈。近期，錫價又隨著整體有色金屬價格的下跌而走低，主要是因為美國8月份標普全球制造業PMI終值為47.9，數據低于市場預期，且美國勞動力市場放緩的跡象愈發明顯，經濟衰退的預期交易持續加劇，導致市場波動性增加。筆者認為，錫價下方的底部支撐依然較為堅實，對錫價不宜過分悲觀。

供應端約束仍在

對錫價形成底部提振

緬甸的禁礦問題尚未得到解決。盡管此前緬甸財政部將部分錫庫存釋放到市場，導致2023年中國從佤邦進口的錫礦砂及其精礦數量并沒有大幅下降。但在2024年4月份，緬甸佤邦再次發表聲明，強調了對錫礦的禁采立場，復產的預期被進一步推遲，從而加強了市場對供應緊張的預期。

據海關總署數據，2024年1—7月份，中國累計進口錫礦砂及其精礦10.70萬實物噸（折合33957金屬噸），同比下降13.95%，其中，緬甸的占比為38.45%。7月份，中國從緬甸進口的錫礦為6838噸（折合1336金屬噸），同比下降74.68%，但環比增長32.5%。盡管從緬甸進口的錫礦環比有所增長，但從累計同比數據來看，1—7月份，錫實物噸進口量同比下降45%。目前，緬甸的礦石禁采令仍在執行，據統計，緬甸礦的庫存剩余量已大幅減少，如果復產時間仍然不確定，從緬甸進口的錫礦數量可能會繼續減少。

印度尼西亞的精煉錫出口出現顯著下降。作為中國最大的精煉錫進口來源國，2023年，中國從印度尼西亞進口精煉錫24474噸，占總進口量的73%。2024年年初，由于出口配額審批進程緩慢，印尼的錫錠出口量急劇下降，幾乎為零。2024年3月份以后，隨著審批的恢復，錫錠出口有所回升，但整體出口水平依然較低。印度尼西亞貿易部數據顯示，2024年7月份，印度尼西亞精煉錫出口量為3409噸，環比下降23.5%，同比下降51.5%。2024年1—7月份，印度尼西亞錫錠累計出口量為1.8萬噸，同比下降50%。目前，印度尼西亞正在計劃延長國內的錫產業鏈，并吸引海外資金投資于錫化工等錫下游加工產業，可能會為出口政策帶來不確定性，例如減少出口配額或增加出口關稅。

國內精煉錫產量環比下降，錫礦供應緊張的情況已經開始顯現。據Mysteel的調研數據，2024年8月，精錫產量為14555噸，環比下降3.66%，8月份，國內冶煉廠的開工率為58.2%，環比下降3.64%。受冶煉廠檢修的影響，預計9月份精錫產量將下降至約1萬噸，環比下降約31.3%。精煉錫產量的環比下降，反映了供應端的緊張狀態已經從礦端逐步延伸至錫的冶煉端。市場調研顯示，云南的礦石供應緊張已成定局，錫礦庫存較少。但由于國內主要錫冶煉廠進入傳統檢修期，約有一個月的時間進行原料采購，短期內錫錠產量可能不會出現異常減少，從中長期來看，存在這種可能性。

價格下跌后

庫存去化節奏再次加快

8月份，錫價反彈，錫錠的社會庫存呈現增加的趨勢，盡管增長幅度并不顯著，但這也在一定程度上反映了下游消費的一般性，以及對較高錫價的接受能力有限。近期，隨著錫價再次下跌，錫錠的社會庫存明顯下降，上周錫庫存下降至11008噸。相對低價的錫錠刺激了部分下游企業的補庫行為，加快了庫存的去化速度。從總體來看，目前錫錠的消費表現平平，但市場對即將到來的“金九銀十”傳統旺季仍抱有期待。下游企業的接單意愿很大程度上取決于錫價的高低，高價時傾向于消化現有庫存，而低價時則可能進行適當的補庫。

綜合來看，錫的供應變化是支撐價格的關鍵因素。礦石供應緊張對錫錠產量減少的影響可能仍需一段時間才能顯現。短期內，下游是否會補庫仍然取決于錫價的相對水平，無法為錫價提供持續的反彈動力。錫價的進一步下跌空間有限，一旦整體宏觀經濟環境改善，并且伴隨著庫存的持續去化，錫價仍有可能出現階段性的上漲機會。