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地緣政治風險指數

全球供應鏈壓力指數

美聯儲12月份仍存降息預期

但明年降息幅度預計將收窄

美國10月份消費者物價指數CPI同比增速為2.6%，與預期持平，但高于前值；核心CPI同比增速為3.3%，與預期和前值持平；季調后CPI和核心CPI環比增速分別為0.2%和0.3%，均與預期和前值持平。美國消費端通脹略有反彈，但是符合預期。此外，OPEC預測2025年原油供給大于需求增量，或抑制原油價格。10月份，全球供應鏈壓力指數為-0.32，基本處于正常區間；美國亞特蘭大聯儲薪資增長指數為4.9%，震蕩趨降，預計美國核心商品通脹將繼續保持低位震蕩，核心服務通脹仍存下降空間。市場預期，美聯儲12月份降息概率仍超過五成。但是考慮到受9月底和10月初兩場颶風以及波音工人從9月13日開始罷工的影響，美國10月份新增非農就業人數為1.2萬人，遠低于預期和前值。隨著颶風災害影響逐漸消除，波音工人已于11月5日接受薪資協議而結束罷工，預計美國11月份新增非農就業人數或有較大改善，也需警惕美聯儲12月份意外暫停降息。

特朗普就任美國總統之后，或率先收緊移民政策并開始遣返非法移民，2025年二季度或針對中國甚至全球加征更多關稅，2025年四季度完成延長減稅立法促進投資和消費，美國消費端通脹將很難完全降至2%的目標水平。此外，多位美聯儲官員支持漸進式降息，市場預期美聯儲明年上半年或僅降息1次且時間已經由3月份推遲至4月份。

特朗普政府任命馬斯克負責政府效率部，計劃在2026年7月4日（美國建國250周年）將美國聯邦機構從428個壓縮至99個，聯邦財政預算支出或削減2萬億美元。但因馬斯克不需要通過國會正式任命，所以職位也僅相當于總統顧問。從歷史來看，1994—1997年，克林頓擔任美國總統期間曾發起“政府再造運動”，減少聯邦雇員24萬人，年均降幅為2%；2013—2014年，美國參眾兩院通過《通脹削減法案》進入自動減支程序，減少聯邦雇員5萬人，年均降幅1.5%。基于此計算，目前美國聯邦政府雇員數量約為300萬人，按照年均降幅2%來計算，每年或減少6萬人，平均一個月減少約5000人，相較每個月新增非農就業人數平均值15萬人來看，影響較小。

經濟增長壓力

歐洲央行12月份降息預期升溫

歐洲央行10月份降息25個基點使存款機制利率降至3.25%，資產購買計劃APP以可預測的速度下滑，且下半年以每月減少75億歐元的速度退出持續至2024年年底的緊急抗疫購債計劃（PEPP）再投資。歐元區及德國10月份消費者物價指數調和CPI年率為2%和2.4%，均高于預期和前值，但是歐元區和德國（法國）10月份SPGI制造業PMI分別為45.9和42.6（44.5），高（低）于預期和前值，經濟增長壓力使市場預期歐洲央行12月份或降息25個基點。此外，德國政府預測2024年國內生產總值GDP或出現負增長，且已經連續兩年萎縮，使德國總理朔爾茨計劃提高債務上限并加大政府投資以刺激經濟增長。

英國央行11月份關鍵利率調降25個基點至4.75%，延續2024年10月份—2025年9月份減持1000億英鎊政府債券。英國10月份SPGI制造（服務）業PMI為50.3（51.8），低于預期和前值；10月消費者物價指數CPI（核心CPI）年率為2.3%（3.3%），高（高）于預期和前值。消費端通脹反彈使市場預期英國央行12月份或難降息，且2025年或僅降息2~3次。但是，英國工黨計劃每年增加700億英鎊的公共財政支出，其中，一半來自提高雇主繳納的國民保險費用、增大高收入人群的資本利得稅和遺產稅等，其余部分通過政府舉債實現，以便補貼公共服務并投資基礎設施。

因此，從短期來看，美聯儲和歐洲央行12月份仍存降息預期，而俄烏沖突等地緣政治風險仍存惡化預期，或使貴金屬價格寬幅震蕩偏強運行。美聯儲和歐洲央行帶動全球多數國家央行開啟降息周期，選舉政治或使美國未償公共債務規模難降，中國和歐洲多國均存財政寬松刺激經濟增長預期，而全球各國央行購金難停、地緣政治風險此起彼伏，中長期或支撐貴金屬價格。

（作者單位：宏源期貨）